风度 | 每周深度评 07.23-07.29|养老金_新浪财经

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天风研究《每周深度评》系列，

精选本周行业&公司深度研究报告11篇，

帮助读者把握市场焦点，

了解行业动态以及深入解读公司。

行业研究

行业深度【基础化工】《给甜蜜一次选择：代糖行业深度研究—化学制品》

行业专题【计算机】《数字孪生：To B 元宇宙开局之道—计算机》

行业专题【非银】《个人养老金∣需求、渠道与产品展望—非银金融》

行业深度【商社】《口腔护理行业深度研究——市场规模持续增长，电动和专业口腔护理产品快速发展—商贸零售》

中国口腔护理市场规模持续增长。2016-2020年，中国口腔护理市场的零售总额从496亿元增至884亿元，CAGR为15.5%，预计2025年将达至1522亿元。国货品牌逐渐崛起。2015-2019年我国口腔护理行业 TOP5企业分别是宝洁，好来化工，云南白药，高露洁，薇美姿。

口腔护理行业有基础口腔护理，电动口腔护理，专业口腔护理三个细分市场。1、我国电动口腔护理市场目前属于成长期，渗透率较低，国货品牌崛起，具备较好的投资机会。

2、我国基础口腔护理市场已经处于成熟期，牙膏、牙刷已成为人们日常生活的必需品。虽然牙膏市场渗透率接近100%，但随着二次刷牙率的提升，我国牙膏行业或将稳定增长。从竞争格局看，抓住新流量和创新产品定义机会的品牌有望获取更多市场份额。

3、随着居民消费水平的提高，消费者的口腔护理心智逐步进阶，呈现更多的细分需求，解决清新口气、美白、去黄等深层需求的专业口腔护理市场快速发展，新兴产品品类也在逐渐增多，目前细分赛道规模较小。口腔护理企业目前不断扩大在口腔护理领域的布局，不断拓张新产品，完善产品矩阵，尝试提供一站式服务，增加客户粘性。

行业深度【基础化工】《给甜蜜一次选择：代糖行业深度研究—化学制品》

本篇行业深度报告对甜味剂行业的发展历史、行业驱动因素、未来发展空间及各个品种的代糖进行了详细介绍。我们认为代糖行业2030年有望取代传统糖消费近30%市场空间，以2020年为基数，10年年化复合增长率超过10%；在各个代糖品种中，化学合成甜味剂占总甜度近70%份额，三氯蔗糖作为主力军发展趋势良好，天然甜味剂市占率有望提升至30%以上，其中生物发酵糖中赤藓糖醇、阿洛酮糖具备快速成长潜力，植物提取糖中甜菊糖苷具备较大成长潜力。

行业专题【计算机】《数字孪生：To B 元宇宙开局之道—计算机》

1.产业（ToB）元宇宙是数字经济的高阶信息表达：我们认为产业元宇宙是数字经济的终极形态，其将众多理念、技术、数据整合在一起，为各种传统行业的数字化转型服务。

2.数字孪生联接虚实世界，是产业元宇宙的基础：我们认为当数字孪生向产业元宇宙进阶的过程中，我们认为有望拉动GPU、5G网络以及算法层面的产业发展，并带来相关领域新的投资机会。从落地场景来看，现阶段数字孪生主要有智慧城市、自动驾驶和工业互联网三个落地场景。我们看好国内公司在工业互联网场景下生产流程监控与处理方向的发展，并认为数字孪生有望借助此机会帮助我国在工业软件领域实现弯道超车。

3.数字孪生市场发展潜力大，投资机会多元：我们认为数字孪生产业发展的驱动力传导链条为政策—技术—应用。从投资机会来看，我们认为智慧城市场景下工具型公司和聚焦垂直行业场景的公司有较大投资机会、自动驾驶场景深度参与标准制定的公司有较大发展潜力、工业互联网场景下由于整体市场规模大最终市场格局可能呈现出多层次的结构。

行业专题【非银】《个人养老金∣需求、渠道与产品展望—非银金融》

《关于推动个人养老金发展的意见》出台，统一运作的个人养老金制度即将落地，我们从需求、渠道和产品三个维度展望其潜在影响：

1、需求视角：政策激励撬动个人参与，短期内渐进式发展。参考此前税延保险试点政策，预计个人养老金账户规模年缴纳额有望达到1500亿元，5/10年后累计规模可分别达1万亿元、3.1万亿元。

2、渠道视角：借鉴美国经验，养老需求兴起催化财富管理业态变革。一方面加速行业向买方投顾转型，另一方面呈现出多元格局，投顾能力建设成为核心竞争力。

3、产品视角：预计银行理财占据最大份额，但人身险边际最为受益。我们预计短中期内理财、公募、保险份额分别为60%、15%、25%，5年后给银行理财、公募基金、人身险保费带来的边际增量分别达1.9%、0.7%、4.8%，人身险边际受益程度更大。

投资建议：个人养老金制度顶层设计落地，长期视角下发展或具备必然性。渠道视角应更关注其对财富管理业态带来的变革，加速向买方投顾转型进程；产品视角人身险行业有望获取更高边际增益，建议关注。

行业专题【家电】《家电消费刺激政策2.0下的行业发展机遇—家用电器》

如何看新一轮刺激政策对家电消费的影响？

1）理论层面：低渗透率品类、品牌力强的头部企业有望受益。我们认为，家电下乡政策以及消费券的推出有利于挖掘国内家电品类的新增需求，有望提振小家电品类（如微波炉、电饭煲等）以及目前国内渗透率较低的品类（如扫地机、投影仪等）的终端销售。

2）回归现实：疫后多地发放消费券，成效如何？我们认为，近期地方消费券仍能对终端消费形成较好的杠杆效应，伴随需求侧向好逐步传导至供给侧，有望驱动企业端扩大产出，扩大社会消费支出规模，助力宏观经济向好。

3）反观股市：需求改善+成本压力纾解+估值低位，看好大家电龙头配置。我们认为，家电消费刺激政策落地有望利好具备较强资源整合能力与品牌溢价权的家电龙头企业，叠加板块整体估值仍处低位，我们认为大家电标的估值有望回升。同时，上游企业（如盾安环境、三花智控、星帅尔、万朗磁塑等）有望受益于下游需求释放，带动主业创收能力进一步提升；并抓住节能减排、高端品质化等转型升级的发展契机，助力高技术含量产品销售，持续优化企业盈利能力。

首次覆盖【食品饮料】《宝立食品（603170）：复合调味料构建基本盘，轻烹业务打开成长空间》

复合调味品行业前景广阔，公司具有研发优势和客户先发优势。公司深耕西式餐饮复合调味料领域，主要以定制产品为主，管理层均具备多年食品研发工作经验。公司凭借研发实力、及时响应能力和优质服务能力，与国内外知名餐饮连锁和大型食品工业企业建立了长期稳定合作关系。

轻烹行业景气度较高，公司差异化定位寻求增量。据FBIF食品饮料创新统计，未来5-6年，中国意面市场预计将达到近200亿元。我们认为空刻成功的要素在于：一是卡位西式速食赛道；二是诞生于图文向视频营销转换的窗口期，充分享受超头红利；三是精准定位和高端的品牌站位。

兼具稳定性和成长性，借助资本杠杆进一步发展。一方面，优质的客户资源，以及大客户的做深做广是公司稳定性的来源；另一方面，产品种类的拓展是公司成长性的来源。

预计公司整体估值为126.91亿元，对应目标价为31.73元/股，首次覆盖给予公司“增持”评级。

首次覆盖【医药】《百普赛斯（301080）：国际化高速成长阶段的制药上游“卖水人”》

1、上游药物研发向多样化发展，重组蛋白市场空间广阔。2020年，国产品牌已进入中国市场份额前五且不断向海外拓展。

2、百普赛斯重组蛋白业务处于高速增长阶段，2021年收入3.85亿元，同比增长56.30%；2022年一季度收入1.14亿元，同比增长27.73%，其中非新冠病毒防疫产品收入0.9亿元，同比增长45.43%。公司海外市场加速发展，2021年，非新冠业务境外业务收入1.6亿，占比54.23%。其中美洲区收入1.1亿元，同比增长54%。

3、公司把握产业研发前沿趋势拓展业务，拓展CAR-T相关产品，有望提供持续高增长动力。

我们预计公司2022至2024年营业收入为4.97亿、6.49亿、8.63亿元；实现归母净利润2.18亿、2.70亿、3.48亿元人民币。对应合理市值164亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级，预计目标价为205元。

首次覆盖【中小市值】《蓝黛科技（002765）：受益汽车智能电动化浪潮，公司传动业务高速增长！》

公司创立于1996年，于2015年在深交所上市，已由动力零部件的单一化供应商逐步转型为动力传动、触控显示双主业协同的综合性企业。

一方面，下游汽车产销量复苏和消费结构升级，自动变速器渗透率持续提升；另一方面，新能源汽车大幅放量，减速器应用价值提升，大屏化、多屏化成主流，行业需求增量可观。在此背景下，公司积极推进“产品+客户战略转型”，切入新能源减速器和车载显示领域，有利于提升产品价值并锁定战略客户，业绩有望加速释放。预计公司2022-2024年的营业收入为37.82/44.35/50.86亿元，归母净利润2.59/3.42/4.13亿元，对应2022-2024年PE为19.9/15.1/12.5x。看好公司新能源业务拓展、客户结构升级和相关产能扩张，参考可比公司估值，给予2023年25倍PE，对应目标价14.63元，首次覆盖，给予“买入”评级。

首次覆盖【电子】《拓荆科技（688072）：薄膜沉积设备拨云见日，国产化先行者如日方升》

公司介绍：公司系国内薄膜沉积设备领军企业，是国内唯一的一家产业化应用的集成电路PECVE设备、SACVD设备厂商。2022年二季度国内招标数据显示，公司薄膜沉积设备中标台数超过应用材料和泛林半导体，打破了国际薄膜沉积设备厂商对国内市场垄断局面。公司业绩保持稳定增长，营收由2018年的0.71亿元增长至2021年的7.58亿元，年复合增长率为120.56%。

行业介绍：晶圆厂扩产浪潮＆制程精进，随着晶圆工艺制程不断精进，所需的薄膜沉积设备数量不断增多，2019年全球薄膜沉积设备市场规模为155亿美元，2025年将达到340亿美元的规模，观研报告网预计复合增长率近14%。在薄膜沉积设备领域，国外厂商应用材料（AMAT）、ASMI、泛林半导体（Lam）、东京电子（TEL）几乎垄断了大部分的市场份额，存在较大的国产替代空间。晶圆厂出现“扩产潮”，新建厂房向中国大陆地区、中国台湾地区移动，国产薄膜沉积设备迎来发展契机。

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为12.38亿、18.07亿、24.17亿，YOY为63.33%、45.95%、33.75%；归母净利润分别为1.24亿、2.37亿、3.34亿，YOY为81.65%、90.87%、40.76%，首次覆盖给予“持有”评级。

首次覆盖【机械】《瀚川智能（688022）：打开换电设备第二增长极，“1+N”战略布局扬帆起航》

1、公司为一站式智能制造解决方案提供商，也是国内同行业中为数不多能够参与国际智能制造装备项目的供应商，持续推进“1+N”战略布局。近年来公司业绩整体保持稳中向好态势。

2、公司抓住行业发展机遇期，抢占换电设备市场份额。我们认为重卡和营运车辆将成为换电渗透初期的主力军，预计到2025年换电重卡的设备市场空间累计将达到50亿元；营运市场空间将达到133.65亿元；营运车辆到2025年的设备市场空间预计将达到36.37亿元，营运市场空间将达到264.10亿元，2022年-2025年CAGR为62.44%。

3、多重优势开拓换电新业务，迎来第二成长曲线。1）公司拥有行业领先的技术实力。2）公司通过组织架构、供应链管理、生产管理以及项目交付经验四个层面建立起批量生产的壁垒。3）公司目前在手订单充足。

我们看好公司的核心竞争力，率先入局换电领域后，公司将享受行业快速增长红利，此外我们认为全球电动化趋势在2022年仍将强化，公司在聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务后，有望进一步受益；因此给予公司2022年60X估值，目标市值为100.38亿元，对应目标价为92.48元，首次覆盖并给予买入评级。

公司专题【建筑建材】《苏博特（603916）：短期受益于基建弹性，中长期新材料提供成长性》

减水剂主业稳步增长，新材料开始发力。我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业有望保持平稳增长，下半年行业β好转或将推动公司基本面和估值修复，而中长期功能性材料、高分子卷材等业务成长空间更大，估值中枢有望逐步抬升。维持22-24年净利润预测6.57/7.94/9.35亿元，目标价29.64元（对应22年19倍目标PE），维持“买入”评级。

股价复盘：弹性高于周期股，新材料属性或逐步被认可。过去市场在大多数时间仍在按照传统周期股来对公司进行定价，但相比传统水泥股，苏博特股价弹性更高，11月受海上风电装机扩容事件催化，股价大幅上涨，反映出了市场对苏博特在海上风电灌浆料方面竞争力与发展前景的认可。后续来看，我们认为基建发力+地产复苏有望共同驱动公司基本面改善，估值或迎来修复，而中长期随着功能性材料收入占比的提升，新材料属性或逐步被市场认可，估值中枢有望抬升，继续看好公司中长期投资价值。

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