美科股份连亏两年后转盈 硅片“独角兽”含金量几何？

　　本报记者 张英英 吴可仲 北京报道

　　碳中和背景下，越来越多的光伏企业进击资本市场。

　　近日，硅片制造商——江苏美科太阳能科技股份有限公司（以下简称“美科股份”）创业板IPO已进入问询阶段。

　　《中国经营报》记者注意到，美科股份成立仅5年，且业绩连亏两年后，于2021年转盈，并在当年登上胡润研究院发布的《2021全球独角兽榜》。同时，2021年，以正泰新能科技有限公司（以下简称“正泰科技”）和中石化资本为代表的“捕金手”，还成为了该公司的重要股东。

　　事实上，早在2003年，美科股份实际控制人、董事长王禄宝便入局光伏行业， 并于2004年1月成立了现美科股份控股股东——江苏环太新材料开发集团有限公司（以下简称“环太开发”），以此切入硅片业务。如今，经过一系列资产重组动作后，美科股份已经取代“环太开发”硅片制造的标签。

　　究竟这一“独角兽”含金量如何？截至发稿，美科股份方面未就其硅片业务等相关问题向记者作出回复，7月27日，该公司人士称“公司正处于静默期”。

　　不过，在业内看来，相比隆基绿能（601012.SH）和TCL中环（002129.SZ），目前美科股份光伏规模尚小，在业内属于“不断壮大”中的第二梯队。

　　重组助业绩扭亏为盈

　　美科股份成立于2017年1月，前身为美科有限。目前，该公司主要从事单晶硅片的研发、生产和销售及单晶硅片受托加工服务，王禄宝与吴美蓉、王艺澄、卞晓晨为公司共同实际控制人。

　　资料显示，王禄宝1982年开始创业，后于2003年决定跨界光伏行业。据《华人时刊》记载，彼时，王禄宝认识了回国创业不久的“光伏教父”施正荣，随后果断进入光伏行业，涉足硅片领域。

　　不过，历经十多年发展，目前光伏技术迭代加速，单多晶市场发生了巨变。特别是2016年以来，随着单晶连续投料、金刚线切割技术以及PERC电池技术地应用和普及，单晶产品加速替代原多晶产品。

　　在这一过程中，单晶硅片市场份额逐渐提升，由2016年的20%左右提升至2021年的94.5%，实现了对多晶硅片的全面替代。

　　在此背景下，王禄宝旗下的多晶硅片制造厂，也不得不面临技术变革的考验。

　　光伏硅片生产的关键环节主要为单晶拉棒/多晶铸锭和单晶/多晶切片。为顺应光伏行业单晶替代多晶产品的技术发展趋势，王禄宝在成立美科有限后，定位于单晶切片业务。于2018年7月成立包头美科，分别定位于单晶切片和单晶拉棒业务。

　　到2020年下半年，美科股份全面停止了多晶业务，并通过重大资产重组完善产业链，实现向单晶拉棒和单晶切片业务的全面战略转型。

　　伴随重大资产重组，美科股份业绩发生了重大变化。

　　记者注意到，在2019年和2020年出现亏损后，美科股份却在2021年突飞猛进，业绩出现质的飞跃。2019年~2021年，美科股份营业收入分别实现5.51亿元、8.67亿元和36.12亿元；归属于母公司所有者的净利润分别实现-1.35亿元、-0.35亿元和2.01亿元。

　　“重组后，公司资产独立并持续聚焦单晶业务，单晶产能和经营业绩大幅提升，规模效应初步体现，单晶硅片业务毛利大幅提升，盈利能力显著改善。”美科股份方面表示。

　　“亲密”大客户浮现

　　业绩大增背后的原因是客户变动，订单的大增。

　　招股书显示，2019年和2020年，美科股份的销售收入主要来自关联方。其中，美科股份向大渡新材料、WGS新兴能源、环太开发等关联方销售单/多晶硅片、多晶硅锭等产品分别达5.13亿元和6.59亿元，占据当期营业收入比重为93.11%和76.05%。

　　“公司向关联方销售的产品主要为销售至关联方并由关联方对外销售的硅片产品，以及销售至关联方自用的中间产品，相关中间产品由关联方生产制造形成硅片产品对外销售。”美科股份方面称。

　　招股书显示，2021年，美科股份减少了对关联方的销售，客户变为国内主要的光伏电池组件企业。前五大客户分别为正泰集团及其关联方、韩华集团及其关联方、爱旭股份（600732.SH）及其关联方、通威股份（600438.SH）及其关联方和润阳股份及其关联方。

　　不过，记者注意到，2021年上述客户从美科股份采购的硅片产品均有所增加。其中，正泰集团及其关联方在2021年成为美科股份的第一大客户。美科股份来自正泰集团及其关联方的销售收入为8.78亿元，占营业收入比重为24.31%。而2020年，美科股份来自正泰集团及其关联方的销售收入仅为0.17亿元，占营业收入比重为1.94%。

　　美科股份方面称，公司还与通威股份、正泰集团、天合光能（688599.SH）、爱旭股份、润阳股份、阿特斯等签订了硅片销售长单合同。截至2022年3月31日，公司已签订并正在执行的2022~2024年硅片销售长单合计约80.8亿片（年均约19.7GW），覆盖了公司2021年末全部产能，为公司产能消化提供了有力保障。

　　招股书显示，2019年~2021年末，美科股份光伏硅片产能分别为1.5GW、3GW和10GW。公司还启动了“二期二标段5GW”单晶拉棒项目及配套单晶切片产能，并将在2022年择期开工建设包头美科“三期20GW”单晶拉棒和配套单晶切片产能。

　　美科股份与正泰集团关系尤为密切。除正泰集团的“客户角色”外，正泰集团旗下公司正泰科技还是美科股份前五的股东之一。截至2021年12月22日，正泰科技实缴出资1532.86万元，持有美科股份3.5%。从上下游产业链关系看，正泰科技正是位居美科股份的下游环节。

　　“除了实际控制人控制的企业、正泰集团关联方正泰科技持有公司3.5%股权比例外，公司与其他客户之间（注：招股书公开的五大客户范围内）不存在关联关系。”美科股份方面称。

　　对于正泰集团及关联方，包括正泰科技与美科股份是否存在关联关系？正泰方面向记者表示，正泰集团及关联方与美科股份不存在关联关系。

　　此外，美科股份还引入了国资股东——中石化资本。截至2021年12月22日，中石化资本实缴出资3434.40万元，持有美科股份7.85%股份，为第二大股东。

　　行业“同质化”竞争严重

　　随着资本涌向光伏赛道，硅片环节也越发变得“内卷”。

　　特别是恰逢大尺寸硅片产能迭代的机遇，除了隆基绿能、TCL中环等龙头企业扩产，美科股份、上机数控（603185.SH）、高景太阳能，双良节能（600481.SH）和京运通（601908.SH）为代表的第二梯队企业也借势切入硅片赛道或扩大硅片产能。

　　数据显示，截至2021年末，隆基绿能拥有105GW单晶硅片产能；而TCL中环、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）分别拥有88GW、32.5GW和约32GW单晶硅片产能。此外，截至2022年上半年，上机数控形成了30GW硅片产能，高景太阳能30GW单晶硅片顺利满产；双良节能2021年2月进入硅片环节，正开展一期20GW大尺寸单晶硅片业务。

　　中国光伏行业协会称，“尽管头部企业平均产量出现了大幅上升，但第二梯队企业产量也迅猛发展，即头部企业与二梯队企业差距减小，产业集中度有所下降。”

　　美科股份方面称，公司硅片规模与行业领先企业相比仍存在差距，也相应地造成了公司因产能尚处于爬坡阶段、规模效应不足，而导致的盈利能力有待提高的局面。

　　值得关注的是，随着硅片竞争越来越激烈，当前的硅片市场同质化现象也较为严重，特别是在原材料硅料供应不足，价格上涨的情况下，硅片企业的制造能力很难很好地体现。

　　一位组件企业的人士告诉记者，以前第二梯队的产品肯定与头部硅片企业有差距，现在整体差距并不大，同质化比较严重。并且，当前主要取决于哪家硅片企业能拿到硅料，拿到硅料，做出产品，便意味着有了市场。

　　“因为缺硅料，谁有硅料谁生产，没米下锅，就先不怎么顾及菜的味道了。等好吃的都来了，就该挑挑谁做的好吃了。因此，现阶段硅片企业之间同质化竞争的现象相对明显一些。”某硅片企业人士向记者表示，等市场硅料供应充足后，硅料占硅片成本降低，客户对硅片质量的要求便随之提升，同质化竞争便将减弱。同时，随着硅片大尺寸、薄片化、细线化和N型技术趋势的发展，一线硅片企业的成本、技术和产品定制化优势更能凸显出来。

　　美科股份方面称，目前硅料供应的保障率直接影响未来硅片环节的生产开工率。截至2022年3月，公司与主要多晶硅供应商签订了采购长单合同，执行期间覆盖2022年1月至2026年。同时，2021年以来，美科股份专注于推动单晶领域“制造能力升级”、“规模升级”，成功推出210mm（大尺寸）、130~150μm（薄片化）、N型单晶硅片产品。

　　上述硅片企业人士则表示，“现在行业大多数企业都可以做出（高规格）硅片产品，但是需要看各自在什么成本维度下实现的。”

　　成本控制能力关系着盈利水平。从毛利率上看，2019年~2021年，美科股份的单晶硅片毛利率分别为-8.48%、13.35%和13.55%，低于同行公司平均水平。

　　美科股份方面称，这主要与各公司所处地业务发展阶段、业务发展规模等方面存在差异所致。报告期内，美科股份单晶硅片业务整体处于起步和扩张期，产能处于爬坡阶段，成本制造费用及直接人工的规模效应未能完全显现，但已经呈现逐年下降的趋势。

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责任编辑：李桐