郭丽丽：环保公用行业中期投资策略 | 天风证券“驭势而为”2022年中期策略会【纪要】|水电_新浪财经

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本篇为天风证券环保公用行业首席分析师郭丽丽，于2022年7月7日，在天风证券“驭势而为”2022年中期策略会上作题目为“公用环保行业中期投资策略”的演讲。

会议实录

各位投资者，大家下午好！我是天风证券研究所公用环保首席分析师郭丽丽。今天跟大家分享关于中期策略的情况，主要分为火电、水电、天然气等几大板块。

首先是火电板块的情况。现在电力板块走出了分化行情。一方面，长协煤占比高的企业盈利能力优于现货煤占比高的企业。具体来看，吉电股份、国电电力等公司长协煤比例较高，入炉标煤价格相对较低，故而度电毛利显著高于其他公司。以吉电股份为例，2021年公司煤炭采购中长协煤占70%且履约率超过96%，因而公司入厂标煤（含税）为780元吨，火电燃料成本同比增长12%，增幅处于行业较低水平。另一方面，内陆电厂盈利能力修复优于沿海电厂。进口煤价格相比国内多数处于倒挂状态。而内陆电厂进口煤占比较沿海电厂相对较低，故而燃料成本端有望更加充分受益于国内政策管控下的煤价回落，盈利能力修复优于沿海电厂。

目前多地电价已高比例上浮。加之伴随7月用电高峰度过，在水电满发背景下，我们判断8月火电发电需求有望环比下滑，煤炭价格有望逐步滑落，带动火电企业盈利改善。

同时，为保障系统容量充裕性，容量电价有望加速推进。从我国来看，山东省、广东省已有对燃煤机组的容量补偿政策。为保障我国电力系统容量充裕性及燃煤机组的合理收益，容量电价有望加速推进。

以山东为例，2022年3月，山东发改委发布《关于电力现货市场容量补偿电价有关事项的通知》，提出山东容量市场运行前，参与电力现货市场的发电机组容量补偿费用从用户侧收取，电价标准暂定为每千瓦时0.0991元（含税）。

其次是水电。每年三季度是丰水期。我们选取包括长江电力、华能水电在内的四家水电公司，分别从发电量和营业收入的角度分析三季度对于水电公司的重要性。发电量方面，三季度来水偏丰带动水电发电量快速增长。2018-2021年，长江电力、华能水电和雅砻江水电Q3的发电量占全年总发电量的平均比例分别为38.3%、31.4%和35.6%，均超过30%。营收占比的走势与发电量占比的走势相同，三季度的高发电量带动营业收入的高增。2018-2021年，长江电力、华能水电和雅砻江水电Q3的营收占全年总营收的平均比例分别为37.7%、30.3%和34.5%，三季度对于全年的营收贡献均超过30%。

水电发电量方面，我们统计了1963-2021年各月水电发电量数据后发现，历年发电量峰值均落在6月-8月的区间内。其中，发电量峰值出现在7月的比例最大，为55.6%；其次是8月，占比为36.1%；也有一小部分年份峰值出现在6月。此外，从2015年开始一直到2021年的7年内，全国水电发电量峰值均出现在7月，由此我们预判今年水电发电量的峰值大概率也会出现在7月。

来水量历史峰值方面，我们梳理了金沙江、长江和雅砻江流域的主要水库近三年入库流量达到峰值的时间，发现金沙江下游来水峰值集中在九月中下旬，长江上游来水峰值时间波动较大，七月到九月均有；雅砻江流域来水峰值集中在八月下旬至九月中上旬的时间段。由此我们判断今年来水量的峰值大概率会出现在八月下旬到九月上旬的时间段内。

同时，我们也对比了不同水电资产的盈利性。长江电力ROE水平较高且稳定。“四库联调”缓解了来水波动对业绩的影响；同时，投资收益的稳步提升为业绩提供良好支撑。此外，较低的融资成本以及不断下行的财务费用进一步增强了长电的盈利能力。除了长电以外，清江公司ROE较高但波动性较大。

再次是天然气板块。我们复盘了国内目前的LNG价格走势。从目前来看，虽然今年价格是一个向下的曲线，但是跟去年同期比较，目前这个价格也是接近1倍的涨幅。不过与海外价格相比，涨的幅度还是不大。

具体标的方面，建议关注强α个股新奥股份。公司现在城燃端也是受价差的影响，但是公司现在天然气销售体量很大，今年公司也在不断努力通过降成本，或者通过下游终端成本疏导价差，是比较少有的具备α产业逻辑的企业。

最后是绿电方面。去年10月、11月开始硅料成本端有所松动，到今年1月份之后，价格又重新拉回去。从今年光伏的装机数量上看，大部分光伏还是以分布式光伏装机为主，集中式光伏装机低于预期值。风电方面，今年以来从招标量来看一直保持较高的势头。风电降本幅度高而且一线品牌商也进行降价，从装机量上来说给了风电很强的动力。

2022年稳增长基调下，贷款利率持续下行,6月20日5年期贷款市场报价利率（LPR）报价4.45%，较去年年底（4.65%）下降0.2pct。我们测算了贷款利率下行背景下，项目收益率提升的水平。从目前看到的整体系统成本来讲，提升的幅度非常有限，大概在几分钱的幅度。这对整个装机量会有帮助，但并不是决定性帮助。

具体标的方面，火电建议关注优质资产标的国电电力、华能国际；水电方面，今年以来主要流域来水偏丰，基本面明显改善，水电业绩弹性可期，建议关注长江电力、华能水电；天然气方面，国内外天然气价格持续处于高位，建议关注天然气全产业链运营的新奥股份以及受益于上游涨价的拥有自有气源的弹性标的新天然气；绿电方面，风光持续引领，利率下行增厚收益，建议关注三峡能源、龙源电力。

谢谢大家！

行业研究报告：《公用事业：2022年中期策略》

对外发布时间：2022年7月5日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

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