晨会聚焦220121重点关注旅游、房地产、奕瑞科技、腾讯|中美_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

晨会提要

【宏观与策略】

宏观深度-探本溯源系列（二）·怎么定义周期和防御？

中债美债背离的持续性考察

【行业与公司】

旅游十四五规划分步促进跨境游，航空长期前景向好

房地产行业-LPR下调点评：稳增长提振市场信心，坚定看好行业估值修复

奕瑞科技（688301）2021年度业绩预告点评：业绩高增长，动态新品顺利推进

腾讯（00700.HK）四季度前瞻：料宏观疲弱影响广告，净利润受投资力度加大和联营公司影响

宏观与策略

宏观深度-探本溯源系列（二）·怎么定义周期和防御？

由于周期和防御指数是根据中观的行业自上而下进行划分的，因此用美林时钟、金融结构的体系是可以与投资择时互为印证、辅助参考的。以美国20余年来的数据加以验证，可发现在美国的经济过热和复苏阶段，周期板块大幅跑赢基准，防御板块跑输大盘，滞胀阶段反之。国内市场如果以票据融资增速和剔除票据后的老口径社融，分别作为逆周期和顺周期融资的影子指标，则逆周期融资上行期（供给端依靠票据冲量），防御板块跑赢的幅度最高；在逆周期融资下行期（需求端企业和居民主动进行融资），周期板块跑赢的幅度最显著。

证券分析师：董德志 S0980513100001；

王开 S0980521030001；

中债美债背离的持续性考察

短周期中美国债走势背离并不少见，2020年以来背离次数增加

2008年至2021年，中美两国的10年期国债利率总体变化节奏和方向基本是一致的。但是短周期内，也出现过九个中美国债走势背离时期。上述背离时期的具体情况见表1。其中背离时间持续最长的是第七次（2018年2月-2018年10月），收益率背离幅度最大的是第四次（2011年6月-2011年9月）。

背离的背后：基本面或政策面的背离

对于短周期内中美利率走势的背离，我们从经济基本面和政策面两方面寻找原因。

考察中美利率背离时期两国的基本面和政策面情况，历史上中美国债利率背离时期，要不对应着基本面的背离，要不对应着货币政策的背离，或者两者同时发生。

因此我们认为，中美利率走向、基本面以及政策面的背离并不是一个特殊现象，在历史中也经常会出现。然后中美经济基本面的背离或两者货币政策的背离，会导致中美两国长期利率的走向发生背离。

疫情后时代背离的持续性考察

2020年新冠肺炎疫情发生后，中美两国疫情防控措施出现了较大分歧。数据显示，近期美国日均确诊人数曾达到90万，创2020年以来新高。

我们认为，疫情防控措施的差异直接导致两国基本面和政策面出现了阶段性背离，因而2020年以来中美国债利率走势也不断产生分化。疫情过后美国经济复苏动力较强，国内CPI和PPI同比均大幅攀升，美联储货币政策收紧信号较明确；而中国疫情以来国内消费仍较疲弱，通胀仅局限在PPI，CPI持续低迷，另外中国央行货币政策相对宽松。

展望后期，我们认为，中美两国经济周期能否从背离再回到趋同，两国货币政策周期能否同步，仍将取决于两国疫情防控措施的举措。

风险提示

疫情反复对世界经济的负面影响加剧。

证券分析师：董德志 S0980513100001；

赵婧 S0980513080004；

旅游十四五规划分步促进跨境游，航空长期前景向好

国务院印发“十四五”旅游业发展规划。规划提及完善旅游开放体系，在全球疫情得到有效控制的前提下，分布有序促进入境旅游，逐步发展出境旅游，持续促进旅游交流合作。

国信交运观点：

出入境旅客是我国民航客流的重要组成部分。疫情前，2019年民航国际、地区航线旅客量达到8533万人次，占当年民航旅客运输量的12.9%，2014-2019年国际线（不含地区）旅客运输量年化增速达到18.7%，明显高于国内线增速，是民航需求增长的重要推手。

当前因全球疫情延续，我国国门几近关闭，民航国际线旅客量相比疫情前降幅超过95%，需求几乎消失的同时，大量国际航线运力回流至国内航线带来显著的供给压力，民航供需在总量和结构上双重承压。

旅游业十四五规划提出择机促进出入境旅游，与民航十四五规划中2023-2025年重点恢复国际市场交相呼应，产业政策层面已经为放开做好了准备。诚然是否放开还需要决策层权衡利弊，短期清零政策仍将持续，但有朝一日选择放开之时，我们认为国内防疫政策松动和国门全面有效开启大概率同步进行。

疫情以来，民航供给扩张被压制在相当低的水平。在短期防疫政策仍处于高压态势的2022年，民航景气度仍可能出现波动，机队引进持续谨慎，有望连续三年保持低位，而理论需求仍随经济增长而不断上行。我们认为民航理论供需缺口大，在国内防疫政策松动，国门重启之时，民航内外需求恢复，供给结构性压力解除，供需将全面反转，且在高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航向上弹性大。

投资建议

景气未至，预期先行。我们认为疫苗、特效药同时出现后，人类战胜疫情只是时间问题，而在强景气预期出现之时，航空股股价大概率持续活跃。我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，估值的角度看，目前各航司PB估值处于历史中枢附近，仍有提升空间，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。

证券分析师：曾凡喆 S0980521030003；

房地产行业-LPR下调点评：稳增长提振市场信心，坚定看好行业估值修复

事项：2022年1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，较上月下降10bp，5年期以上LPR为4.6%，较上月下降5bp。

点评：本次下调符合市场预期，与房贷利率挂钩的5年期LPR下调是22个月以来的首次调降，提振房地产市场信心。此次LPR调降，一方面能降低房企开发贷和居民按揭贷款的融资成本，但更重要的是体现了监管层推进稳增长的决心，释放了后续政策有可能继续加码的积极信号。2021年房地产基本面前高后低，整体来看下行明显。尤其从12月单月数据来看，商品房销售额、房地产开发投资、新开工面积分别同比下跌18%、14%、31%。由于房地产行业体量庞大，与上下游产业关系密切，销售、购地、融资等行为回归常态对经济稳增长的意义重大。在稳增长政策的推动下，行业基本面有望触底企稳。2021年的一系列事件，包括恒大事件导致的预售资金过度监管、按揭急速收紧和真实需求下行引发的回款速度降低等，造成了现金流出现问题，并打断了房企资产负债表的修复。而随着一系列托底措施的出台，以及后续政策的跟进，现金流量表的风险将消弭，行业估值修复已在眼前。我们认为稳健型龙头房企将脱颖而出，推荐金地集团、保利发展、龙湖集团、华润置地。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

奕瑞科技（688301）2021年度业绩预告点评：业绩高增长，动态新品顺利推进

2021年归母净利润预计同比增长102.48%-124.97%

公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现收入11.00~12.00亿元，同比增长40.29%~53.05%，归母净利润4.50~5.00亿元，同比增长102.48%~124.97%，扣非归母净利润3.20~3.60亿元，同比增长61.29%~81.45%。单季度看，2021年单四季度预计实现收入2.76~3.76亿元，同比增长20.20%~63.71%，归母净利润1.24~1.74亿元，同比增长86.66%~161.83%，收入端实现快速增长，其中医疗和工业新产品大幅放量，动态产品收入占比提升，且内部多项降本增效、精益生产等措施顺利推进，带动毛利率保持稳健向上的良好趋势，长期维度下公司盈利水平持续向上。单四季度实现扣非归母净利润0.51~0.91亿元，同比增长-6.56%~+66.20%，第四季度非经常性损益预计0.73~0.83亿元，高于历史单季度水平，主要系确认投资收益和获得政府补贴金额较大所致。

产品拓品类持续兑现，医疗动态新品推进顺利，解决方案前景可期

公司基于平台型研发体系，掌握底层核心技术且有效延展应用领域，拓品类顺利推进，齿科、工业锂电新产品实现快速增长，需求旺盛且客户认可度高。高端医疗动态领域，RSNA 2021展会上公司展出乳腺CMOS探测器、CBCT曲面探测器、C型臂CMOS探测器等多种高端新品，此外放疗、胃肠、DSA等高端动态产品有序推进，长期增长动力充足。此外公司发布智能DR系统解决方案，平板探测器搭配高压发生器、限束器、工作站等形成智能闭环解决方案，长期来看解决方案发展前景广阔。公司研发实力强、产品性能及性价比优势突出、覆盖全球头部客户资源，中期拓品类逻辑清晰、长期解决方案前景广阔。

投资建议：维持“买入”评级

考虑到公司新产品拓展进度良好，实现收入业绩高增长，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润至4.66/5.76/7.40亿元（前值4.31/5.50/7.14亿元），对应EPS为6.43/7.94/10.20元，对应PE为65/53/41倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。

证券分析师：吴双 S0980519120001；

联系人：田丰；

腾讯（00700.HK）四季度前瞻：料宏观疲弱影响广告，净利润受投资力度加大和联营公司影响

腾讯将于3月23日发布2021Q4财报，我们预计四季度实现营收1450亿元，同比增长8.4%，低于彭博一致预期2.9%；预计实现Non-IFRS下归母净利润为253亿元，同比减少23.7%，低于彭博一致预期18.0%。主要系广告收入疲软、加大投资及联营公司损益影响所致。

腾讯对企业服务、游戏、短视频领域的投入仍在继续，Non-IFRS下净利润增速放缓已在市场预期之内。新产品《英雄联盟手游》表现优异，后续游戏pipeline依旧强劲；云业务有望持续跑赢行业增速；视频号加大运营力度、增长态势良好；体内视频号、腾讯会议、企业微信、腾讯文档等优质产品尚未开启变现，未来业务仍不乏亮点。现阶段应重点关注收入增速，淡化调整后净利润指标。

证券分析师：谢琦 S0980520080008；

研报精选：近期公司深度报告

朗新科技（300628）深度报告：能源数字化高景气，平台+运营齐发展

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023年公司营收分别为44.64/54.78/67.32亿元，同比增长32%/23%/23%；归母净利润为8.73/10.92/13.68亿元，同比增长24%/25%/25%；EPS为0.84/1.05/1.32元，对应当前PE为40/32/26倍。结合公司绝对和相对估值，我们认为公司股票价值在41.14-44.34元之间，相对于公司目前股价有约21.8%~31.3%的估值空间。在当前双碳绿电背景下，新能源发展迅猛，电力IT景气度持续提升；公司作为能源数字化核心企业，在系统建设和互联网运营上均有望加速发展，因此给予“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

盐湖股份（000792）深度报告：国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期

国内最大的钾肥和盐湖提锂生产企业；洗尽铅华，剥离亏损资产轻装上阵；锂行业新周期启动，重视国内锂资源开发；通过多角度估值得出公司合理估值区间在39.57-43.44元，相对于公司目前股价有23%-35%左右的溢价空间，对应总市值在2150-2360亿元之间。我们认为公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先的地位，尤其是未来在盐湖提锂领域有望实现跨越式增长，有望充分享受锂行业高景气周期带来的红利，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨林 S0980520120002；

杨耀洪 S0980520040005；

薛聪 S0980520120001；

闻泰科技（600745）深度报告：构筑智造平台，实现客户及产品结构再进阶

完成半导体+光学模组+ODM三大业务布局，向产品型公司升级；全球第九大功率半导体企业，积极扩产迎接汽车电动化机遇；ODM业务横向拓展品类，借助得尔塔切入北美大客户；我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.60/4.21/5.00元，对应PE为53.8/33.3/28.0x，给予公司目标价168.52-179.16元，较当前股价有20.46%-28.06%的溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

海伦司（9869.HK）深度：小酒馆龙头正处发展高势能期

酒馆行业：经济型酒馆颠覆传统，先发优势为本轮变革胜负手；海伦司：势能初现展店提速，疫情常态化下经营韧性更强；成长展望：标准化扩张与自有产品战略为双主线；估值复盘：品牌高势能期往往享受估值溢价；预测公司21-23年EPS为-0.01/0.42 /0.75元，22-23对应PE 37/21x，单店模型初步已验证和处于展店爬升期，且疫情常态化下经济型模式韧性强，可选消费板块后疫情时代确定性较高标的，维持买入评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

联系人：张鲁；

华统股份（002840）深度：致力生猪一体化，养殖屠宰双发力

公司简介：立足浙江的生猪一体化龙头，上游养殖布局加速；行业分析：猪周期有望提前反转，全链规模化是大势所趋；公司看点：屠宰业务根基牢固，后续生猪出栏有望达到250万头；预计公司21-23年每股收益0.36/0.91/2.02元，利润增速分别为20%/150%/122%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

联系人：李瑞楠；

研报精选：近期行业深度报告

血糖监测专题：技术迭代，市场广阔

血糖监测是POCT的“最大蛋糕”；技术迭代，CGM技术门槛高；全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场；中国市场：国产品牌待时飞；未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展；推荐买入鱼跃医疗（BGM传统业务优势，收购凯立特进入CGM赛道）、关注微泰医疗（胰岛素泵和CGM业务有望协同发展，技术壁垒高），关注三诺生物（BGM产品丰富、零售渠道优势，CGM产品在研），关注九安医疗（BGM血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴）等。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行

环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（一）对高ROE的新认识

今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：（1）ROE连续3年在20%以上的公司比例；（2）ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。

证券分析师：董德志 S0980513100001；

王开 S0980521030001；

毛发医疗产业专题研究系列：从雍禾医疗看毛发医疗机构的发展机遇

行业综述：百亿市场中年轻化趋势提升，民营专科机构趁势而起；行业发展驱动：低渗透率下前景广阔，植发技术迭代提升消费体验；核心竞争解析：多要素构建综合竞争力，标准化运营能力助力连锁扩张；行业发展趋势：植发+养固构建毛发医疗服务闭环；毛发经济持续发展背景下，毛发医疗机构是承接消费的核心渠道，未来在美丽健康消费升级背景下，有望受益渗透率以及客单价的共振，并通过强化自身品牌力及运营效率，实现快速扩张提升市占率，并拉升整体利润水平。建议关注品牌认知度高且连锁化运营优异的机构，包括植发专科机构雍禾医疗上市后的潜在投资机会，以及开展植发业务的医美机构，如朗姿股份、医思健康（拥有“ 发森”健发中心）、医美国际等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

稀土行业专题2：从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑

供给严格受控；行业需求变革；稀土价值重估；随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

冯思宇 S0980519070001；

集虎卡，开鸿运！最高拆522元惊喜福袋！