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来源：国泰君安证券研究
【钢铁】需求旺盛，钢铁继续进攻
需求持续旺盛。上周建材单日成交再次超过30万吨，钢铁下游需求旺盛。上周五大品种社会、钢厂库存分别下降4.17、上升4.2万吨，受到假期影响，库存的下降速度趋缓。上周螺纹钢钢厂、社会库存分别下降11.18、12.02万吨，热卷钢厂库存升7.91万吨、社会库存升12.38万吨，热卷库存在假期稍有积累。上周五大品种钢材表观消费1092.09万吨，较2016-2020年同期平均水平高27.02万吨。我们认为钢材需求将维持旺盛，库存持续去化，钢材价格维持强势。
继续推荐钢铁板块。我们前期不断强调的，钢铁板块重要投资机会正在稳步兑现，继续推荐板块全年投资机会。上周修订版《钢铁行业产能置换办法》出台，行业产能置换严格程度超出预期。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。
我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。修订版《钢铁行业产能置换办法》进一步确认了钢铁行业过去二十年产能扩张周期和产量增长的结束。展望未来十年，我们认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，钢铁需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来钢价易涨难跌。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、ST抚钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。
高炉开工率维持低位，21年行业或迎来供需缺口。上周5大品种钢材周产量为1092.12万吨，环比前一周上升12.47万吨。上周全国高炉开工率62.02%，较前一周上升0.14个百分点。上周全国电炉开工率为71.79%，持平前一周。2021年1-3月，全国累计生产粗钢2.71亿吨，较20年同期增长15.6%。假设21年我国粗钢产量同比持平，则21年4-12月粗钢产量将同比下降，钢铁行业将出现供需缺口。
风险提示：货币政策超预期收紧。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《需求旺盛，钢铁继续进攻》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【建材】玻璃极致预期的差距，向超预期演绎
水泥：本周全国水泥市场价格涨势依旧，环比涨幅为0.3%。价格上涨地区主要是上海、江苏、浙江、海南、湖北等地，幅度20-30元/吨；回落区域为重庆和云南，幅度20-30元/吨。4月底国内水泥市场供需相对良好，尽管局部地区水泥需求因阶段性降雨影响，有所偏弱，但受益于整体库存水平较低，水泥价格在旺季延续惯性上涨态势，符合预期。
玻璃：4月末全国建筑用白玻平均价格2289元，环比上月上涨98元，同比去年上涨942元。月末玻璃产能利用率为71.15%，环比上月上涨0.39%，同比去年上涨3.35%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为84.01%，环比上月上涨0.05%，同比去年上涨3.99%。在产玻璃产能98382万重箱，环比上月增加540万重箱，同比去年增加7350万重箱。
玻纤：近期市场需求保持平稳支撑力度，出口需求订单较多，合股纱类货源供应紧俏度仍存，热塑产品货源亦不多，多数厂库存维持低库位水平，供应端来看，短期影响不大；电子纱货源仍紧俏，新客户价格较高。
主要原材料价格：本周IPE布伦特原油期货价格66.12美元/桶，环比下降0.6美元/桶。重质纯碱价格持平，主流送到终端价在1950元/吨。秦皇岛港动力煤平仓价格590元/吨，环比持平。
建材行业策略：
第一，我们认为近期玻璃期货及港股信义玻璃一路创出历史新高，始于市场的极致预期的差距。市场认为春节后浮法玻璃量价齐升主要是下游经销商补库影响；但实际结合有色电解铝及消费建材春节后到4月底表现，实际印证下游需求超过市场预期。我们继续重点推荐“三块玻璃”，业绩弹性有望显著，推荐福耀玻璃、旗滨集团、信义玻璃、信义光能。我们继续看好水泥，已经进入价值区间，推荐龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥（维权）、塔牌集团；“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，推荐西北宁夏建材、祁连山、天山股份，H股推荐华润水泥、中国建材。
第二，我们认为差异性体现，B端C端或占优逻辑切换，我们认为东方雨虹、中国联塑最优；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义光能。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《玻璃极致预期的差距，向超预期演绎》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【石化】5-6月布局石化板块
原油：中期看多原油交易增加
上周原油数据：本周WTI收于64.9美元，环比+1.32美元；BRENT收于68.98美元，环比+1.66美元。EIA4月30日当周商业原油库存环比-799万桶，前值+9万桶。其中库欣原油环比+25.4万桶，前值+72.2万桶。汽油库存环比+73.7万桶，前值+9.2万桶。本周炼厂开工率+1.1%至86.5%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。本周美国产量1090万桶/天。本周美国净进口数据环比-67.4%。截至5月7日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至344部。五一期间，执行价100美元/桶的看涨期权成交超过4600手，部分交易员开始押注原油升至100美元/桶。期权主要集中在2021年12月，22年6月及22年的12月。同时，未来12个月内持有最多的看涨期权为75美元和80美元。但另一方面，现货并未出现紧张，且沙特下调6月出口亚洲官价，说明5月短期仍有不确定性。但我们保持对三季度原油冲高观点不变。
美伊协议仍处于谈判阶段。根据彭博5月7日消息，美国一位官员透露，如果德黑兰方面证明有意愿通过限制核活动换取制裁放松，美国和伊朗可能最早本月重返核协议。美伊外交官将于本周五开展在维也纳的第四轮间接谈判，双方或就恢复2015年核协议达成一致，推翻美国前总统特朗普退出伊核协议的决定。美国国务院一位高级官员周四对记者说，在缺乏伊核协议制约的情况下，伊朗的核活动日益活跃，眼下迫切需要重返伊核协议。虽然不能确定协议是否可以在伊朗下月总统大选前达成，但经过过去几周的磋商，可能性已经升高。
印度疫情严峻制约原油短期涨幅，但考虑到基数问题欧美对平衡表影响更大。据印度卫生部5月8日最新数据，过去24小时内，印度新增新冠确诊病例401078例，新增死亡病例4187例。新冠确诊病例连续4天超过40万例。印度疫情对原油需求预期造成影响，同时使原油短期缺乏上冲动能。从原油月差并未走强也反映出了短期市场做多动能不足。但考虑到原油需求基数问题，我们认为欧美疫情对原油平衡表影响更大。我们预计6月后可能是需求预期改变的关键时间点。
原油价格短期观点：总体来看，我们认为短期原油价格正在向好的方向发展。但需求端仍需等待欧洲疫情解封以及疫苗对疫情的控制。我们认为需求复苏的方向是确定的，只是需要时间等待疫苗接种以及需求旺季，中期看涨逻辑不变。我们判断三季度布伦特原油价格将冲击75-80美元/桶。夏天是北半球需求旺季，我们认为供给增幅将低于需求增幅，库存在三季度将回归正常化水平。我们认为后续需要关注的事件有①伊朗原油的产量恢复节奏。②美联储流动性收紧预期。③欧洲疫情封锁措施的解封节奏。④OPEC+后续产量政策。在美欧疫苗恢复接种前提下，原油需求在夏季将进一步提升从而使去库延续。此前短期原油价格调整主要受疫情及流动性预期影响，但我们认为OPEC+控制供应下基本面支撑较强，夏季需求高峰期或在此之前价格上行仍是大概率事件。
原油价格长期观点：未来2年原油价格中枢将进一步抬升好于市场预期，主要由于供需出现阶段性错配。主要由于①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就。同时我们判断未来2年时间，由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。2022年原油价格中枢可能将进一步高于2021年。
聚酯：节后库存小幅上升
五一假期江浙涤纶长丝产销清淡，涤纶长丝节后促销效果不及节前，库存环比增加。江浙下游加弹开机维持高位，织机短停后开工恢复，但坯布出货较慢。7天平均产销在40%左右。按往年规律，5月下旬起小批量外销订单可能启动，而内需的订单7月中旬前后可能转旺。本周POY/FDY/DTY现金流小幅走弱，分别为501/151/305元/吨。本周长丝库存小幅上升，POY/FDY/DTY分别为16/24/28天。PXN价差高位维持。5月PTA供需仍然维持去库预期，但是幅度较4月缩减，因为检修装置陆续回归。1月平均PTA加工费423元/吨，较12月下降20%。一季度以来PTA装置集中投产，百宏250万吨，虹港250万吨投产。逸盛新材料350万吨预计于5月初投产。
聚烯烃及炼油：成本上升导致利润下降
本周油制PE利润为1547元/吨,环比下跌8.2%。煤制PE平均毛利为1216元/吨，环比跌15.6%。主要由于成本的上升。本周主营炼厂开工负荷为74.3%，环比上涨0.6个百分点。山东地炼为66.5%，环比下滑1.5个百分点。截止4月29日，山东地炼汽油库存占比17.8%，环比上涨0.8个百分点。地炼柴油库存占比19.6%，环比上涨0.7个百分点。截止4月28日，山东地炼综合炼油利润为594元/吨。环比上涨68元/吨。五一期间出行增加汽油需求向好，但南方阴雨天气偏多，因此柴油偏弱。
石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：我们预期石化板块行情的好转时间点伴随欧美疫情的改善正在临近，5-6月份是最佳布局时间窗口。
我们认为春节后石化板块整体出现调整，主要由于①市场预期原油价格短期有压力。②2021年初以来石化板块涨幅较大，累积调整需求。同时美债收益率上升，③碳中和背景下，市场担忧企业环保成本上升。
但我们认为①原油价格2021年整体将好于市场预期，我们判断三季度原油价格将冲击高点，5-6月份是理想布局时间窗口。2022年油价中枢可能进一步好转。②石化企业一季报盈利能力将比市场预期的更强。③我们预计碳中和对石化行业影响主要体现在成本结构曲线的改变，差别化电价政策及碳排放交易制度的长期落地将使超过配额的碳排放成为成本，能耗高的石化企业成本将上升。企业将更有动力做能耗方面的投资，而大企业的行业集中度将进一步上升。但目前欧美疫情正在好转，大宗商品接近好转，原油价格出现复苏。我们预计石化板块行情的好转时间点伴随欧美疫情的改善正在临近。
我们认为石化板块2021年的投资机会可能集中在以下主线，在经历调整后，石化板块具备比较好的配置价值。
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【食品饮料】青岛啤酒（600600）：机制优化，弹性显现
投资建议：公司利润持续释放的确定性较强，维持2021-2023年EPS预测为2.01/2.42/2.85元，维持目标价109元，维持“增持”评级。
全球影响力+国潮共筑青啤高端品牌优势。公司坚持“青岛”+“崂山”的双品牌多品类战略，品牌和产品线定位清晰，在行业的高端化竞争中，公司具备品牌优势，既是全球化的高端知名品牌，作为百年民族品牌又具有国潮品牌调性，在新国潮崛起趋势下独具优势。
提价+结构升级共驱，利润释放确定性较强。公司未来提价常态化，以零、散、快为特征，每年针对不同区域、渠道、产品灵活提价。公司持续推动高端产品布局和高端运营能力提升，持续开发新特产品，白啤等已获市场验证，原浆、私人定制产品潜力巨大。中端产品竞争格局优化，利润释放能力不容忽视。公司中端价格带销量基数较大、单位产品的盈利能力合理，通过提价及结构提升，我们认为未来3-5年公司6-8元产品替代4-6元、4元以上替代4元以下的趋势明显，叠加2019-2021Q1提价，有效消化成本上涨的同时有望继续拉动毛利率提升，公司利润释放的确定性较强且有望在行业中率先体现。
机制优化助力效率持续提升。激励优化助力高端运营能力强化、费效比提升、产能持续优化。费用主要投向中高端、更注重有效性，落后产能优化及现有产能智能化改造不断推进。受益价格带升级和效率提升，公司沿黄市场利润有望加速释放、沿海沿江盈利继续优化。
风险提示：原材料成本过快上涨、行业竞争加剧等。
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