来源：朱启兵宏观研究
海外宏观数据跟踪
1月PMI欧元区制造业与服务业分化依然严重，美国全面复苏。1月份欧元区制造业PMI为54.7，欧元区服务业PMI为45.0，受疫情和欧洲封锁的影响，服务业的产出和新订单等指标均录得数个月以来的新低，但制造业受疫情影响较小，产出、新订单和在手订单等指标，均稳定提升。美国方面，1月份美国Markit制造业PMI初值为59.1，目前录得有史以来最高值，美国Markit服务业PMI初值为57.5，尽管制造业和服务业在产出与订单方面均乐观，但受疫情影响，面对面服务行业的就业仍令人失望。当前美国房地产补库存已经初露端倪，我们预计在美国疫苗更大范围地使用后，房地产补库存的趋势将加速，这对当前的房价高增速会有一定的平抑作用，但不会造成房价的大跌，房价在2021年或“温和向上”。由于新屋销售疫情期间率先反弹，新屋开工和营建许可数据均在2020年末开始回升，11月美国新房可供应月度为4.1个月，已经从8.9月份的3.5开始回升，成屋可供应月度为1.9月，位于历史低位。
央行及流动性数据跟踪
欧央行1月会议按兵不动。会议主要内容有4点：1． 重新阐述保持关键利率不变；2． 继续推进总量为1.85万亿欧元的PEPP，若未来金融状况转好，PEPP的购债额度并不需要用尽；3． 继续以再融资操作提供充足流动性，用TLTRO III（定向长期再融资三期）向银行提供有吸引力的资金；4． APP（资产购买计划）将以每月200亿欧元的速度推进。日央行1月会议同样按兵不动。日央行表示将继续实施质量量化宽松（QQE）和收益率曲线控制，使10年期国债收益率稳定在0%左右，促使物价水平达到2%目标；将继续维持政策利率在-0.1%水平不变，并维持12万亿日元ETF购买量和1800亿日元房地产投资信托购买量不变。
疫情数据跟踪
截至1月24日，据约翰霍普金斯大学统计，新冠疫情全球累计确诊98，756，214例，其中全球有18个国家确诊超100万例，确诊人数前三的国家分别是美国（24，994，467例）、印度（10，654，533例）和巴西（8，816，254例）；日本第三波疫情形势严峻，1月15日单日新增确诊7131例，且滚动死亡率超过第一、二波疫情峰值；从9月份开始美国开启第三波疫情，当前几乎每日新增病例均超20万，美国疫情正处不受控制阶段，需密切留意；欧元区第二波疫情自8月初开始，目前每日新增有所稳定，欧元区国家每日新增从第二波疫情峰值20万/天下降到目前10万例/天左右。欧洲部分国家封锁措施加剧，德国12月16日开始全境实施“硬封城”，大部分零售店铺都将关闭到来年1月中旬，私人聚会不得超过5人，一些州还颁布了宵禁令；英国伦敦和英格兰岛东南部地区12月20日开始“第四等级封锁”，措施包括禁止圣诞聚会、非必要理由禁止民众进出四级封锁区，关闭所有非必需品商店、健身房和理发店等。
风险提示：全球经济恢复速度偏慢；全球疫情控制不及预期；全球刺激政策不及预期。
正文
海外经济数据跟踪
1月PMI欧元区制造业与服务业分化依然严重，美国全面复苏。1月份欧元区制造业PMI为54.7，较前值55.2有所下降，连续7个月处于扩张区间；欧元区服务业PMI为45.0，较上个月的46.4下降了1.4，已连续5个月处于收缩区间，受疫情和欧洲封锁的影响，服务业的产出和新订单等指标均录得数个月以来的新低，但制造业受疫情影响较小，产出、新订单和在手订单等指标均稳定提升。美国方面，1月份美国Markit制造业PMI初值为59.1，较前值57.1有所上升，该指标不仅连续7个月处于扩张区间，且自2020年4月份以来便一直上升，目前录得有史以来最高值；美国Markit服务业PMI初值为57.5，较前值54.8上升明显，已连续6个月处于扩张区间，尽管制造业和服务业在产出与订单方面均乐观，但受疫情影响，面对面服务行业的就业仍令人失望。
图表1：美国1月PMI延续高景气
资料来源：万得，中银证券图表2． 欧元区1月PMI制造业服务业继续分化
资料来源：万得，中银证券美国房地产补库存或将出现。12月成屋销售同比增速为22.24%，较上月26.13%有所下降，但仍处于高位；需要注意的是，12月美国房屋营建许可同比增速为17.30%，创2019年10月以来新高，新屋开工同比增速为5.17%，尽管低于前月，但折年数1669千套录得2006年9月以来最高。在2021年度策略报告中我们曾提到在美国房地产的短周期中，新屋销售领先于新屋开工和营建许可，新屋开工与营建许可领先于建造支出。由于新屋销售疫情期间率先反弹，新屋开工和营建许可数据均在2020年末开始回升，虽然12月住宅建造支出数据尚未公布，但其11月同比增速处于16.18%高位，我们预计12月仍将保持高增速。
当前美国房地产市场的高热度主要是三个因素导致的，一是低利率环境带来的购房成本大幅降低，30年期抵押贷款固定利率从2018年10月的阶段高点4.86%下降至2020年12月的2.9%；二是疫情人们长期居家带来的购房需求上升；三是当前住宅库存相对短缺（疫情影响开工），11月美国新房可供应月度为4.1个月（即以当前销售速度，库存仅可供当销售4.1月），已经从8.9月份的3.5开始回升，成屋可供应月度为1.9月，位于历史低位。当前美国房地产补库存已经初露端倪，我们预计在美国疫苗更大范围地使用后，房地产补库存的趋势将加速，这对当前的房价高增速会有一定的平抑作用，但不会造成房价的大跌，房价在2021年或“温和向上”，原因有三：1． 美联储可预见地在2021年不会有加息计划，房贷利率仍将保持低位；2． 当前出租空置率和房屋空置率均处于低位，意味着房地产的景气仍处于“自住型景气”阶段，尚未向“投资型景气”发展，因此当前房价泡沫并不巨大，不存在暴跌的风险；3．居民部门加杠杆的空间还非常巨大，在需求端形成支撑。
图表3：美国或将应来房地产补库存阶段
资料来源：万得， 中银证券图表4：房贷利率的下降带动住宅销售强势
资料来源：万得， 中银证券图表5：美国住房库存达到历史低位，新屋库存有回升迹象
资料来源：万得， 中银证券图表6：本周新公布重要经济数据
资料来源：万得，中银证券图表7：美国宏观数据热力图
资料来源：万得，中银证券（USDX美元指数数据截至1月22日，广义美元指数数据截至1月15日）图表8：美国经济意外指数走高，中日欧下降
资料来源：bloomberg，中银证券图表9：G10经济体与新兴市场经济意外指数均走低
资料来源：bloomberg，中银证券图表10：其他地区宏观数据热力图
资料来源：万得，中银证券疫情数据跟踪
截至1月24日，据约翰霍普金斯大学统计，新冠疫情全球累计确诊98，756，214例，其中全球有18个国家确诊超100万例，确诊人数前三的国家分别是美国（24，994，467例）、印度（10，654，533例）和巴西（8，816，254例）；全球累计因新冠死亡人数达2，121，046人，死亡人数前三的国家分别是美国（417，439例）、巴西（216，445例）和印度（153，339例）。
具体到国家层面，日本第三波疫情形势严峻，1月15日单日新增确诊7131例，且滚动死亡率超过第一、二波疫情峰值；从9月份开始美国每日新增数量反弹，开启第三波疫情，当前几乎每日新增病例均超20万，美国疫情正处不受控制阶段，需密切留意；欧元区第二波疫情自8月初开始，目前每日新增有所稳定，欧元区国家每日新增从第二波疫情峰值20万/天下降到目前10万例/天左右。欧洲部分国家封锁措施加剧，德国12月16日开始全境实施“硬封城”，大部分零售店铺都将关闭到来年1月中旬，私人聚会不得超过5人，一些州还颁布了宵禁令；英国伦敦和英格兰岛东南部地区12月20日开始“第四等级封锁”，措施包括禁止圣诞聚会、非必要理由禁止民众进出四级封锁区，关闭所有非必需品商店、健身房和理发店等。
辉瑞公司与Biotech共同研发的疫苗于12月11日获得了美国食品药品管理局（FDA）紧急使用授权，美国Warp Speed行动负责人佩尔纳（Gus Perna）将军周六在COVID-19疫苗分发计划的新闻发布会上表示各地在12月14日将陆续收到疫苗并开始接种，而英国在12月8日便已开始辉瑞疫苗的大范围接种。此前美国在辉瑞公司预购了1亿剂疫苗（其中2500万剂在2020年），且辉瑞公司称可在2021年额外为美国提供5亿剂疫苗的产能，但华盛顿邮报在12月8日表示，辉瑞公司已通知美国政府在2021年7月初前因订单饱和原因均不能提供额外疫苗。
Moderna公司新冠疫苗获美国FDA紧急使用授权，Moderna之前曾表示可在2020年交付2000万剂疫苗，并计划在2021年生产5亿-10亿剂，美国已率先预购1亿剂，且Moderna表示可额外供应4亿剂。相较于辉瑞公司的疫苗，Moderna疫苗运输储存更加方便，可在零下二十度的环境下储存6个月。
图表11：全球疫情继续蔓延，每日新增数目反弹上升
资料来源：万得，中银证券（疫情数据截至1月23日）图表12：日韩恐迎第三波疫情
资料来源：万得，中银证券（疫情数据截至1月23日）图表13：欧洲第二波疫情有所稳定
资料来源：万得，中银证券（疫情数据截至1月23日）图表14：美国迎第三波疫情，几乎每日新增均超20万
资料来源：万得，中银证券（疫情数据截至1月23日）图表15：印度每日新增稳定回落
资料来源：万得，中银证券（疫情数据截至1月23日）图表16：美国与印度累计确诊差距正重新扩大
资料来源：万得，中银证券（疫情数据截至1月23日）央行及流动性数据跟踪
欧央行1月会议按兵不动。会议主要内容有4点：1． 重新阐述保持关键利率不变，即主要再融资操作利率维持在0%、边际借贷便利利率维持0.25%水平和存款便利利率保持-0.5%不变；2． 继续推进总量为1.85万亿欧元的PEPP（大流行资产购买紧急计划），资产净购买周期至少延续至2022年3月，本息再投资时间至少持续到2023年底，若未来金融状况转好，PEPP的购债额度并不需要用尽；3． 继续以再融资操作提供充足流动性，用TLTRO III（定向长期再融资三期）向银行提供有吸引力的资金；4． APP（资产购买计划）将以每月200亿欧元的速度推进，并保持本息再投资直到开始加息后一段时间。
日央行1月会议同样按兵不动。日央行表示将继续实施质量量化宽松（QQE）和收益率曲线控制，使10年期国债收益率稳定在0%左右，促使物价水平达到2%目标；将继续维持政策利率在-0.1%水平不变，并维持12万亿日元ETF购买量和1800亿日元房地产投资信托购买量不变。
图表17：中日10年债券利率均走低，美德10年国债收益率基本持平
资料来源：万得，中银证券图表18：FRA利差走低，LIBOR利差持平
资料来源：Bloomberg，中银证券图表19：CP-OIS利差本周走低
资料来源：Bloomberg，中银证券图表20：一般抵押物隔夜回购利率走低
资料来源：Bloomberg，中银证券图表21：投资级与高收益公司债利差均收窄
资料来源：Bloomberg，中银证券主要大宗商品数据跟踪
图表22：本周期铜价格震荡走平
资料来源：万得，中银证券图表23：油价本周走平
资料来源：万得，中银证券图表24：黄金期货价格本周上升
资料来源：万得，中银证券
资料来源：万得，中银证券风险提示：全球经济复苏不及预期，全球疫情控制不及预期，全球刺激政策不及预期。
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责任编辑：沈瑛彤
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