华西军工:军工进入三年强周期制导系统是导弹产业链最佳细分赛道|导弹_新浪财经

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　　【华西军工】军工强周期系列报告之一：制导系统是导弹产业链最佳细分赛道

　　来源：机械军工e洞察

　　报告摘要

　　军工行业进入三年强周期，增速最快的赛道以导弹、航空、国防信息化等为主，上述产业链中部分标的在半年报和三季报中都有着出色表现。本文作为导弹产业链中的第一篇，将着重解答为何导弹产业链是当今军工板块最好的细分赛道，以及导弹产业链中的哪些环节最具投资价值。

　　1、导弹是军事信息化程度较高的优势产业

　　导弹的耗材属性、技术优势和扩产难度低三方面决定了导弹产业是当前军工板块较好的投资细分赛道。

　　耗材属性：导弹属于一次性耗材，为了战争需求需要维持一定规模的安全库存。同时导弹一直是国际军火巨头的主要收入来源，也是军贸主要品种之一。此外，实弹演练和日常因老化等原因的销毁等也是导弹消耗方式。

　　产品优势：我国导弹技术水平与世界一流军队相差不大，战略、战术等各系列导弹已成体系，基本能够满足我国积极防御的国防政策需求。

　　扩产难度低：导弹的产业链条相对较短，技术水平较高，工艺比较成熟，扩产难度低，弹性较大。

　　2、中游系统决定导弹性能

　　导弹技术发展主要分为三大方向：1、覆盖范围越来越广（射程不断提升）；2、机动性/飞行速度越来越强（快）；3、打击精度越来越高。这些性能指标的提升都是依靠中游四大分系统——制导、飞行、动力和战斗部实现的。在投资导弹产业时，应充分关注中游分系统厂商的技术发展和经营状况，中游的技术创新或变化往往可以带动产业整体发展。

　　3、导引头是当前导弹产业链重点

　　制导系统涉及多个学科，是名副其实的高科技产品，因此目前我国制导系统的研制呈现出军工集团为主，民营企业深度参与的格局。根据不同制导方式，可将相关分为惯导类、光电类、卫星导航类和雷达微波类，每个类型均可以找到对应业务的相关上市公司。目前制导系统业务占比相对较高的公司已在三季报中已呈现出良好的增长性，在论证了导弹及制导系统的高景气基础上，基本可以展望到其十四五制导系统业务的高增长态势。

　　建议关注相关标的后续订单公布情况，选择产业链参与程度高的标的进行配置。

　　目前惯导领域的主要上市标的有航天电子、星网宇达、大立科技和北方导航，其中航天电子是目前我国导弹惯导最全的企业，拥有MEMS、光纤、激光等多种惯导系统的研制生产能力，并广泛配套于多种导弹型号。此外北方导航也具有多年惯导产品的研制和生产经验。

　　光电制导领域的上市公司主要有大立科技、高德红外、睿创微纳和精准信息等。其中红外制导因其效果良好，同时军用红外市场较为开放，使得以大立科技为代表的导引头红外热像仪公司发展迅猛。大立科技还拓展了机载瞄准吊舱产品，将实现从红外公司向更综合的光电系统公司升级。

　　卫星导航领域的主要标的为盟升电子，其高动态导航接收机是为高速、高动态机载、弹载环境设计的多频卫星导航接收机，为载体提供高精度和高频度的定位、测速、时间信息，适用于机载、弹载等高速运动载体平台。2020年公司三季报归母净利润增长58.66%。

　　微波类制导方式主要以雷达为实现载体。相关上市公司主要有亚光科技、红相股份、天箭科技等。该领域公司一般除了拥有微波组件、射频芯片等制导组件外还拥有雷达、天线等其他业务，可与国防信息化业务实现协调发展。

　　风险提示

　　导弹研制进展缓慢，军品需求不及预期。

　　正文

　　2020年7月以来，军工板块出现了一轮以需求放量引致的军工企业业绩大幅提升的基本面行情，其中市场普遍关注的细分赛道主要以导弹、航空、国防信息化等为主。从相关公司的业绩来看，上述产业链中部分标的在半年报和三季报中都有着出色表现。本文作为导弹产业链中的第一篇，将着重解答为何导弹产业链是当今军工板块最好的细分赛道，以及导弹产业链中的哪些环节最具投资价值。

　　1. 导弹是当前军工板块的首选投资标的

　　在现代战争中，导弹也被称为制导导弹或制导火箭，是一种制导的远程武器，能够由喷气发动机或火箭发动机等动力装置实现自行飞行。导弹一般由四个系统组件:瞄准/制导系统、飞行系统、发动机和弹头（战斗部）。

　　导弹本身的特性和国家安全形势决定了导弹行业是军工板块中的首选细分赛道。导弹在战争中的作用为对敌方的直接杀伤，飞机、舰船、坦克等大型武器装备多扮演“平台载具”的角色，而真正对敌起到杀伤效果的武器装备主要为子弹、火箭弹、炸弹、导弹等。

　　导弹的耗材属性，产品效果优势和扩产难度低三方面决定了导弹产业是当前军工板块的首选投资细分赛道。

　　1.1 耗材属性决定导弹需求长期存在

　　从产品属性来看，导弹属于一次性耗材，使用即消失，为了应对战争需求，需要维持一定规模的安全库存；同时导弹一直是国际军火巨头的主要收入来源，也是国际军贸上的最主要的贸易品种之一。

　　目前导弹的消耗方式除正常战争需求外，还有实弹演练以及日常因老化等原因的销毁等，当前我国的导弹消耗集中在后两者。例如我国近年来加强实弹演练，据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。此外近期我国南海、东海地区军演频繁，导弹消耗量巨大，除训练作战能力外，也充分对旧型号导弹进行去库存、抽检，对新型号进行实战演练等。

　　从导弹相关标的的收入来看，近年来洛克希德·马丁和雷神公司（现为雷神技术公司）导弹业务的营收均保持了增长，其中洛克希德·马丁公司的导弹和火控收入板块的增速从2017年开始超过整体公司收入，在2018年和2019年均保持在15%以上；雷神公司导弹业务收入增速虽有所下滑，但依旧保持增长。

　　从导弹在国际军贸市场的出口量看，2018年和2019年受武器进口国地区战争缓和的影响，导致导弹出口量有所下降，但2010年-2019年导弹占全部武器出口的份额始终维持在10%以上。

　　1.2 武器装备现状和国际局势决定导弹需求先于其他装备

　　从长期来看，2027建军百年和本世纪中叶建成世界一流军队的目标都标志着我国整体武器装备处于建设周期中，但从中短期看，当前我国周边局势区域紧张，中印边境、南海、中国台湾地区存在不稳定因素，使得十四五期间武器装备的建设节奏加快。

　　针对我国周边地区的不稳定因素，提升导弹的安全库存和作战值班规模是最好且最切实际的选择。首先我国导弹在技术水平方面已与世界一流军队相差不大，东风、鹰击、长剑、霹雳等各系列导弹已成体系，基本能够满足我国积极防御的国防政策需求。

　　以东风系列导弹为例，在美国战略与国际问题研究中心（CSIS）发布的最新一版（2018年6月版）中国弹道导弹统计中，总共统计了13款导弹，其中弹道导弹10款，远程巡航导弹3款，射程范围覆盖50-15000公里，最新的东风-41型洲际弹道导弹和东风-10A（HN-3）型远程巡航导弹也在统计范围之内。

　　可以看出东风系列弹道导弹射程已完全覆盖周边地区的，甚至可以对世界上所有的军事强国形成战略威慑。

　　其次，航空和远洋力量依旧处于建设前中期，当前力量尚不足完全应对外部威胁。例如我国战斗机方面，我国四代机占比尚不足1%；海军方面，我国距离建成成体系的航母战斗群还有差距；新型远程战略轰炸机还未列装；新型运输机的数量还明显不足。可以说，导弹需要承担更重的国土防御任务。

　　1.3 导弹产业链条短，易于扩产，不存在产能问题

　　耗材属性和战争及威慑效果好决定了导弹需求放量，而导弹的产业链条较短，技术相对成熟。扩产难度低，决定了供给不会成为阻碍产业链相关公司释放业绩的枷锁。导弹作为一次性耗材本身结构相对简单，较飞机、舰船、坦克等武器装备生产难度小很多。

　　产业链中的相关公司在2020年半年报、三季报中都已经显示出了高增长性，同时订单披露以及募投以及扩产（包含募投）计划也显示出了行业的高景气程度。

　　2. 中游系统集成是产业链投资首选领域

　　2.1 导弹技术迭代更新由中游驱动

　　导弹的历史可以追溯到二战末期，目前已经历了四代发展。其中每一代导弹都有各自技术层面的侧重与创新。其中第一代导弹主要解决的是导弹这一武器装备的有无问题，使导弹正式登上了战争舞台；第二代导弹则可看做导弹各方面性能的综合提升；第三代导弹则侧重导弹的命中精度问题和发射平台的问题，在制导方式上有多个突破；第四代导弹则同时强调导弹与战场信息系统链接能力，同时进一步增强精确打击能力。

　　概括的看，从导弹诞生至今，其技术发展主要分为三大方向：1、覆盖范围越来越广（射程不断提升）；2、机动性/飞行速度越来越强（快）；3、打击精度越来越高。而这些性能指标的提升都是依靠中游的四大分系统实现的。

　　军工产业作为科技含量高的产业，同样遵循科技创新与需求的双螺旋驱动市场规则。以战斗机为例，初始型号的战斗机在满足需求数量后生产会暂时告一段落，而其中零部件的更新换代会大幅提升战斗机的某项性能，从而使该初始型号的衍生版得到军方的采购。例如美军F-16有多种版本，初始版本型号在雷达、发动机、航电系统的改进或升级都会带来一次新的需求放量。

　　这种模式在导弹领域同样成立，可参考美军AIM-9系列的发展。因此我们认为在投资导弹产业时，应充分关注中游分系统厂商的技术发展或经营状况，中游的技术创新或变化往往可以带动产业整体的发展。

　　2.2 导引头是当前导弹产业链中的最佳投资方向

　　精确制导武器是当前和未来战争的主要打击力量。现代实战数据表明，精确制导武器已成为高技术战争的主要杀伤工具，并扮演着越来越重要的角色。海湾战争中以美国为首的多国部队用8%的精确制导武器击毁了80%的敌方目标，各军事强国均看到了精确制导武器的发展潜力和重要性，并大力推进。此后，精确制导武器在战争中的使用量不断上升，科索沃战争已升至35%、阿富汗战争升至60%，伊拉克战争升至68%。从目前的发展趋势可以看出，随着武器装备技术水平的不断提高，精确制导武器的占比将会继续提升，而制导技术则是决定精确制导武器作战性能的关键因素。

　　技术创新集中点和价值量占比决定了制导系统是当前导弹产业链中的最佳投资方向。制导系统是导弹中价值量占比最高的部分。根据《防空导弹成本与防空导弹武器装备建设》一文，大部分导弹中的制导分系统和稳定控制分系统（自动驾驶仪和舵机系统）都占导弹成本的40%-60%。其中便携式防空导弹的制导分系统成本占比最高可达60%；对精度要求极高的如防空导弹和巡航导弹，制导系统成本占比甚至达到70%；对射程要求高的如弹道导弹等，动力系统占比最高，能达到60%以上，其与控制制导系统合并成本占导弹总成本的80%。

　　制导系统大多以导弹导引头为产品形态，精确制导导弹使用比例的提升为导引头提供了产业级的增长动力，而高价值量占比能够让导引头产品在精确制导导弹产业中享受更多的增长红利，同时制导技术作为整个导弹发展的技术创新集中点，也使得导引头在精确制导导弹产业中享有更高的产品溢价，维持更高的毛利率水平。

　　3. 导引头标的简介

　　制导方式有多种，从制导系统的工作自主性分可分为遥控制导、寻的制导、自控制导三大类。其中遥控制导需要信号源持续输入制导指令，以实现精确打击，目前在电磁环境复杂的战场中已不再是主流；寻的制导又称自动导引制导，是指导弹能够自主地搜索、捕获、识别、跟踪和攻击目标的制导方式，是制导武器系统最主要的现代制导体制，其中寻的制导体制可以根据能源所在位置不同，分为自主式、半自主式和被动式3种，也可按照能量源的物理特性分为微波、红外、激光、电视的等几种；自主式制导不需要提供目标的直接信息，也不需要弹体以外的设备配合，而仅靠弹体自身装载的测量仪器测量地球的某些物理特征，从而确定弹体的飞行轨道，控制引导弹体命中目标，其中主要包含地形或图像匹配、惯性、卫星导航和星光等制导模式。

　　由于战场电磁环境日趋复杂，导弹对于命中精确度的要求不断提升，越来越多的导弹采用了多种制导方式，即复合制导。复合制导可以按飞行过程三个阶段（初始段、中段和末段）的不同特点,各阶段分别采用不同的制导方式；也可以中段和末段共同采用一种制导方式。可以增大制导系统的作用距离,提高制导精度。有的导弹还可以在一个飞行阶段同时或交替采用两种制导方式以提高制导精度、抗干扰能力和全天候使用能力。

　　制导系统涉及多个学科，是名副其实的高科技产品，因此目前我国的制导系统的研制呈现出军工集团为主，民营企业深度参与的格局，根据不同制导方式，可将相关分为惯导类、卫星导航类、雷达微波类和光电类，每个类型均可以找到对应业务的相关上市公司。目前制导系统业务占比相对较高的公司已在2020年三季报中已呈现出良好的增长性，在论证了导弹及制导系统的高景气基础上，基本可以展望到其十四五制导系统业务的高增长态势。

　　建议关注相关标的后续订单公布情况，选择产业链参与程度高的标的进行配置。