方正固收2021年度策略报告：探寻2021年债市的主线

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　　来源：方正证券研究

　　本文来自方正证券研究所于2020年11月8日发布的报告《》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。齐晟 S1220520010001 韩坪S1220520030002

　　核心观点

　　1、2020年债市先甜后苦，21年基本面高点与走势几乎形成一致预期，报告将探寻影响债市的主线。

　　2、2021年经济增长将呈现出前高后低的节奏。除基数原因外，上半年经济动能更为确定。错综复杂的国际形势下潜在风险值得关注。

　　3、受今年上半年国际原油价格暴跌影响，明年原油价格决定PPI呈现冲高回落走势。在一季度末转正后迅速冲高至近年来高位，随后逐渐回落，整体中枢水平在2%左右。由于PPI难以持续维持高位，CPI整体温和，通货膨胀压力不构成2021年货币政策主要担忧。

　　4、货币政策框架的重点可以粗略总结为三个阶段：调节通胀为主——稳定经济为主——防范金融风险为主。关注外汇占款重新转向流入的可能性，对基础货币创造模式有根本性改变。

　　5、今年政策宽松叠加宽信用周期下，掩盖了部分企业流动性紧张的问题，明年货币政策紧平衡的环境下，需关注弱资质主体的信用风险暴露：对于自身基本面较差的弱资质国企，应谨慎评估其信用风险，不应该盲目的“国企信仰”，特别是地区财力弱、政府态度不积极的情况；对于永续债投资，需关注永续债的具体条款设置，分析主体的基本面，自身偿债压力大、现金流紧张的主体所发行的永续债存在不赎回、真永续的风险。

　　6、转债从四季度开始，在一级市场延续发行热情且优质个券不断浮现的情况下，应当继续重视新券的配置机会。

　　风险提示：海外市场波动；信用风险加速暴露；银行理财或资管产品监管超预期变化。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容，完整报告请查看《探寻2021年债市的主线》。

　　方正固收团队  

　　齐晟

　　方正证券研究所固收首席分析师

　　齐   晟：中国人民大学经济学硕士，经济学数学双学位实验班本科。曾任职于申万研究所、中信证券、华创证券和中泰证券，7年固定收益研究经验。研究方向侧重于宏观利率、流动性分析、机构行为等。

　　韩   坪：美国杜克大学金融经济学硕士，目前研究方向侧重于宏观利率、固收产品和转债策略研究。

　　李雨嘉：美国哥伦比亚大学公共政策硕士，侧重宏观、目前研究方向侧重于政策及债券策略研究。

　　王师可：中国人民大学金融硕士，中央财经大学经济学学士。曾任职中债资信；研究方向侧重信用债研究。

　　杜  林：中国社会科学院研究生院金融硕士，研究方向侧重信用债研究。

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责任编辑：陈悠然 SF104