【深读】光大电新“光伏行业”系列报告|HJT_新浪财经

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异质结：下一轮技术迭代周期正在开启——光伏行业系列专题报告一

从双循环视角看“十四五”的光伏产业——光伏行业系列专题报告二

光伏玻璃：供给偏紧持续，龙头强者恒强——光伏行业系列专题报告三

01.

异质结：下一轮技术迭代周期正在开启——光伏行业系列专题报告一

HJT作为未来高效光伏产品，有望引领技术变革，是面向国际光伏中高端市场企业

国内涉及能源转型、欲弯道超车企业比较好的选择。HJT电池结构是将硅片放在两侧沉积的本征相对掺杂的非晶硅层之间，并在电池顶部设计透明导电的TCO薄膜：（1）非晶硅层可有效降低表面悬挂键的密度，从而达到良好的界面钝化作用；（2）TCO薄膜可以实现导电、减少反射、同时保护非晶硅薄膜等重要作用。HJT电池具有开路电压高、温度系数低、结构对称、能耗低、光照稳定性强、双面发电等优势，从而使得HJT电池具有更强的发电能力；在后续的优化中，HJT与IBC已经有了结合案例，未来与钙钛矿结合也值得期待。

非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积是HJT生产核心步骤，PECVD和PVD国产化、规模化将推动降本

HJT电池生产设备与常规电池的兼容性较差，新建项目需要重新投入生产线。制造工艺流程主要包括：清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积、电极金属化。当前，HJT单GW设备投资额大约为8-10个亿，大概是PERC投资的2.5-3倍左右，未来设备国产化后，设备投资将逐步减少40%以上，有望降低至5-6亿元；如果进一步规模化，降低幅度的可能性将更大，如常规PERC产线单GW设备投资额从起初的5-6亿元降低至当前2-3亿元。

HJT投资收益较佳，HJT设备、产品均具备50%增速高成长性特点

相较于双面PERC， HJT具有约6%的发电增益，而随着设备国产化和规模效应下，我们预计：HJT未来5年设备逐步降本至45%；在硅片薄片化、靶材和银浆的国产化及规模化的作用下，材料逐步降本至30%。当前，HJT产品已具有较好的投资性，而在2021 年之后优势将进一步扩大：HJT 电池＞PERC 电池＞N 型双面＞普通单、多晶电池＞IBC 电池；设备市场有望从2020年的16亿元/年增加到2025年的近78亿元/年，5年复合增速37%；电池产品市场有望从2020年的45亿/元，发展到2025年的347亿/元；5年复合增速50%。

风险分析：光伏装机、HJT市占率低于预期，技术进步、设备关键材料国产化低于预期；专业生产技术人员缺乏导致生产、经营不利。

（分析师：殷中枢/王威/马瑞山/菅成广；发布时间：2020-01-19）

02.

从双循环视角看“十四五”的光伏产业——光伏行业系列专题报告二

以双循环、碳减排视角，能源安全、清洁化转型将在“十四五”规划中具有重要地位

2020年5月14日中央政治局会议，首次提出了“两个循环”的概念；2020年9月22日，中国领导人首次向全世界郑重宣布，“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”我们认为，可再生能源将在“十四五”迎来更大发展，我们以2025年非化石能源占比达到20%为假设测算：（1）2021-25E光伏+风电发电量平均增速14.9%；（2）2021-25E光伏累计装机CAGR为18.9%（年均新增装机67.4GW），累计装机将至581GW；风电累计装机CAGR为9.2%（年均新增装机27GW），累计装机将至378GW。

“十四五”期间，光伏实现平价后，估值空间将进一步打开

根据CPIA预计，2020年，光伏度电成本有望下降至0.27-0.48元/kWh2020年8月5日，发改委、能源局发布2020年平价光伏、风电项目名单，规模超预期，共计44.45GW（光伏33.05GW，风电11.4GW）。平价后，现金流：平价项目可通过自身降本，完成相对市场化的投资经济性测算，使增量项目的现金流完整性更好，不依赖补贴、不过分依赖于政策；成长性：“十四五”光伏行业的成长性将更为清晰，周期波动性较“十三五”或将更为平缓；在全球碳减排和能源政策的加持下，依然可实现较快增长。

“十四五”新能源电力消纳和电力系统灵活性问题需要重点解决，储能也将迎来进一步发展

截至2019年，我国的光伏、风电发电量占比3.1%与5.7%，当可再生能源发电渗透率达到25%左右时，需要重点考虑电力系统灵活性问题。储能在“十四五”期间，有望实现商业化初期向规模化发展的转变。我们按照20%功率配比、备电时长2h的关键假设，当存量改造渗透率达30%时，国内及全球可再生能源发电侧储能存量改造空间分别为58、168GWh，对应市场空间分别为993、2862亿元；当增量项目安装渗透率达到50%时，国内及全球可再生能源发电侧储能增量安装空间分别为2021年16、42GWh，2025年22、74GWh，对应市场空间分别为2021年275、714亿元，2025年377、1265亿元。

风险分析：“十四五”政策对非化石能源发展占比目标低于预期；风光存量项目补贴拖欠问题迟迟不解决；光伏制造环节产能过剩；光伏、储能产业技术进步、降本及降价低于预期；电力系统灵活性技术方法难度过大等。

（分析师：殷中枢/郝骞/马瑞山；发布时间：2020-10-11）

03.

光伏玻璃：供给偏紧持续，龙头强者恒强——光伏行业系列专题报告三

需求端：光伏装机全面向好，双玻趋势带动光伏玻璃需求加速提升

（1）未来能源安全、清洁化转型将持续提高可再生能源的重要性，叠加平价后光伏行业将迎来更大发展，“十四五”期间全球光伏新增装机量仍将持续高速增长态势，为光伏玻璃需求的提升奠定基础；（2）双面双玻组件发电效率更高、生命周期长且衰减更慢、PID现象控制优异，同时在耐受性、阻燃性、环保等方面优于透明背板，其渗透率有望从2019年14%的份额增长至2020年的26%并持续提升，这也将进一步带动光伏玻璃需求（尤其是薄型玻璃）的持续提升。

供给端：疫情影响下20年产能扩张有所放缓，关注“一刀切”政策情况

光伏行业整体前景长期向好，市场对光伏玻璃需求不断增加，在此背景下，以双龙头公司为主的光伏玻璃企业加速扩张产能，不断提高光伏玻璃供应能力，但受疫情影响2020年的产能扩张节奏有所放缓，Q3光伏玻璃供需错配，Q4仍将持续。展望后市，国家先后多次发文明确严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃建设项目，并于2020年初明确光伏玻璃项目亦属于产能置换的范围内，综合考虑产线的审批和建设周期（一般为2~3年），我们认为2023年及未来的光伏玻璃产能扩张节奏存在一定的不确定性，需持续关注政策走向。

供需紧张推动价格提升，龙头公司强者恒强

根据我们的测算，需求端，2020/21年全球光伏玻璃的原片需求分别达847/1057万吨，对应理论年均日熔量达2.65/3.30万吨/日。供给端，供需形势有望在21年末/22年初得到缓解。在此过程中，龙头公司（信义光能、福莱特）正持续加大扩产力度，其在技术、资金、资源、布局等方面的优势将进一步扩大，市占率亦将持续提升。

风险分析：光伏装机不及预期；产业政策与补贴发生重大变化；欧盟“双反”制裁等贸易争端风险；原材料和能源价格波动风险等。

（分析师：殷中枢/郝骞/马瑞山；发布时间：2020-10-16）

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