浙商消费｜拉芳家化：聚焦电商渠道、投放提效、年轻品牌逐步落地

来源：纺服新消费马莉团队

报告导读

拉芳家化公布中报，电商稳健增长，更合理的销售费用投入规划带来上半年扣非归母净利增长17%。

投资要点

事件：公司公布半年度业绩，2020年Q2收入增长23%至2.37亿元，归母净利达到3165万元（去年同期37万元）。Q2的优秀表现带动上半年报收入降幅缩窄至11.8%，扣非归母净利增长17%。

电商业务领跑、经销大盘稳定，未来发展聚集线上。按渠道拆分来看，公司上半年电商/经销/商超KA渠道收入分别同比+10.7%/-5.3%/-35.6%至0.61/2.57/0.85亿元，电商在疫情下增长领跑，经销大盘也在Q2得到了良性恢复，KA压力仍然较大。公司20年3月推出了主打线上渠道、面向年轻消费者的洗护品牌T8幻享，以小众品打爆款思路推出樱花发膜成为月销量1万+的小爆品，并在5月以雨洁品牌和快手主播散打哥进行合作，进一步拓展电商业务在新品牌、新产品、新平台的储备，7/9又公布股权激励计划，重点激励线上业务人员，提出部门层面考核指标为2020/2021年线上收入增长66.67%/168%至2.06/5.52亿元，彰显发展电商业务的决心。

市场品牌矩阵不断丰富，化妆品自有品牌肌安特7月末已上线。已有品牌矩阵中拉芳、美多丝收入3.15亿元（-9%），其他品牌（雨洁、圣峰、滨纯、代理化妆品黛尔珀、瑞铂希）收入0.89亿元（-20%，主要是圣峰、滨纯、曼丝纳和陶然品牌下滑拖累）。公司近年发力品牌年轻化并进军化妆品，2020年与化妆品OEM生产商广东瀚森成立合资公司，打造面向线上消费者的药妆品牌肌安特，首批三款冻干粉及一款舒缓面膜在7月末已上架天猫旗舰店，该品牌及T8未来都将借助拉芳旗下产业基金在投公众号、短视频直播红人的力量进行广泛种草推广，成为公司电商的新增长点。

投放提效、盈利回升、现金流同比显著增长，展现稳健运营实力。公司2019年受到KA渠道无效销售资源投放拖累利润水平显著低于往年，但20年重新梳理渠道策略后收缩KA费用投入、聚焦电商渠道运营、重视ROI评估，上半年销售费用较去年同期减少7353万，带来盈利能力大幅回升，由此虽线下渠道收入收缩，但上半年整体盈利逆势回升，叠加公司库存及应收账款规模得到有效控制，上半年经营性现金流同比增长98%至6430万元，展现出良好的报表质量。

盈利预测及估值：拉芳作为拥有20年历史的民资日化集团本身拥有成熟的产品开发能力及丰富的生产供应链储备，2016年更通过旗下产业基金金积极布局新锐美妆、母婴品牌以及优质MCN，2020年开始公司聚焦电商渠道、品牌年轻化逐步落地，随着新锐品牌如T8、肌安特的成长放量以及产业及基金在投品牌的有序孵化，业绩增长值得期待。预计2020/21/22年公司收入同比增长4%/29%/20%至10.0/12.9/15.6亿元，对应PS为4.4/3.3/2.7X，归母净利达到0.83/1.17/1.55亿元，对应PE 51/37/28X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不及预期的风险

财务摘要

表：收入按渠道拆分（单位：亿元）

表：拉芳家化财务三表单季度摘要（单位：百万元）

团队介绍

马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年纺织服装行业水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

手机/微信：15601975988

陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师

中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。

手机/微信：13916068030

林骥川 消费行业资深分析师  浙商证券

华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。

手机/微信：13661793819

詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。

手机/微信：13920750098

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