晨会聚焦200821重点关注免税行业、广州酒家、拓普集团、长电科技、友邦保险、新天科技、深南电路、安恒信息、阿里巴巴_新浪财经

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来源：国信研究

晨会提要

【行业与公司】

免税行业快评-海南离岛免税：牌照扩容做大蛋糕适度竞争

广州酒家（603043）深度：月饼短有弹性，速冻长有期待

拓普集团（601689）20H1财报点评-进军新能源热管理领域，Q2业绩略低预期

长电科技（600584）2020年半年报点评：封测龙头，盈利加速起航

友邦保险（01299.HK）2020年中报点评：挫折于疫情，峥嵘于明天

新天科技（300259）财报点评：加强大客户开发，看好全年高增长

深南电路（002916）财报点评：5G建设继续，疫情后Q2恢复高成长

安恒信息（688023）2020年中报点评：二季度增速放缓，新产品和服务拓展可期

阿里巴巴（9988.HK）财报点评：全线复苏，新经济业务表现惊喜

行业与公司

免税行业快评-海南离岛免税：牌照扩容做大蛋糕适度竞争

考虑今年以来尤其7月新政以来海南离岛免税的超预期表现，我们进一步上调中国中免2020-2022年盈利预测至2.39 / 4.35/ 5.69元（较早前为1.90/ 3.64/ 4.51元），对应2021年PE46倍。虽然短期部分投资者或需观察中免护城河地位验证，但我们仍中线继续战略看好中免，结合我们此前系列深度报告反复论证，依托规模和渠道优势，中免在消费回流、赛道扩容下成长仍有支撑。同时，考虑国内其他免税参与者也有望受益消费回流、政策支持下海南离岛免税蛋糕的协同做大，故也建议关注王府井、格力地产（跟踪珠免注入进展）、凯撒旅业（需关注其与中出服合作进展）等。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

广州酒家（603043）深度：月饼短有弹性，速冻长有期待

公司概况：餐饮立品牌，食品创规模，双轮促成长；月饼业务：传统节庆食品，盈利能力强劲，品牌规模筑壁垒；速冻业务：差异竞争，短期疫情催化，中线产能支撑；公司成长：扩产能、广渠道、重研发，强整合，迎接疫后成长；上调公司20-22年EPS为0.90/1.36/1.64元（此前为0.87/1.32/1.59元），对应估值48/32/27倍。公司所处行业稳健增长，疫情下月饼有望加速集中，速冻有望带来新机遇，且未来2-3年产能释放带来业绩增长相对确定和可预期，给予未来6-12个月合理价格54元（对应21年40x，25%空间），维持“买入”。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

拓普集团（601689）20H1财报点评：进军新能源热管理领域，Q2业绩略低预期

我们预计公司20/21/22年净利润为5.47/9.50/11.00亿（原：6.07/7.24/8.45亿，下调20年业绩主要由于公司新增折旧较多致使毛利率下降，上调21年与22年业绩利润主要由于公司与特斯拉粘性较强，同时新扩产品有望持续开拓新客户），预计20/21/22年EPS分别为0.52/0.90/1.04元（原：0.58/0.70/0.81元），上调合理估值区间至40.50-49.5元（原：23.00-26.00元），维持“增持”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

长电科技（600584）2020年半年报点评：封测龙头，盈利加速起航

公司20H1营收119.76亿元，同比增长31%；归母净利润3.66亿元，同比增长242%。星科金朋、长电韩国均扭亏为盈，国内半导体替代需求提升；公司是典型的行业领域龙头，受益于国内半导体产业链崛起。预计20-22年，净利润8.34/10.51/13.97亿元，同比840%/26%/33%，对应20-22年PE 86/68/51倍，给予“增持”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

友邦保险（01299.HK）2020年中报点评：挫折于疫情，峥嵘于明天

下调盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益0.29/0.87/1.07美元，利润增速分别为-47.1%/199.7%/22.6%。友邦集团的业务模式成熟、稳定且高效，同时集团在中国大陆的扩张正在稳步推进中，成长性充足，应逐步体现出更高的α属性。只待下半年各地区新单增速的逐步恢复，集团股价大概率会有较好的相对表现。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

新天科技（300259）财报点评：加强大客户开发，看好全年高增长

新天科技发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入4.15亿元，同比下降4.90%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长17.44%，扣非后归母净利润为8137万元，同比增长17.04%，业绩表现符合预期。毛利率保持较高水平，费用率下降和非经常性损益增厚业绩；加强大客户开发，屡获大单，下半年有望维持高增长；我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.6/4.3/4.9亿元，对应的PE分别为17/14/13倍，维持“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

陈彤 S0980520080001；

深南电路（002916）财报点评：5G建设继续，疫情后Q2恢复高成长

2020H1公司实现营业收入59.2亿元，同比增长23.4%；归母净利润7.24亿元，同比增长53.8%；疫情背景下，公司各业务稳健推进；5G建设高峰到来，国产PCB成为内循环主力；预计2020-2022净利润16.41/20.36/26.31亿元，当前股价对应PE=42.3/34.7/27.2x。我们持续看好公司在5G周期中的持续增长能力，以及公司新业务的长期潜力，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

安恒信息（688023）2020年中报点评：二季度增速放缓，新产品和服务拓展可期

2020年上半年，公司实现营收3.20亿元（+20.78%），归母净利润为亏损0.61亿（-2.77%），扣非归母净利润为亏损0.67亿元（-11.45%）。鉴于疫情对全产业的负面影响，我们下调盈利预测，预期2020-2022年收入由13.93/19.30/25.42亿元下调为13.06/18.33/24.51亿元，营收年增速为38%/40%/34%，归母净利润为1.29/1.79/2.42亿元，摊薄EPS=1.75/2.42/3.27元。维持“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

阿里巴巴（9988.HK）财报点评：全线复苏，新经济业务表现惊喜

FY2021Q1，阿里实现营收1537.51亿元，同比增长34%，超出彭博一致预期4%；调整后净利润395亿元，同比增长28%，超出彭博一致预期9%。电商：强劲复苏，天猫GMV增速跑赢大盘；阿里云依旧亮眼，重资产业务加速减亏；2020年7月，实物商品网上零售额占社零总额比重仅为25%，电商成长空间巨大，阿里作为行业龙头，核心优势仍在。我们上调FY2021年目标价至292-302港币，上调幅度为18%、16%，相对当前股价的涨幅区间为15%-18%，继续维持“买入”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

联系人：谢琦；

研报精选：近期公司深度报告

鹏鼎控股（002938）深度：鹏城硬科技，鼎力中国造

技术能力出众与优质客户共同成长，铸就FPC世界龙头；核心FPC产品仍在持续升级，产品价值空间扩大；预计20年4季度公司将迎来增速拐点；在5G产业趋势下，大规模快速通信数据对硬件要求进一步提升，产品价值不断提升。龙头企业持续创新，市场份额进一步提升。公司是稳定成长且盈利优质的资产，享估值溢价。我们预计20-22净利润32.2/39.9/45.5亿元，当前股价对应PE=333.4/26.9/23.6x，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

紫光学大（000526）深度：创始人重掌帅印，个性化辅导巨头迎拐点

学大教育：深耕个性化辅导赛道19载，创始人回归发展迎拐点；K12个性化辅导: 赛道空间广、成长优，但业务模型仍待优化；成长分析:三条主线贯穿中期成长路径，助力经营提速增效；暂不考虑定增，预计公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元（其中教育业务为0.80/1.65/1.85元），未来12个月合理价值为79.32-82.69亿元（对应教育主业21年48-50x），给予“增持”评级，后续重点关注模型优化进展及线上、线下新产品布局。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：张鲁；

恒生电子（600570）深度：不断进击的金融科技巨头

公司为金融科技的领军企业；金融科技领域空间广阔，市场集中度有望进一步提升；公司目前在全球金融科技排名不断向前列挺进，从2018年的78名上升到2019年的43名，在国内竞争中，不管是从收入规模、利润规模还是现金流以及预收账款来看，公司均稳居榜首，龙头地位较为稳固。同时公司提出中台战略，经过组织架构升级，公司已经形成“6纵6横”的业务布局。根据我们的预测，中台战略实施后将有效提升公司15%-20%的研发效率，由于公司研发费用占比一直较高，故中台战略完成后将对公司净利率水平有显著提升作用。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

朱松 S0980520070001；

开润股份（300577）深度：快速成长的国牌箱包龙头

短期疫情影响海外业务和出行产品需求逐渐迎来拐点，中长期增长潜力较大，我们看好公司疫情后的业绩弹性和长期空间。预计公司20-22年每股收益0.96/1.41/1.75元，利润增速分别为-7.4%/46.0%/24.8%，公司合理估值区间38-39.4元，相对目前股价有18%-22%的溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

三花智控（002050）深度：新能源热管理领域的高壁垒龙头

投资逻辑：新能源热管理领域的核心供应商；热管理行业：增量大，空间大，壁垒高；竞争优势分析：起点高，延伸快，集成化；我们预计公司20-22年实现净利润13.47/17.76/20.39亿（略微上调21年利润主要由于新增热管理相关订单，原：13.36亿/16.51亿/20.01亿），EPS为0.37/0.49/0.57元（主要由于股本变更，原：0.48元/0.60元/0.72元），基于特斯拉与热管理产业链估值对标，我们预计合理估值为26.00-28.60元（对应2021年50-55x PE），长视角看，热管理赛道空间大，公司在电子膨胀阀核心环节以及集成化能力优势显著，具备持续成长性。短视角看，公司海外占比约50%，20Q2受疫情影响显著，20Q3逐步恢复正常。维持“增持”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

天山股份（000877）深度：重组蜕变，提质增效可期

中国建材水泥板块重组，第一大水泥企业呼之欲出；基建托底，三、四季度水泥需求有望发力；本次重组完成后，将有望提升标的公司协同效应，进一步巩固自所在区域市场的领导地位，同时配套募集资金到位后，将改善公司资本结构，为降本增效助力。鉴于标的资产预估值尚未确定，暂维持此前盈利预测，预计20-22年公司归母净利分别为20.27/23.84/26.37亿元，对应的PE分别为9.3/7.9/7.2x，维持“买入”评级。

证券分析师：黄道立 S0980511070003；

陈颖 S0980518090002；

联系人：冯梦琪；

苏试试验（300416）深度报告：环境与可靠性试验龙头，收购芯片检测业务加速成长

公司看点：

设备业务：起家业务，国内龙头，业务范围从振动台拓展到温度箱等气候环境设备，市场天花板从30亿元增至130亿元，新业务的开拓带动设备业务加速成长；

可靠性与环境试验业务：从设备业务延伸出的服务业务，国内领先，智研咨询统计市场规模超100亿元，近5年CAGR 20%+，公司近5年CAGR达37.30%，当前进一步布局电磁兼容检测业务，有望保持较快增长；

半导体检测业务（上海宜特）：2019年9月收购业务，国内龙头，业务涵盖集成电路失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证等，客户覆盖华为海思（第一大）/寒武纪/地平线/大疆/中芯国际等国内客户及博世/高通/先端电子/三星等外资IC产业龙头，并购后公司具备“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力，且芯片检测业务有望延展至军工领域。

投资建议：预计2020-22年归母净利润1.30/1.70/2.25亿元，对应EPS 0.64/0.83/1.10元，对应PE 42/32/24倍，参考可比公司估值给予一年期合理估值为37.35-41.50元（对应2021年PE 45x-50x），维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

京东集团（9618.HK）深度：提效渐入佳境，龙头价值凸显

概要：物流完善，治理优化，下沉低线，创新业务发力；京东零售：规模效应叠加控费有效，盈利改善，价值凸显；京东创新：物流、数科、健康协同发力，贡献可观市值空间；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司合理估值区间289-301港币，相对于当前的涨幅空间为20%-25%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

传音控股（688036）公司深度：非洲之王，内外循环的成功典范

来自中国的非洲手机之王；国内国外经济双循环的成功结合；目标市场预期未来长期稳定成长；考虑公司在海外已经形成了强势的品牌竞争力以及非洲市场的长期向上趋势，我们判断公司具备稳定成长的潜力。我们预计公司20-22年净利润分别为21.2/26.1/32.5亿元，对应市盈率分别为38.5/31.3/25.1X。立足品牌效应，公司市场需求稳定，现金流表现优异，同时海外市场成长空间趋势明确，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

风华高科（维权）（000636）深度：乘风破浪，三十而起

深耕三十载，铸就国产MLCC龙头；MLCC赛道优质，类比芯片领域的模拟芯片；贸易战背景下供应链安全保证，核心器件急需国产替代；考虑未来5G建设及新能源汽车发展趋势下，公司将进入持续成长期。我们预计公司20-22年净利润分别为7.4/12.31/18.22亿元，对应市盈率分别为37.9/22.9/15.5X，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

研报精选：近期行业深度报告

半导体专题二十三：新政策拔高度，半导体产业再出发

投资建议：半导体板块全面受益，受益最大的是制造和设计。

首先，中国半导体产业的短板是代工制造，本次政策明确指出对相关半导体制造企业免征企业所得税，受益标的——中芯国际、华虹半导体、华润微。

其次，并购整合做大，是全球半导体和中国半导体的趋势。本次政策专门提及“鼓励和支持集成电路企业、软件企业加强资源整合，对企业按照市场化原则进行的重组并购”。芯片设计厂商是最终销售端，是最适合并购整合的，也是此次政策最受益的环节，芯片细分领域的龙头有技术实力、有资金、有市值优势主导并购整合。

证券分析师：何立中 S0980516110003；

电影行业专题：影院复工，如何看行业经营拐点

复工令下影院重启，疫情冲击下的再思考；影院运营刚性成本导致院线续亏，预计20年票房同比减少2/3以上；预计利润拐点在21Q1，长期票房恢复看上座率，“内容为王”逻辑不变；建议重点关注两条主线：1）院线整合：中小影院出清，行业集中度提升，龙头优势稳固，建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司；2）优质内容龙头：经历下行周期行业龙头份额有望持续提升，推荐光线传媒，关注华谊兄弟、北京文化。

证券分析师：夏妍 S0980520030003；

百货行业专题：百货何以不“惑”，唯有变革提效

目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

新能源运营商专题一：新能源运营商系统性拔估值的历史机遇已经来临

新能源运营估值将迎来根本性反转，行业正处估值底部；新能源运营商估值空间巨大，PB可提升1-3倍；投资建议：果断把握新能源运营环节的根本反转机遇重点关注：金风科技、林洋能源、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份。

证券分析师：方重寅 S0980518030002；

联系人：李恒源、王蔚祺；

黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升

国信零售观点：

我国是黄金消费大国，2019年黄金首饰消费量为676.23吨，黄金首饰占珠宝配饰比例约为50%，巨大的市场孕育了多个上市公司。金价的波动与上市公司业绩有着直接联系，整体来看，在金价持续上行的趋势中，上市公司的毛利率和销量有望得到提升。一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。

基于上述的分析，我们主要推荐老凤祥，公司作为黄金首饰行业的绝对龙头，品牌优势明显，虽然直营占比相对豫园股份低，但套保机制灵活，有望从毛利率和收入方面充分受益于金价的持续上涨；其次，我们建议关注同样为黄金首饰龙头的豫园股份，公司采用全额套保的策略对冲金价波动风险，预计在金价持续上涨过程中，毛利率的弹性较小，但销量有望得到提升。此外，我们也建议关注周大生，公司黄金首饰的销售规模小，采用商品销售和品牌授权的销售模式。商品销售模式下，公司采用直营的模式，有望充分受益于金价的持续上涨；品牌授权模式下，公司仅收取较为固定的品牌使用费，金价的变动对毛利率无影响，且收入弹性较小。未来随着公司逐渐将固定的品牌使用费（3-5/克）转换为以标价比例（标价的3%）为主的分成模式，且将黄金品类收回自行供货，公司将更受益于金价的持续上涨。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

冯思捷 S0980520040002；