山西华翔IPO迷局：美的8年关联交易获利退出 负债水平超同

来源：企观资本

一起采购项目，让两大家电巨头格力和美的置身舆论漩涡场。双方你来我往战火持续升级，一场空调大战一触即发。

市场端竞争白热化背后，白色家电的供应商毫无疑问是受益者之一；而更受益的，是同时作为格力和美的供应商的山西华翔。

成立11年，山西华翔于2019年提交A股上市招股书，7月23日即将上发审会。出人意料的是，这家原属于美的系的零部件生产企业，格力却是其第一大客户。格力和美的之间的纷争，是否会对山西华翔造成影响，或成为市场关注的热点话题。

8年关联交易 美的退股豪赚1.35亿

山西华翔的成立，与美的有莫大联系。

招股书显示，2008年12月29日，山西华翔的前身华翔有限宣告成立，股东有两家：华翔实业和广东威灵。

据双方约定，华翔有限注册资本3.63亿元，其中华翔实业将以其持股公司的股权出资1.85亿元，出资比例50.96%；广东威灵以货币出资1.78亿元，出资比例为49.04%。

公开资料显示，广东威灵为威灵控股附属子公司，后者（威灵控股）原为港交所上市企业，大股东为美的集团。2017年11月，美的集团宣布以每股2.06港元将威灵控股私有化，总代价约为18.5亿港元。

这也意味着，山西华翔是美的集团的关联方，作为美的集团供应商，两者之间构成关联交易。

不过，双方的关联交易在2016年戛然而止。据山西华翔招股书披露，2016年10月，广东威灵将其持有的华翔有限40.94%股权转让给华翔实业，转让价格参考华翔有限2015年末净资产及2016年上半年净利润，确定价格为3.13亿元，约合1.76元/注册资本。

这也意味着，在不到8年时间里，美的集团在山西华翔仅股权增值一项获得的收益即达到1.35亿元，投资收益率超过70%。

据山西华翔招股书披露，该公司主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产及销售，产品主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业，尤其集中在空调、冰箱核心制冷装备——压缩机零部件的生产。

事实上，压缩机零部件也是山西华翔和美的集团关联交易的主要领域。数据显示，2016年，美的集团对山西华翔采购压缩机零部件形成关联交易金额2.21亿元，占同期营收比重为16.93%，而美的集团也当仁不让是山西华翔当年第一大客户。

2016年，美的集团与山西华翔形成的关联交易金额达2.2亿元 

来源：招股书

讽刺地是，美的集团从山西华翔退股的同时，老对手格力上位成山西华翔第一大客户。数据显示，2016年至2018年，格力电器对山西华翔采购金额分别为2.9亿元、3.9亿元以及3.72亿元，占同期营业收入的比重分别为22.19%、23.11%和18.65%。

此外，在2017年和2018年，美的集团仍保持着山西华翔第二大客户的位置。

值得一提的是，山西华翔营收对大客户集中度明显。根据招股书披露数据，2016年至2018年，前五名客户占山西华翔营业收入比例分别为65.25%、60.26%和53.39%，而在2019年1月至6月，该比例为53.53%。

作为美的集团历史关联方，第一大客户格力电器和美的集团竞争“白热化”，或许会对山西华翔长期业绩形成影响。

负债逾10亿 生产设备大量抵押

作为美的集团关联方，在美的入股8年时间里，山西华翔经营成效明显。

数据显示，截至美的集团退股的2016年，山西华翔总资产增至17亿元，净资产达7.24亿元。2016年，山西华翔实现营收13.08亿元，实现净利润8756.92万元。

此后两年，山西华翔净利润水平持续提升，2017年和2018年的净利润分别为1.18亿元和1.4亿元。

业绩稳步增长的背后，山西华翔的负债金额也整体走高，从2016年的9.84亿元增至2018年的11.31亿。2016年至2018年间，山西华翔的资产负债率均处于50%以上，分别为57.6%、53.1%以及52.54%。

山西华翔资产负债率远超可比上市公司平均值 来源：招股书

需要关注的是，这一负债水平远超山西华翔可比上市公司均值。招股书数据显示，山西华翔选取的4家可比上市公司，在2016年至2018年合并资产负债率平均值分别为45.02%、30.46%以及35.04%，与山西华翔的数值差额分别为12.58%、22.64%以及17.5%。

负债水平高企，和山西华翔日常经营息息相关。招股书解释，山西华翔主要通过短期借款满足业务发展过程中的营运资金融资需求。2016年至2018年，其短期借款金额分别为2.5亿元、1.28亿元和2.07亿元，而在2019年1月至6月，山西华翔短期借款金额进一步升至2.67亿元，其中大部分为保证及抵押借款。

在获得授信额度仅10天后，山西华翔即以抵押+担保方式贷款1亿元，

占授信额度的50% 来源：招股书

2019年6月17日，山西华翔与中国银行（维权）临汾市分行签订2亿元的授信额度合同，而根据招股书显示，仅仅在10天后的6月28日，山西华翔即从该行借款1亿元，其对资金的需求可见一斑。

为缓解资金压力，此次IPO也成为山西华翔“补血”的重要来源。招股书披露，山西华翔拟募集资金4.66亿元，其中2.67亿元投入于该公司精加工智能化扩产升级项目，近9900万元将投入于精密制造智能化升级项目，其余1亿元用于补充流动资金，占全部募资总额比例超过20%。

山西华翔意图通过IPO募资1亿“补血”，解决2019年至2021年三年间七成流动资金压力

来源：招股书

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