【国金有色|云铝股份点评】电解铝弹性最大标的，受益行业基本面好转

来源：国金有色研究

  国金证券有色金属组  

丁士涛/曾智勤

事件简述

2020年7月20日长江铝现货价格14490元/吨，价格恢复至2019年末的水平，铝价修复此前由于疫情爆发导致的下跌。

事件点评

铝价反弹，公司享受价格弹性：2020上半年国内电解铝价格触底反弹，截止2020年7月20日，长江铝现货均价13284元/吨，同比下跌3.7%。由于原材料价格处于低位，电解铝企业盈利大幅好转。我们预计2020年6月行业吨铝盈利约1500元左右，为2018年以来最好水平。受益于铝价反弹和成本低位，公司预计上半年实现归母净利润2.4亿元，同比增长50%。

产量增长，公司享受产量弹性：公司地处云南，铝土矿和水电资源丰富，靠近中国广东省和东南亚消费市场，区位优势突出。2019年公司定增募集21亿元用于铝土矿资源和电解铝产能建设，未来公司水电铝产能将增至约320万吨、权益产能约256万吨。2019年公司电解铝产量190万吨，2020-2022年有望增至248万吨、270万吨、300万吨。

成本下降，公司享受成本弹性：氧化铝和电力占电解铝企业生产成本的比例约70-80%。由于公司氧化铝需要外购，氧化铝价格低位徘徊对公司成本构成利好。按照每吨电解铝消耗1.92吨氧化铝计算，氧化铝价格每下跌100元将导致电解铝生产成本下降192元（含税）。2019年公司综合购电价格0.33元/度（含税）左右，在建项目的用电价格0.28元/度（含税），全部在建项目投产后，综合用电价格降至0.3047元/度（含税）。我们预计2020-2022年，公司单位用电成本下降116元/31元/35元。

盈利调整和投资建议

我们将2020-2022年电解铝均价从13000元/吨调至13280元/吨，预计公司2020-2022年归母净利润13.92 /15.73 /18亿元，较上次预测上调57/61/63%。参考行业2020年平均市盈率22倍（不考虑中铝），按照公司2020年EPS 0.45元计算，上调目标价至9.9元（上调77%）。公司是电解铝行业中弹性最大的标的，受益于行业基本面好转，维持“买入”评级。

风险提示

经济下行、政策风险、用电量不足、价格下跌、产量不及预期、成本增加。

附录：三张报表预测摘要

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