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来源：东兴社服
食品饮料
五粮液批价继续上行
白酒：五粮液批价继续上行
本周飞天茅台报价2300-2400元，基本与上周持平。五粮液水晶瓶批价继续上行，部分区域突破940元，接近短期挺价目标。五粮液批价上行主要是有几点预期：1.全国经销商配额优化，7月以来全国范围内经销商配额进行削减，将削减部分配额重新投入到团购市场，目前经销商库存水平比较低；2.公司强控市场价格，对串货、低价销货查处力度加大；3.市场预期五粮液会调整出厂价格。五粮液批价上涨给次高端白酒价格带上移提供空间，下半年看好高端白酒的成长和白酒行业的整体回暖。
食品饮料：线上销售数据喜人，下半年食品饮料企业有涨价预期
受益于疫情影响，食品饮料板块线上消费呈现快速增长，预计线上快速增长趋势会持续全年。6月份阿里线上公开数据显示，6 月白酒阿里线上渠道销售额达10.11 亿元，同比增长130.46%；CR3市场占有率为51.76%。乳制品销售额达到18.01 亿元，同比增长130.83%。调味品销售额达到11.84 亿元，同比增长77.68%。零食阿里渠道销售额58.03 亿元，同比增长25.11%，线上三强销售额延续下滑，三只松鼠、百草味、良品铺子阿里渠道销售额同比降低18.37%/5.7%/18.03%。
国家统计局9日发布CPI数据，CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格上涨11.1%，涨幅扩大0.5个百分点。6 月以来食品价格整体小幅上升，主要原因是全国多地发生洪涝灾害，导致部分地区蔬菜短期供应紧张和价格上涨。从短期来看，食品加工企业成本短期承受压力，下半年给食品饮料企业带来涨价预期。
【建议关注】恒顺醋业
研究助理：张东雪
社会服务
海南新政首周日均销售额较上半年增58%，继续关注免税、暑期酒旅复苏及K12培训
免税方面，据海关统计显示，海南免税购物新政实施的首周，离岛旅客累计购物6.5万人次，购物总额4.5亿元，免税6571万元，日均免税939万元，比上半年日均增长58.2%。此外在鼓励适度竞争的背景下，珠免成立海南免税品公司，未来海南免税市场活力将不断被激发，市场规模有望持续扩大。我们认为，疫情影响下国内游替代出境游，海南将成为今年海外消费回流的重要入口，此次政策开放力度较大，将进一步打开海南免税市场空间，带动免税实现跨越式发展。
酒店方面，暑期来临将迎来新一轮酒旅行业复苏。北京新冠疫情连续6日0新增，国内整体疫情防控形式逐渐向好，商务需求仍为当前拉动酒店业回暖的重要动力。据迈点研究院发布Q2全国中高端酒店开业统计报告：Q1全国新开业中高端酒店仅8家，Q2为32家。复苏回暖迹象明显，新开酒店趋于小规模化。疫情时期单体酒店现金流承压，是连锁酒店进行行业整合的机遇，有望促进国内酒店行业连锁化率和集中度的提升。建议关注先行指标入住率，静待降幅趋窄、拐点出现。
旅游方面，民航测评机构CAPSE发布7月旅客出行意愿分析报告，计划暑期旅游的旅客中，有56%的旅客计划7月份下旬出游，预计7月下旬迎旅游高峰；自由行受到追捧，单独出行和亲子游、自由行是旅客主要出行组织形式和出行方式。我们认为跨省游有望在暑假至十一逐步放开，跨省游放开叠加假期效应，届时景区有望迎来复苏。
餐饮方面，海底捞、九毛九预告今年上半年业绩亏损。海底捞预计2020年中期收入相较于2019年同期下降约20%，净利润预亏9-10亿元。九毛九预期2020年中期将取得亏损净额不超过1.2亿元，而2019年同期则取得盈利1.02亿元。疫情反复短期内或抑制京津冀本地餐饮业复苏进程，但对全国其他地区基本无影响。全国大部分餐饮企业经营已经恢复到疫情前的六七成，但我们认为，疫情强化行业马太效应，行业复苏将呈现两极分化，原本就有较强获客能力的头部品牌抗风险能力更强，拥有较强菜品“标签化”的品牌复苏情况或将更为乐观。大型连锁餐企纷纷布局低客单价赛道，我们认为，疫情之后的餐饮消费将转向“大品牌”、“好口味”、“高性价比”三者的结合，当前各大品牌在平价赛道的布局正符合这一趋势。
教育方面，截至6月底，各大头部K12在线教育公司暑期招生规模均已突破100万人次，各家至少能招300万人次。各培训机构上调暑期课程价格，暑期班的平均上涨幅度在10%-30%左右。“保就业”政策持续落地，除河北外绝大多数省份省考公告已发布，招考人数大幅增加。考虑到应届生的毕业就业问题，我们预计七月中旬之前各个省会陆续公告。今年疫情导致省考时间后移，考生备考时间延长了约3个月，加之就业形势严峻，因此虽有大幅扩招，但考试竞争激烈度预计高于去年，有望带动参培率的提升。复课复考加速落地，继续推荐“稳就业”主线，首推职教龙头中公教育。
人力资源服务方面，关注以科锐为代表的灵活用工赛道，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升。我们认为公司收入端业务结构将持续优化，今年灵工有望实现近80%的收入占比。
【重点推荐】中国中免、中公教育、科锐国际、紫光学大、锦江酒店
分析师：张凯琳、王紫
商贸零售
百货拥抱免税开放新机遇，后疫情时代大型商超进入mini店新市场头
电商方面，受618影响电商业绩或将超预期，行业景气度持续提升。我们认为电商行业二季度业绩或超预期，主要基于今年618大促各大平台交易额创纪录，同时疫情将加速消费者线上消费习惯的培育与商家卖货向线上转移的趋势，看好电商行业未来发展前景。重点推荐阿里巴巴、拼多多。
超市方面，必选消费延续稳健增长，后疫情时代大型商超进入mini店新市场。根据统计局公布，5月限额以上社零粮油食品/饮料/日用品同比增长11.4%/16.7%/17.3%，环比增长持续提升。后疫情时代，消费习惯改变以及疫情常态化的的影响，大型商超相继布局mini店。永辉、大润发、盒马等加速布局小店业态，持续深耕便捷型的社区mini店。我们认为，相较于传统商超业态，小店更加考验企业在产品、门店经营管理能力。重点推荐，深耕生鲜食品供应链以及具备深厚门店管理经验的永辉超市、高鑫零售、红旗连锁。
百货方面，百货拥抱免税开放新机遇。迎接海外消费回流，国内市内免税、离岛免税政策逐步开放。根据测算国内免税市场拥有百亿空间，百货龙头抓住政策开放机遇。伴随政策开放，牌照资质及运营能力成为考验百货企业进入免税市场的关键因素。在此逻辑下，我们重点推荐已获得免税牌照的王府井。
珠宝方面，直播带货成为新亮点，金价攀升利好黄金珠宝消费回暖。2019年，国内直播电商规模达4000亿元，受疫情影响消费需求加速向线上转移。珠宝品牌进入直播领域，一方面，直播带货成为珠宝销量增长新亮点；另一方面，网红营销下助力提升品牌影响力。同时，金价持续攀升短期激发黄金消费需求，叠加上半年推迟的婚庆珠宝需求将在三四季度得以弥补。我们建议关注积极探索线上渠道转型和拓展的龙头企业 周大生。
【重点推荐】王府井、周大生
【长期推荐】永辉超市、高鑫零售、阿里巴巴、拼多多
分析师：王习；研究助理：赵莹
农林牧渔
关注生猪养殖板块盈利兑现，建议布局后周期饲料动保
生猪养殖：本周国内生猪价格持续小涨，总体均价环比上涨4.87%至38.09元/kg。从供应端来看，随着猪价连续上涨，养殖端看涨情绪渐浓，压栏惜售意愿强烈，生猪出栏量减少。从需求端来看，受猪价走高影响，消费者购买能力较弱，致使屠宰企业收购积极性减弱，平均开工率有所下降。7月10日，中央储备冻猪肉投放市场，共计2万吨。在市场供需博弈下，预计未来一周生猪价格降后震荡。各养殖企业中报业绩预告陆续发出，新希望预计中报归母净利润为31.5-32亿元，同比增长101.68-104.88%，具备成本和出栏优势的企业业绩将持续兑现，重点标的牧原股份、温氏股份。
饲料动保：饲料“替抗”后，具备促生长功能和疾病预防功能的抗生素替代产品有望打开市场空间，预计潜在市场空间超百亿。养殖无抗时代对饲料和养殖企业的综合管理能力提出了更高要求，具备综合竞争优势的龙头企业有望进一步提升盈利能力，扩大市场份额。建议重点关注替抗产品生产企业溢多利；持续推荐饲料龙头企业海大集团。生猪存栏持续恢复，动保产品需求回升，持续推荐动保龙头生物股份。
种业：全国夏播粮食已完成96%，占到秋粮超过三分之一的比例，粮食作物主要为玉米和中稻。农业农村部数据显示，截至2020年7月2日，全国草地贪夜蛾见虫面积786万亩。7月中下旬为夏玉米苗期，草地贪夜蛾虫害会对玉米的产量与品质构成威胁，后续应重点关注草地贪夜蛾扩散情况。转基因技术有望防治虫灾、增加产量及节约成本，未来待转基因作物的研发和推广大幅提速后，龙头种企可借助转基因优势迅速扩张，扩大市场份额。重点推荐具备转基因先发优势的大北农、隆平高科。
白羽肉鸡养殖：本周毛鸡价格小幅震荡，总体均价环比下降2.34%至7.5元/公斤。鸡苗市场运行稍显弱势，鸡苗均价环比下降11.30%至2.12元/羽。从供需层面来看，本周毛鸡出栏总量不多，养殖户补栏心态不佳。国内终端市场需求仍显平淡，中间商普遍持观望意向，产品下游流通速度不快，屠企收购热情一般。高温影响下，预计7月中下旬毛鸡出栏量增幅有限，短期内市场需求平淡态势难以改善，毛鸡价格或震荡调整，整体涨跌幅度受限。
宠物：巴西宠物用品电商Zee.Dog近日完成1880万美元的境外融资，用于开发宠物领域新平台。我国宠物行业正逐渐进入高速发展的“黄金时代”，2019年我国城镇宠物犬猫数量达到9915万只，同比增长约8%。宠物数量的增长、渗透率的提升以及消费趋势的升级助力打开宠物市场未来成长空间，为行业内上市企业铺就优良赛道。具备较强品牌影响力、宽广的海内外销售渠道的企业有望乘着行业红利，占据更高市场份额。推荐标的中宠股份、佩蒂股份。
【重点推荐】生物股份、隆平高科、海大集团、中宠股份、佩蒂股份
【建议关注】溢多利、大北农、牧原股份、温氏股份
分析师：程诗月
纺织服装
6月电商数据运动继续表现突出，不惧调整继续推荐
运动板块整体延续高增长态势，国内双龙头公司增长突出。电商平台6月份数据显示，运动鞋、运动服网上销售增速较Q1有明显提速。4-6月份增速分别为26%、26%、41%和30%、33%、55%。分品牌看，国际品牌的增速在4-6月份较一季度有所放缓，国产双品牌李宁、安踏在二季度的增速较一季度有明显的提速。从打折力度看，Nike、Adidas旗舰店目前的折扣在8折以上，料其折扣力度有缓解。出口端5月纺织品出口增长，服装出口继续下滑。根据海关总署公布的数据，2020年5月纺织纱线、织物及制品/服装及衣着附件出口金额分别为206.49/89.06亿美元，分别同比变化+77.34%/-26.93%，增速分别同比变化+73.79/-26.93pct。我们认为结合海外疫情发展进程，国内纺织企业的生产订单压力集中在二三季度，预计三季度会出现触底回升。投资策略方面仍建议重点关注较为景气的运动服饰产业链。
1）服装家纺板块：运动鞋服销售持续景气，国产双龙头上半年表现优。公司经营方面，李宁：5月整体线下流水有正增长，线上流水增速约为20%-30%中段，折扣率明显改善。8月份开Q4订货会，预计有个位数增长（目前80%订货，20%快反）。全年利润率指引维持不变：10-10.5%。安踏体育：安踏和FILA品牌线下业务在4、5月份均恢复正在增长，6月份线上销售良好（618期间集团GMV增长78%，6月份安踏、FILA旗舰店增长47%和74%）。
2）纺织制造板块：5月海外部分国家陆续解封，海外订单的不确定性有所减弱，但仍待继续观察。从5月服装出口金额和同比增速来看，出口增速有边际回暖迹象，但仍处于同比下降的通道中。4月出口同比增速为今年最低的-30.31%，5月小幅回暖至-26.93%，我们预计6月随着欧洲部分国家疫情得到有效控制，全球服装行业有所回暖，订单将会增多，服装出口金额同比增速将回暖至-20%左右。申洲国际上半年较为平稳，三季度或为全年压力最大的季度，或出现开工率不足的情况。但是展望未来，公司在疫情过后会重拾产能建设进度，确定性仍强。
【重点推荐】李宁、申洲国际、滔搏、安踏体育、健盛集团
研究助理：刘田田
轻工制造
龙头纸厂带动包装纸价持续上涨，持续关注竣工回暖大势下的家居板块
造纸：包装纸龙头公司持续推动提价，对部分生产线进行停机，带动箱板瓦楞和白板纸价格本周继续上涨；目前包装纸价已逐渐恢复至疫情前的水平。疫情后期国内经济活动恢复叠加外需有所改善，包装纸需求或将边际好转。此外环境部表态2021年废纸进口清零，预计废纸价格对箱板瓦楞纸等的支撑将在中期体现。龙头拥有海外废纸浆布局和规模优势，行业竞争力、对下游议价能力相对加强。
文化纸方面，等待旺季来临后复学带来的需求释放。前期文化纸经过一轮下跌，价格已处低位，未来有望逐渐回暖。当前木浆库存仍处高位，浆价预期将保持低水平运行，有利于文化纸企利润改善。关注太阳纸业。
生活用纸销售渠道恢复正常，龙头将重拾收入增长势头；叠加浆价红利延续，预计纸企下半年仍将有较强的业绩表现。维达、洁柔等龙头持续发力产品和电商渠道，中期看好龙头纸企巩固渠道优势，产品结构升级提升毛利率，长期看好生活用纸至少翻倍的消费量提升空间。关注维达国际、中顺洁柔。
家居：短期来看，竣工数据和零售数据的回暖支持了家居企业的短期业绩改善；商品房销售数据同样反弹，疫情对家居行业中期需求的影响有限。2020年竣工回暖确定性较强，工程端需求先行释放；疫情后期零售端已有明显恢复，前期接单将逐渐转化，下半年业绩也将有所修复。疫情不会影响龙头持续强化产品和渠道的方向，仍然看好长期竞争力。
中长期来看，随着精装修渗透率提升、地产竞争格局进一步集中，家居B端供应商迎来发展机遇。相比于C端消费，家居企业进入B端供应商名单的壁垒更高，与地产商合作关系相对稳定，或诞生数家工程渠道龙头。建议关注先行建立工程渠道供应能力和服务能力，与TOP房企建立稳定合作关系的企业。
【重点推荐】维达国际、中顺洁柔、太阳纸业
分析师：王长龙；研究助理：常子杰
重点标的近期重要事项提醒
风险提示
疫情控制时间超预期，经济增速下行，突发性事件，超预期政策。
—— 东兴大消费团队 ——
分析师
张凯琳 执业证书编号：S1480518070001
程诗月 执业证书编号：S1480519050006
王 习 执业证书编号：S1480518010001
王长龙 执业证书编号：S1480520050001
王 紫 执业证书编号：S1480520050002
研究助理
刘田田 从业证书编号：S1480119010012
赵 莹 从业证书编号：S1480118120009
常子杰 从业证书编号：S1480119070055
张东雪 从业证书编号：S1480119070051
本文节选自东兴证券研究所已于2020年07月13日发布的《东兴证券大消费组周观点7月第2期：白酒龙头批价继续上行，免税新政带动消费热情》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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