中谷物流IPO：身处产业链下游曾用个人账户收千万货款|物流_新浪财经

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　　原标题：中谷物流IPO：身处产业链下游，曾用个人账户收数千万元货款

　　来源：企观资本

　　2020年4月14日，上海中谷物流股份有限公司（以下简称“中谷物流”）在证监会更新了首次公开发行股票招股说明书，中谷物流的创业板之路迈出重要一步。

　　中谷物流主要从事内贸集装箱物流业务，目前已经形成以水运为核心的“公、铁、水”三维物流网络体系，2019年营业收入达到约99亿元，跻身国内前三甲，仅次于中远海运和安通控股。

　　报告期内，中谷物流业绩斐然，但是其毛利率却“过山车”式剧烈波动，主要源于集装箱物流行业服务同质化严重，物流公司在成本端和收费端均缺乏定价权，处于整个集装箱产业链的经济食物链的下端。

　　另外，该行业规模效应明显，很容易出现周期性的价格战，实力强劲的公司更具优势，中谷物流与龙头中远海运还有很大差距，未来行业集中度进一步提升，中谷物流想继续保持高速增长，难度很大。此外，报告期内，中谷物流还存在利用实控人个人账户收受货款情况，对于行政处罚屡教不改，其公司治理和淡薄的法律法规意识令人堪忧。

　　身处经济食物链的下端，发展前景不容乐观

　　根据招股书显示，2016-2019年，中谷物流营业收入为40.8亿元、56亿元、90.9亿元和99亿元，同期分别实现净利润4.56亿元、4.06亿元、5.53亿元、8.62亿元。三年翻倍，业绩十分亮眼，但是其“过山车”式毛利率表现却十分令人担忧。

　　中谷物流毛利率

　　（数据来源：招股书）

　　2016-2019年，中谷物流毛利率分别为13.91%、15.3%、9.55%和12.17%，不仅整体毛利率偏低，且近年来波动十分剧烈，仅2018年一年就下降了5.75%。毛利率偏低表明该行业赚钱效应不强，而毛利率波动剧烈则说明公司缺乏定价权。这种低且不稳定的毛利率也体现出其所在行业的明显弊端。

　　中谷物流隶属于集装箱物流行业，其上游主要是港口码头、铁路公路等基础供应商和燃料、造船厂、集装箱等生产设备供应商，下游主要为传统大宗货品和工业品生产厂商以及消费品行业客户。物流公司的任务就是根据客户的委托，用集装箱将其所需原料、产品等货物标准化打包后运送到目的地。

数据来源：招股书，下同

　　从成本的角度看，集装箱物流行业的主要成本来源于船舶成本和码头费，两者占据了总成本的80%左右。港口码头凭借其地理优势和不可替代性，牢牢掌控着码头费的定价权，物流公司只能被动接受，目前全球前十大港口有7大港口在中国，包括排名第一的上海港和第三的宁波舟山港口；船舶成本主要来源于船舶租赁成本和燃油成本，船舶租赁的定价权在船舶所有者手中，而燃油成本则直接与油价挂钩，受国际油价形势的影响。因此，集装箱物流公司在成本端严重缺乏话语权。

　　此外，集装箱航运公司在收费上也同样缺乏议价权。集装箱航运行业进入门槛低，提供的服务同质化程度高，导致整个行业毛利率不足20%，客户在货物的运输上选择性很强，可以自由选择价格较低的航运公司来提供服务；正因为如此，集装箱航运行业很容易滋生“价格战”，一旦宏观经济不景气，需求端受阻，物流公司的轮船、集装箱出现闲置，便会降低收费来减少损失。而大型的航运公司也会趁机通过“价格战”挤压竞争对手。例如全球最大的航运公司马士基这些年一直在大幅压低运费，试图削弱规模较小效率相对低下的竞争对手。综上，集装箱物流公司在成本端和收费端均缺乏话语权，处于整个集装箱物流行业经济食物链的下端，盈利能力很差。

　　根据招股书显示，目前我国内贸集装箱物流行业展现明显的寡头垄断竞争格局，行业前八企业运力占比合计超过85%，而行业前三中远海运、安通控股和中谷物流合计占比超过65%。根据已有资料显示，中谷物流目前标准化集装箱运力为38.24万TEU，与中远海运的62.95万TEU（国际标准箱单位）还有很大差距；根据中国港口协会的数据显示，2019年我国集装箱吞吐量为26107万TEU，同期中谷物流的吞吐量为2242万TEU，占比仅8.6%；而同期中原海运仅在大中华区的总吞吐量就有9578.99万TEU，占比高达37%，是中谷物流的4倍有余，规模优势显著。

　　集装箱物流行业具有明显的规模效应，市占率大的企业在定价上更具弹性，更容易“吃掉”规模较小的公司。国际经验也表明，行业集中度提升是集装箱物流行业的发展趋势，目前全球航运公司市场集中度较高，前四占据了全球一半以上的市场份额。未来全球航运行业的市场集中度将进一步提升。在大中华区，中远海运的规模优势将进一步体现，面对行业龙头强大的竞争压力，中谷物流的发展前景不容乐观。

　　曾用个人账户收受货款，行政处罚连绵不断

　　根据招股书披露，2017年，中谷物流存在以实际控制人及公司财务经理名义开立的3个个人账户作为公司账户使用的情况，累计利用个人账户汇款2676.29万元。

　　此外，公司还存在第三方回款、公司业务人员代收客户回款以及客户委托车队回款的情况，其中2017年利用公司业务人员代收客户回款3799.95万元。

　　公司在招股书中解释到，此举为应对滞箱费、修箱费等偶发性收费能够足额收取，针对未给予信用期的客户，公司采取“款到放箱”的政策，规定全额收取运输费后客户方可提箱。由于支付手段的限制，报告期初存在部分客户为及时提箱，以现金形式现场缴纳偶发性费用的情况，因此采取了用个人账户和公司业务人员代收回款的情况。

　　但是，无论处于何种考虑，这都是公司管理混乱的一种表现。货款能打进实控人卢宗俊的个人账户，那么也就能打进公司的对公账户，中谷物流的这一解释，不足以让人完全信服。

　　另外，笔者还注意到，2017年以来，公司曾多次遭到行政处罚。