【安信环保公用邵琳琳团队】周报0517：长江保护修复攻坚战持续推进，建筑垃圾减量化迎新契机

来源：安信证券环保公用研究

■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。

1. 本周核心观点

1.1. 长江保护修复攻坚战持续推进，建筑垃圾减量化迎新契机

长江保护修复攻坚战持续推进，建筑垃圾减量化迎新契机。5月15日，生态环境部、国家发展改革委在京联合召开长江保护修复攻坚战推进视频会。会议表示要持续突出抓好劣Ⅴ类水体整治、入河排污口排查整治、“绿盾”专项行动、“三磷”（磷矿、磷化工和磷石膏库）排查整治、打击固体废物环境违法行为、饮用水水源地专项行动、城市黑臭水体整治、省级及以上工业园区污水收集处理整治八项重点工作，按期完成各项目标任务。建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】。近日，住建部发布《关于推进建筑垃圾减量化的指导意见》，指导督促各级住房和城乡建设主管部门建立健全建筑垃圾减量化工作机制，加强建筑垃圾源头管控，推动工程建设生产组织模式转变，有效减少工程建设过程建筑垃圾产生和排放。随着建筑垃圾减量化工作机制初步建立，建议关注已有相关布局的固废企业【维尔利】。日前，生态环境部表示，蓝天保卫战还会继续打下去，已经启动了“十四五”大气污染防治专项规划的编制工作。我国正处在转变发展方式，优化经济结构，转换增长动力的关键时期，大气治理的工作更有望向着精细化治理方向发展。近日，广东省生态环境厅印发《广东省2020年土壤污染防治工作方案》，明确今年土壤污染防治的重点工作和任务。《方案》要求加快完成全省调查成果集成，2020年底前实现土壤环境质量监测点位所有县（市、区）全覆盖；同时持续推进省级污染地块环境监管试点，纳入省级污染地块环境监管试点的广州、深圳、佛山、东莞4市，探索建立建设用地规划、用地预审、土地供应等环节土壤环境质量监管介入机制。《方案》有利于土壤治理需求加速释放，建议关注土壤修复龙头【高能环境】。在新固废法的带动下，叠加垃圾分类政策频繁落地拉动环卫等业务需求。建议关注环卫龙头【玉禾田】【龙马环卫】【盈峰环境】【侨银环保】。上游垃圾分类工作推进叠加政策助力，固废处理需求有望持续释放，建议关注垃圾发电龙头【瀚蓝环境】【旺能环境】【上海环境】【伟明环保】。

1.2. 4月发用电量实现正增长，主产地煤价下跌，继续推荐优质火电龙头和高分红水电龙头

4月发用电量实现正增长，主产地煤价下跌，继续推荐优质火电龙头和高分红水电龙头。发用电量实现正增长。根据国家统计局数据，2020年4月份，发电量5543亿千瓦时，同比增长0.3%；1-4月份发电量2.1万亿千瓦时，同比下降5.0%。分品种看，4月份火电增速由负转正，水电降幅扩大，风电增速回落，核电、太阳能发电增速加快。其中，火电同比增长1.2%，上月为-7.5%；水电下降9.2%，降幅比上月扩大3.3个百分点；风电增长1.2%，增速比上月回落16.9个百分点；核电增长10.7%，加快3.8个百分点；光伏增长12.3%，加快3.7个百分点。原煤生产和进口量增长较快。2020年4月份，生产原煤3.2亿吨，同比增长6.0%；1-4月份生产原煤11.5亿吨，同比增长1.3%。4月份进口煤炭3095万吨，同比增长22.3%；1-4月份进口煤炭1.3亿吨，同比增长26.9%。动力煤港口价小幅反弹，产地价格下降。近期港口煤价企稳并小幅回升符合预期，主要是因为近期气温升高叠加高耗能工业活动水平提升，日耗增加带来库存下降。根据煤炭市场网数据，截至5月15日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价为486元/吨，周环比上涨22元/吨。主产地煤价小幅下降，山西大同Q5500报收于320元/吨，周环比下降3元/吨，陕西榆林Q5800指数报收于308元/吨，环比下降26元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q5500报266元/吨，周环比下降1元/吨。电厂日耗略高于去年同期。截至5月16日，六大电厂平均日耗65万吨，较上周上涨10万吨，较去年同时期高6.6万吨。电厂港口库存下降。5月15日六大电厂库存1472万吨，环比下降84万吨，库存可用天数为22天，周环比下降2天。港口库存方面，5月15日重点港口库存为1040万吨，环比下降80万吨，长江口库存本周为519万吨，周环比上涨7万吨。展望全年，煤炭供过于求的形势较去年更为乐观，秦港5500大卡动力煤价均价有望从2019年的590元左右降至2020年的520元/吨左右。利用小时数方面，考虑到火电发电量增速已由负转正，预计全年火电平均利用小时数基本持平或同比略降。电价方面，截至目前，发电企业的上网电价结算跟去年四季度相比没有明显变化。浮动电价机制的推行，对企业的上网电价影响可能会低于预期。电网公司今年承担降电价的措施较多，上半年两大电网累计降电价600亿元，发电企业盈利水平偏低，远低于煤炭采掘业的盈利水平，火电降电价压力风险可控。火电企业的煤价业绩弹性大，加之火电龙头股息率非常可观，继续看好火电龙头的配置价值。建议重点关注火电龙头【华能国际】、【华电国际】和二线龙头【皖能电力】、【内蒙华电】。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。在国家电网新领导上任、十三五收官之年，特高压成为新基建的重要抓手，预计今年特高压投资有望超预期，利好外送水电。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注分红有承诺的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。根据官网数据，贵州省一季度来水及发电量较好，【黔源电力】一季度业绩高增长，看好公司汛期水电表现。此外，国改电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

1.3. 4月国产气同比增长14%，LNG供应偏宽松，市场弱势运行

4月国产气同比增长14%，LNG供应偏宽松，市场弱势运行。天然气生产加快，进口小幅增长。根据国家统计局数据，2020年4月份，国内生产天然气161亿方，同比增长14.3%，增速比上月加快3.1个百分点，日均产量5.4亿方；1-4月份生产天然气644亿方，同比增长10.3%。2020年4月份，进口天然气773万吨，同比增长1.0%；1-4月份，进口天然气3233万吨，同比增长1.5%。LNG市场供应偏宽松，LNG价格下行。根据卓创资讯统计数据，截止2020年5月12日，全国LNG工厂出厂均价2897元/吨，较节前下滑135元/吨，环比下跌1%。LNG供应端稳步增长。一方面，在五一假期结束后，全国资源开始流通，区域内资源竞争加剧，近期部分LNG液厂恢复开机，并且受两会即将召开影响，原先计划检修工厂均放弃检修计划，致使工厂开工率持续上扬，国内供应增加。另一方面，在国际供需形势宽松、现货LNG进口资源低价的环境下，接收站方面自假期以来频繁下调报价，海气的冲击也将在一定程度上影响内陆液厂报价下调，市场供应相对充裕。需求端增长不明显。5月气温适宜，也正处于天然气市场淡季时期，居民和工商业取暖制冷需求减弱，导致天然气需求缺乏支撑，同时，自5月6日开始，高速恢复收费，会在一定程度上限制交通车辆的出行数量，目前来看，地区加气站销量下滑明显，交通用气在短时间内没有较大起色。根据国际天然气联盟（IGU）发布的年度LNG报告，天然气液化产能扩张的趋势预计将在今年延续下去，今年全球液化产能将增加2435万吨，到今年底，天然气液化能力预计将扩大至4.5亿吨。从价格方面来看，由于全球天然气产量上涨，LNG出口设施快速投入使用，LNG市场或供大于求，LNG价格弱势运行，有助于扩大天然气对煤炭等的替代规模。近来全球LNG供大于求的情况，已经导致天然气价格跌至多年来的最低水平，天然气价格或将在未来一段时间继续受到压制，直接利好有LNG进口终端的城燃公司。建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。

1.4. 投资组合

【碧水源】+【瀚蓝环境】+【玉禾田】+【龙马环卫】+【绿茵生态】+【东珠生态】+【长江电力】

2. 行业要闻

2.1. 新《固体废物污染环境防治法》将于2020年9月1日起施行

该法此次修订新增条文41条，内容上有较大变动的65条，是一次全面的修改，新法充分体现了用最严格最严密的生态环境保护法律制度保护生态环境的思路，涵盖工业固体废物、生活垃圾、建筑垃圾和农业固体废物等方方面面，通过对排污单位建立信用记录制度，产废单位对工业固废的全程性责任等措施，渗透到了企业运营的全过程。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200515/1072502.shtml

2.2. 住建部印发《意见》加强建筑垃圾源头管控，推进建筑垃圾减量化工作

《意见》要求，2020年年底，各地区建筑垃圾减量化工作机制初步建立。2025年年底，各地区建筑垃圾减量化工作机制进一步完善，实现新建建筑施工现场建筑垃圾（不包括工程渣土、工程泥浆）排放量每万平方米不高于300吨，装配式建筑施工现场建筑垃圾（不包括工程渣土、工程泥浆）排放量每万平方米不高于200吨。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200515/1072709.shtml

1.3. 生态环境部：坚定推行华北地区农村煤改气、煤改电，补贴不会轻易退坡

生态环境部召开了4月例行新闻发布会，会上发言人对煤改气政策相关问题做出回答。发言人表示，清洁取暖煤改气、煤改电是发达国家改善空气质量必由之路。在我国，煤改气、煤改电首先在京津冀及周边地区推进，逐步扩展到汾渭平原，从2个城市到12个城市，到现在覆盖了两区域39个城市。未来政策会坚定不移推进，补贴也不会轻易的退坡。

信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200515/1072801.shtml

1.4. 《上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）》发布

加快布设新能源终端和智能电网设施。积极推进电动汽车充电设施布局，三年内新建10万个电动汽车充电桩，建设45个左右出租车充电示范站，积极引导公用、专用充电设施接入市级平台，强化对充电设施的科学管理和高效使用，支持新能源汽车发展。（推进单位：市交通委、市发展改革委、市经济信息化委）适度超前布局燃料电池汽车终端设施，三年内建设20个左右加氢站，力争氢燃料电池汽车商业化率先应用落地。（推进单位：市住房城乡建设管理委、市发展改革委、市经济信息化委、市规划资源局）推动建设电力物联网、开展配电网终端智能化改造等。

信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200512/1071360.shtml

1.5. 贵州电网投资计划完成125亿元以上力争建成5G基站2万个

2020年贵州省将围绕关键领域和薄弱环节，进一步加强战略性、网络型基础设施建设，深入实施基础设施“六网会战”，全年计划完成投资2200亿元以上。水网方面，计划完成投资250亿元以上。开工建设2座大型水库和84座中小型水库，建成56座中小型水库。电网方面，计划完成投资125亿元以上，建成500千伏云贵电网互联工程，开工建设乌东德电站500千伏送出工程、500千伏习水输变电工程、500千伏水场输变电工程等项目，确保城镇地区供电可靠率达到99.88%，农村电网供电可靠率达到99.8%，综合电压合格率达到97.9%。

信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200511/1070683.shtml

1.6. 陕西省生态环境厅下发《2020年全省生态环境工作要点》

《要点》提出国考50个水质断面Ⅰ-Ⅲ类比例不低于72%，无劣V类断面。巩固城市黑臭水体治理成效，纳入国家考核的地级及以上城市集中式饮用水水源水质达标率100%，地下水质量极差的比例控制在15%。；受污染耕地安全利用率达到92%，污染地块安全利用率达到90%；碳排放强度：单位GDP二氧化碳排放比2015年下降18%以上。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200430/1068478.shtml

1.7. 山东省能源局近日印发《2020年全省有序用电方案》的通知

通知明确：若全网供电缺口不超过860万千瓦，参照2019年各市工业用电占比分解;若缺口超过860万千瓦，超出部分参照各市2019年直调用电最高负荷占比进行再分配。在执行有序用电过程中，对于上周电力净输出系数大于1的地区(净输出系数=平均直调发电负荷/平均直调用电负荷)，对于I、II级有序用电预警，II、IV级有序用电预警和V、VI级有序用电预警，分别按照供电缺口的1%、2%、3%的比例减少相应地区有序用电指标。

信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200512/1071240.shtml

1.8. 江苏省化工产业结构调整限制、淘汰和禁止目录（2020年本）

目录规定限制类项目13大类，包括高毒、高残留以及对环境影响大的农药原药，染料、染料中间体、有机颜料、印染助剂生产装置，1000万吨/年以下常减压装置等。淘汰类项目18大类，分为11类落后工艺和装置、7类落后产品。淘汰类需立即淘汰或限期(2020年12月31日前或证照到期前)淘汰。禁止类共有5大类，包括生产农药，光气，剧毒化工产品的企业

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200513/1071917.shtml

1.9. 云南制定《云南省建设用地土壤污染状况调查、风险评估、风险管控及修复效果评估报告评审指南（试行）》

云南省生态环境厅会同省自然资源厅研究制定了《云南省建设用地土壤污染状况调查、风险评估、风险管控及修复效果评估报告评审指南（试行）》，经土壤污染状况普查、详查、监测、现场检查等方式，表明有土壤污染风险的建设用地地块，以及用途变更为住宅、公共管理与公共服务用地的，变更前应当按照规定进行土壤污染状况调查的地块的土壤污染状况调查、风险评估、效果评估等报告的评审工作，适用本指南。其他情形可参照执行。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200514/1072328.shtml

1.10. 大连市出台《大连市城镇再生水利用规划（2020-2025年）》

大连市出台《大连市城镇再生水利用规划（2020-2025年）》，提出到2025年，全市再生水利用率达到40%以上，中心城区（核心区）再生水利用率达到50%以上。污水再生利用设施满足再生水用水要求和区域环境保护要求，出水水质全部达到相应利用标准。再生水利用管网进一步完善，形成产水、输水、用水相适应的再生水利用系统。初步实现终端收费和智能检测，实现再生水分质供水。再生水利用生态效益、经济效益明显提升。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200514/1072118.shtml

3. 上周行业走势

上周上证综指下跌0.93%，创业板指数下跌0.04%，公用事业与环保指数下跌1.06%。环保板块中，水处理板块下跌2.56%，大气治理板块下跌0.01%，固废板块下跌1.18%，环境监测板块上涨0.84%，节能与能源清洁利用板块下跌1.31%，园林板块下跌2.68%；电力板块中，火电板块下跌0.93%，水电板块上涨0.04%，清洁能源发电板块上涨1.76%，地方电网板块下跌1.8%，燃气板块下跌1.23%；水务板块下跌1.47%。

上周，从细分子行业来看，环保板块中，水处理板块下跌2.56%，大气治理板块下跌0.01%，固废板块下跌1.18%，环境监测板块上涨0.84%，节能与能源清洁利用板块下跌1.31%，园林板块下跌2.68%；电力板块中，火电板块下跌0.93%，水电板块上涨0.04%，清洁能源发电板块上涨1.76%，地方电网板块下跌1.8%，燃气板块下跌1.23%；水务板块下

上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为大通燃气、佛燃股份、三峡水利、涪陵电力、内蒙华电、华银电力、岷江水电、重庆燃气、深南电A、乐山电力；跌幅靠前的分别为ST中天、新疆浩源、吉电股份、明星电力、国电电力、蓝焰控股、深圳燃气、文山电力、福能股份、金鸿控股。水务环保板块，涨幅靠前的分别为中持股份、金圆股份、盈峰环境、聚光科技、清新环境、旺能环境、绿城水务、海峡环保、联美控股、富春环保；跌幅靠前的有博天环境、众合科技、*ST科林、启迪环境、津膜科技、碧水源、岳阳林纸、科融环境（维权）、格林美、长青集团。

4. 上市公司动态

4.1. 重要公告

4.2. 定向增发

5. 投资组合推荐逻辑

【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。

【瀚蓝环境】 公用事业起家，精耕细作打造区域龙头。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。垃圾分类+“无废城市”建设如火如荼展开，在手订单充足助力增长。瀚蓝环境——积极打造“瀚蓝模式”，叠加垃圾分类带来的全产业链受益，公司有望持续获得订单增长。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，瀚蓝环境作为运营管理经验丰富的垃圾发电企业更有望脱颖而出。

【长江电力】业绩稳健+高股息的水电龙头。公司作为国内最大的水电上市公司，水电资产非常优质。三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（1020+1600万千瓦装机）项目正稳步推进，有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司，将大幅提升装机规模及上网电量。电价风险可控，市场化占比低，依托多库联调提升盈利稳定性。三峡集团已成为三峡水利控股股东，发布预案收购联合能源与长兴电力，打造三峡电网，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。公司承诺，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列，长期超过A股市场以及中长期国债收益率，进一步凸显其防御价值。

【龙马环卫】环卫装备+服务双轮驱动，订单迈入百亿量级。根据公告，公司环卫装备业务2019年实现营业收入24.02亿元，同比增长1.61%，环卫装备业务毛利率为30%，同比增加2.28pct。2019年公司环卫产业服务实现营业收入17.89亿元，同比增长71.46%，主要源于订单的放量增长。2019 年，公司新增中标的环卫服务项目 60 个，同比翻番，新签合同年化合同金额 12.27 亿元，同比增长 91.12%，新签合同总金额 111.30 亿元，同比增长 173.87%。公司由点到面的业务格局，使得公司依托重点城市的标杆项目，形成辐射周边区域的项目扩张模式。根据公司公告，2019年公司环卫装备市场占有率为6.18%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为 12.57%，保持行业前三水平，市场扩张背景下，公司环卫装备业务有望继续稳定发展。

【玉禾田】公司深耕行业20余年，积累了深厚的经验及良好的品牌效应，拥有先发优势。目前公司拥有员工超六万名，在全国八十多个城市开展业务，在环境卫生管理领域积累了较多的优质客户和丰富的服务经验。在此基础上公司专注于服务标准化与管理可复制化，拥有极高的运营效率与作业效率。同时公司拥有良好品牌形象，参与了2008年北京奥运会、2010年广州亚运会等知名项目。环卫市场化的浪潮释放了大量订单，公司受益其中。轻资产运营实现高盈利。自成立以来，公司始终扎根环卫清洁服务领域，未曾参与上游环卫设备生产及下游固废处理的竞争，逐步积累自身的规模效应与运营优势。高效运营削减了公司运行的成本费用，专注环卫清洁服务的轻资产模式使得公司资产周转率远超同行。此外，公司主要客户多为政府环卫管理部门、知名物业公司和地铁公司等，信誉良好，一定程度保证了回款的及时稳定。2015年-2018年，公司ROE水平一直保持在30%以上，远高于行业均值。

【绿茵生态】1）财务稳健负债率低，盈利能力居行业前列。公司作为区域园林生态龙头，立足华北，积极开展全国核心城市战略布局。公司财务稳健负债率低，销售净利率远超行业平均水平。截至2019Q3，公司现金储备8.15亿元，占公司总资产的35%，且有充足银行授信储备，融资成本较低。2）业绩快速增长，业务扩张有力。据2019年业绩快报，营收增速39.59%，归母净利润增速37.15%。公司目标未来保持高速增长，打造园林行业的龙头。目前在手订单超34亿，为接下来的增长提供有力保障。3）园林板块供给侧出清，需求端有望受益生态建设补短板。园林生态板块在近几年发展中，大多受PPP政策和自身战略发展原因，均不同程度受到影响，绿茵生态则依然保持稳健可期的业绩增速。随着生态建设补短板成为重要方向，财政和信贷资源有望重点倾斜，静待利好促盈利持续改善。

【东珠生态】订单放量业绩弹性十足，对内定增彰显发展信心。公司是湿地修复龙头企业，国家湿地公园第一股，2019年新中标订单90.61亿元，同比增长199%；新签合同金额67.76亿元，同比增长163%，订单收入比位居行业前列。公司账面资金充足，且无有息负债，现金收入比较高，负债率较低，业绩弹性十足。同时，公司启动对大股东、董监高及核心员工的定增，预计募资5.15亿元，不仅增强了公司业绩弹性，也彰显出公司上下对未来发展的信心。

6. 风险提示

政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。

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