来源：天风研究
《宏观|5月：部分经济数据“复增”加速》
4月是国内经济“重启”的第2个月，各项主要经济数据保持回升势头，部分数据有望从“负增”走向“复增”。预计4月工业增加值、基建投资和房地产投资同比增速单月转正，制造业投资和消费增速仍有可能面临负增长；PPI通缩幅度进一步加深，CPI结构性通胀压力进一步缓解。政策持续加码，伴随经济活动恢复，金融数据有望进一步改善，预计4月新增社融约2.8万亿，存量社融增速升至11.9%，达到2018年6月以来的最高增速。市场方面，短期决定因素仍然是内外需基本面。战术上，对海外市场二次见底和国内疫情反复要留有防御空间，市场对于中美关系已有环境预期，但难以预测路径，以风险应对为主，等待路标出现。行业配置上建议继续持有业绩相对稳定的，并逐渐纳入内需受损修复板块，同时对外需保持观望。利率方面，短端利率下行空间已经相当有限，长端利率面临海外复工、国内经济加速恢复、利率债供给放量等不利因素，除5月15日定向降准以外，月内其他降准或者降息存疑，长端利率存在进一步小幅上行的可能。
摘自《5月：部分经济数据“复增”加速》
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《银行|如何看待4月金融数据？》
4月新增贷款1.7万亿，信贷投放力度较大。4月个贷+6669亿，同比多增1411亿，可以说，个贷投放已经恢复正常。4月企业信贷+9563亿（19年同期3471亿），环比虽回落但同比明显多增。4月社融3.09万亿，宽信用延续，料社融增速还将进一步上升。投资建议：低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期当前，银行（中信）指数估值仅0.72倍PB（lf），为历史最低。随着经济刺激政策落地发挥效果，预计社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。超预期的一季报及4月金融数据亦是催化剂。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张江港行，关注江苏、北京等。
摘自《如何看待4月金融数据？》
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《电新|行业深度：复盘SUV和智能手机，如何看当前时点电动车估值与基本面》
电动车渗透率加速提升背景下，电动车板块的估值如何演绎？——预计电动车行业同样遵从“S型曲线”规律，目前仍处于初始期（渗透率低于5%），高估值或是近几年常态，当行业进入成长期后，渗透率有望加速，规模化甚至带来净利率提升。后投资建议：上半年由于疫情影响，板块业绩承压，预计全年估值阶段性提升，但目前全球疫情趋于平稳，站在电动车板块的拐点期，短期因素的估值波动可以忽略，随着明年业绩释放，板块估值空间较大，建议保持关注。具体两条主线：1）Tesla产业链【拓普集团】（汽车组覆盖）、【三花智控】（家电组覆盖）、【宏发股份】、【科达利】、【恩捷股份】、【天赐材料】等。2）海外供应链：【璞泰来】、【恩捷股份】、【当升科技】。同时建议关注有现金牛业务支撑的二线电池厂【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子组覆盖）。风险提示：电动车销量不及预期，电池价格下降过快，特斯拉更改供应商，疫情反复影响消费需求。
摘自《行业深度：复盘SUV和智能手机，如何看当前时点电动车估值与基本面》
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《化工|长阳科技首次覆盖：快速成长的功能膜龙头》
功能膜细分领域龙头，收入利润快速增长。反射膜优势明显，市场份额持续提升。光学基膜快速放量，进口替代空间大。重视研发，新产品新产能驱动未来快速成长。盈利预测与估值：预计公司2020-2022年净利润分别为1.83/2.8/3.69亿，对应EPS分别为0.65/0.99/1.3元，现价对应PE分别为37.35/24.35/18.5倍，PB4.14倍。参考可比上市公司及科创板整体估值，给予公司2020年45倍PE，目标价29.04元，首次给予买入评级。风险提示：技术替代风险；专利诉讼风险；核心人员流失和技术扩散风险。
摘自《长阳科技首次覆盖：快速成长的功能膜龙头》
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买方观点
客户目前对市场谨慎偏乐观，认为逻辑明确的内需已经经历过一波上涨，目前部分可选消费还可以关注一下。此外，对涉及海外业务的标的目前仍持谨慎，等待右侧到来。同时依然担心市场后续的下跌，以及中美关系走势可能带来的影响。另外近期市场风格切换较快，目前参与科技类性价比不高，建议关注估值较为便宜，基本面处在修复阶段的汽车板块。从社融数据来看，认为短期会减少部分流动性。但中长期看释放流动性有利于改善经济状况，带来上市公司估值的提升。债券方面，之前十年期国债到了历史低点，外加边际上短期看没有利多消息了，进出口、社融数据也不错，因此债券市场迎来了一轮调整，认为这是短期的，目前利率比较低，波动性会加大，但是认为债券牛市可能还没有结束。
研究分享
《传媒互联网|完美世界：研发底蕴助力佳作频出，多维蓄势布局5G未来》
完美世界19年归母净利润15.03亿元，游戏净利润同比增长38.70%，影视计提减值降低后续风险；20Q1游戏表现亮眼，净利润增速67.33%。影视业务板块，19年受市场及行业整体环境等因素影响收入下降，谨慎原则下计提减值。展望全年，公司多元类型游戏项目蓄势待发，新领域5G+VR+云游戏加速布局，影视受益存货加速消化趋势。投资建议：公司游戏业绩在19年及20Q1均取得喜人增长，除了疫情使得在线娱乐受益外，更重要领先产品创造力得到不断验证。长期看，在5G时代，公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及SteamChina（未上线）平台优势有望得到更充分发挥。影视19年减值降低风险，20年在行业优质存货加速消化下更为受益。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿，对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%，对应20-22年PE为24.5x/20.4x/17.0x，我们持续看好完美世界作为A股优质娱乐龙头价值，维持买入评级。
摘自《完美世界：研发底蕴助力佳作频出，多维蓄势布局5G未来》
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《传媒互联网|行业深度：19年&20Q1财报总结（总览篇）：商誉质押压力减弱，现金流持续改善；疫情影响当期，中期复苏可期》
19年集中减值业绩继续磨底，20Q1疫情下冰火二重天，我们维持年度策略观点，看好分领域不同节奏的行情表现。毛利率小幅下滑，应收与应付周转率下降，上下游账期均在延长，经营性净现金流整体改善。存货、应收减值及商誉压力大幅释放，质押风险有所降低。板块估值修复，机构配置持续提升。投资建议：在盈利层面，一方面受益疫情的龙头公司继续保持高增长，另一方面在疫情逐步稳定下，受损的营销、影视等板块也有望回暖。同时5G共振则提升板块中长期发展空间。从业绩角度出发，我们继续推荐高成长性的在线经济，关注游戏【三七、完美、
世纪华通】等、在线理财【东财】、在线电商、长视频【芒果、华策】等，以及Q2开始有望边际改善的营销行业包括【视觉、蓝标、分众】等、电影包括【万达、横店、光线、猫眼】等、及“付费+免费”模式持续释放业绩【掌阅】等。风险提示：疫情影响超预期，经济政治环境风险，监管趋严，减值风险。
摘自《行业深度：19年&20Q1财报总结（总览篇）：商誉质押压力减弱，现金流持续改善；疫情影响当期，中期复苏可期》
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《机械|周观点：挖掘机再超预期，工程机械热销将持续全年》
核心组合：
三一重工、
恒立液压、
艾迪精密、
浙江鼎力、
先导智能、
中环股份、
晶盛机电、
拓斯达、
建设机械。重点组合：
中联重科、
弘亚数控、
春风动力、
诺力股份、
南兴股份、
至纯科技、
美亚光电、
华峰测控、
中密控股、建设机械、
克来机电、
赢合科技、
伊之密、
徐工机械、
杰瑞股份。重点关注行业/板块：1）工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行；2）新兴产业（半导体/光伏/锂电等）投资周期逐步恢复上行；3）通用自动化面临制造业复苏相关（激光/
机器人/自动化/注塑机）；4）轨交逆周期板块迎来竣工通车高峰。
摘自《周观点：挖掘机再超预期，工程机械热销将持续全年》
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《汽车|4月乘用车批发环比+50%，V型反转趋势确立》
4月乘用车销量环比继续改善，V型反转趋势明确。4月经销商库存预警指数回落至56.8%，消费指数提升至67.6。后疫情时代汽车消费持续复苏，5月乘用车销量同比有望转正。投资建议：随疫情缓解、刺激汽车消费政策逐步落地，车市复苏进度有望加快，20Q2起汽车板块整体盈利能力有望探底回升，汽车板块的估值及机构持仓比例有望迎来修复。整车板块重视龙头车企的业绩弹性，建议关注【
长城汽车、
广汽集团、
长安汽车、
上汽集团】；零部件板块：①把握内需复苏带来的业绩向上拐点，建议关注【
华域汽车、
新泉股份、拓普集团、
常熟汽饰、
宁波华翔、
保隆科技】；②把握龙头成长的长线机遇，建议关注【
岱美股份、
爱柯迪、
科博达、敏实集团、
福耀玻璃、
玲珑轮胎】；经销商板块建议关注受益销量回暖及行业出清的龙头经销商【
广汇汽车】。
摘自《4月乘用车批发环比+50%，V型反转趋势确立》
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《环保公用|疫情拖累业绩，环卫逆势上扬——公用事业2019年报及2020一季报总结》
2019公用事业板块跑输大盘，2020Q1环保、水务逆势向上。电力：需求不济压制业绩表现。燃气：2019行业增速下行拖累业绩增长，2020Q1疫情致使量价齐跌。环保：现金流明显改善，环卫表现突出利润表：收入增速继续放缓，盈利能力有所下降，但环卫板块表现突出。资产负债表：行业资产负债率仍处高位，应收账款明显下降。现金流量表：环保行业经营性现金流明显改善，2019年整体增速近40%；运营板块维持资本开支扩张，工程板块资本开支收缩；运营板块加快筹资，水务工程缩减筹资。2020年是环保政策及融资环境的双重拐点，存在运营和工程双向布局机会，建议关注运营类标的【
伟明环保】【
瀚蓝环境】【
绿色动力】等，环卫标的【
玉禾田】【
侨银环保】【
龙马环卫】等，工程类标的【
碧水源】【
高能环境】等。
摘自《疫情拖累业绩，环卫逆势上扬——公用事业2019年报及2020一季报总结》
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《商社|跟谁学：20Q1收入超指引，盈利能力持续提升》
跟谁学是一家中国领先的互联网教育科技公司，2014年6月由陈向东带领创建，团队成员主要来自百度、阿里、腾讯等互联网公司。核心专长为在线K12课程，同时也提供外语、专业和兴趣课程和一些其他种类的课程。跟谁学建立高度课扩展业务，可以在保障质量同时实现快速扩展和复制，入学学生迅速扩大，教育服务逐渐得到认可。由于疫情影响，线下教培暂时停业，仅20Q1公司收入达12.98亿元，20Q2公司收入预期为15.26亿-15.56亿元，我们将跟谁学FY20-21年收入预期分别从42亿、67亿上调至60亿、85亿。维持买入评级。
摘自《跟谁学：20Q1收入超指引，盈利能力持续提升》
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《家电|格力电器：格力快手直播——拥抱新零售的第一场洗礼》
从直播选品的角度看，此次上架的热门产品非常注重性价比，品悦系列同样是双十二的促销系列之一。另外，选择不一样的平台和采纳专业主播的协同同样是此次格力所做出的改变。我们认为，此次直播这对于面临渠道变革的格力来说，无疑是一场最好的拥抱新零售的教育，想必会对公司在营销方面的策略带来一些新的想法，公司的渠道改革有望加速。投资建议：短期来看，疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战，20年的业绩增长受困，从侧面同样是在加速公司的转型，此次直播的成功可以说是一次不错的新尝试。从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机，白电龙头仍具备配置价值。我们维持20-22年净利润为210.6、238.4、262.5亿元，对应动态估值分别为16.3、14.4、13.1倍，维持“买入”评级。
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