诸建芳评4月金融数据：从“宽货币”逐步平稳过渡到“宽信用”

2020年05月11日20:21 作者:诸建芳

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家诸建芳、吴宇晨

核心观点：4月全月新增信贷1.7万亿元，新增社融3.09万亿元，社融增速12.0%，M2同比增速11.1%，较前值进一步明显回升。4月金融数据在前月良好的基础上得以延续，我们认为这充分体现了从“宽货币”逐步平稳过渡到“宽信用”的过程，而金融数据的率先回暖，也进一步预示了总需求的回升，二季度经济增长加速恢复可期。

　　事项

　　2020年5月11日，央行发布2020年4月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.7万亿（前值2.85亿）；新增社会融资总额3.09万亿（前值5.16万亿）；社融存量同比增速12.0%（前值11.5%）；M2同比增速11.1%（前值10.1%）。对此，我们点评如下：

　　正文

　　▌ 银行信贷端：企业和居民贷款高增延续，信贷增长再超预期。信贷4月净增1.7万亿元，净增量明显高于过去两年的当月增量水平（图2）。其中企业票据融资和中长期贷款均有显著多增（分别净增3910亿元和5547亿元），带动整体企业贷款当月增加9563亿（较去年同期多增6000余亿元）。我们认为这一增长主要来源于两方面的贡献，一方面是整体4月较低的货币市场利率环境带动票据融资的需求有明显增长（4月3个月SHIBOR利率较3月均值下行65个基点），另一方面是疫情影响逐步消除后，需求侧持续回升所带来的企业中长期贷款的进一步提升（图3）。而在居民部门，整体信贷结构较3月也进一步企稳，其中短期居民贷款净增2280亿元，同时以房贷为主的居民中长期贷款净增4389亿元，也回到了近期的均值水平，体现了地产市场的需求企稳。整体来看，信贷仍处于修复通道，短期较为强劲的信贷增长仍有望延续，基建投资短期预计将出现较大程度反弹。

　　▌ 社融增速回升至12.0%，进一步预示总需求回升，预计5月还将进一步小幅上探。4月新增社会融资总额3.09万亿元，社融存量同比增长12.0%（中信证券预期11.8%），其中人民币信贷、信用债融资、以及非标融资同比增长均对社融上升提供了支撑。人民币信贷层面，银行叠合非银机构的人民币贷款净增量达1.62万亿，高出去年同期7506亿元；信用债融资层面，受益于债券融资利率明显下行、债券发行监管有所放松等因素影响，4月信用债券净增继续保持3月以来的明显增长态势，净增9015亿元，同样发力显著；同时非标融资在4月也延续了前月的正增长，信托、委托和未贴现承兑汇票总计增加21亿元，同比多增1400余亿元。我们认为，现阶段的社融增速及结构变化与我们上个月的判断一致，即“稳信贷”已逐步显现。伴随总需求的回升，信贷的修复将逐步传导至实体经济的修复当中，我们维持对二季度经济在投资的明显助推下“V型反弹”的判断。而到了本月，伴随地方政府专项债的额度进一步下达，5月政府债融资有望进一步“接力”，预计社融还将环比出现小幅上升。

　　▌ 三因素导致M2增速进一步升至11.1%，M1增速5.5%，两者剪刀差有所加大。广义货币供给方面，4月M2同比增速为11.1%，为近年来最高水平，我们认为这主要是三个因素所致，一是伴随近期多次的定向降准，货币乘数进一步提高，带动了M2回升；二是现阶段的M2回升也是贷款需求旺盛的一个映射，3月和4月人民币贷款分别较去年同期多增了1.16万亿和6800亿元，这也带动了派生存款的增加；三是财政存款的同比少增，4月财政存款增加529亿元，同比少增4818亿元，或一定程度也带动了M2的回升。而另一方面，M1增速4月同比尽管进一步保持回升态势，环比上升0.5个百分点至5.5%，但幅度继续小于M2的回升程度，两者剪刀差有所加大，我们认为这也体现了企业的资产负债表仍然受到冲击，还需要一定时间予以恢复。整体来看，我们认为现阶段广义货币供给的回升体现出了复工复产阶段货币政策的明确支持，信用扩张将在总需求的逐步修复下短期将得以延续。

　　▌ 逐步进入从“宽货币”到“宽信用”的下半阶段，短期货币市场利率进一步下行空间或有限，但预计流动性依然将保持充裕状态。根据我们观察，短期货币市场仍将保持较为宽裕的状态，现阶段最近30日的DR007和3个月SHIBOR日均利率分别为1.45%和1.42%（图7），较上一个30日均值分别下降了30和61个基点，持续在2.2%的7天逆回购利率下方。我们认为目前已经逐步进入了从“宽货币”到“宽信用”的下半阶段，短端货币市场利率进一步下行的幅度或将有限，但实体经济信贷还将保持较为充裕状态，社融增速预计将进一步平稳回升，而金融数据的率先回暖，也进一步预示了总需求的回升，二季度经济增长加速恢复可期。

　　附录图表