【华泰建筑建材鲍荣富】中国化学20年一季报点评：20Q1扣非归母净利逆势增长1%

来源：华泰建筑建材研究

报告发布时间：2020年5月4日

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。

方晏荷 执业证书编号：S0570517080007

鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002

王涛 执业证书编号：S0570519040004

王雯 执业证书编号：S0570119080192

核心观点

盈利能力延续回升，20Q1扣非归母净利逆势增长

公司20Q1实现营业收入134亿元，YoY-24.6%；实现归母净利5.3亿元，YoY-14.9%；实现扣非归母净利5.7亿元，YoY+1.0%，逆势实现增长，主要受益于毛利率与净利率延续回升。同时公司全资子公司中化二建拟向控股股东协议转让三家地产企业，有利于聚焦主业。我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资，我们预计公司20-22年EPS为0.70/0.87/1.03元，维持“买入”评级。

毛利率环比回升，20Q1新签订单同比增长20%

公司20Q1综合毛利率11.2%，虽然较19Q1小幅下降0.5pct，但较19年全年提升0.4pct。公司19年化学工程主业收入占比74%，毛利率10.9%，同比提升1.1pct，我们预计20Q1综合毛利率的回升或同样受益于该项业务。公司20Q1新签合同额454亿元，YoY+20%，在19年新签订单同比增长54%的基础上继续较快增长，其中境内合同329亿元，YoY+60%。我们认为国内目前疫情基本稳定，有利于公司赶工；海外疫情有望逐步得到控制，油价近期有所企稳，也有利于公司海外业务顺利推进。

财务费用率同比下降，少数股东损益净亏损

公司20Q1期间费用率6.1%，较19Q1下降0.8pct，主要是汇兑收益增加导致财务费用同比下降157%，财务费用率为-1%，而管理和研发费用率分别同比上升1.3pct/0.8pct。公司20Q1因所持证券股权资产发生公允价值损失1091万元，去年同期盈利2852万元；计提信用减值损失6947万元，同比增加4985万元。公司20Q1少数股东损益净亏1628万元，去年同期盈利4871万元，我们预计或主要来自晟达新材料公司，根据Wind数据显示，今年3月末南华PTA指数354，较19年末下降35%。

继续深化主业聚焦，化学工程投资降幅有望延续收窄

4月30日，公司同时公告全资子公司中化二建拟向控股股东旗下诚东资产管理公司协议转让所持内蒙古九昌、天津九昌、山西九昌全部股权，转让价格2.5亿。三家全资子公司19年合计收入1564万元，净亏损6332万元，此次转让有利于公司优化资产结构和聚焦主业。Wind数据显示，今年1-3月化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比下降30.8%，化学纤维制造业投资下降19.2%，均较1-2月降幅33.0%、35.7%实现收窄。

继续看好公司中长期发展，维持“买入”评级

公司20Q1归母净利润降幅小于收入降幅，且扣非归母净利润同比正增长，我们维持20-22年归母净利34/43/51亿元的预测。我们预计公司20年BPS为7.82元，当前价格对应20年0.8xPB，低于可比公司平均0.9xPB，由于公司作为化学工程类企业，自由现金流好于基建公司，维持认可给予0.9-1.1xPB（对应10-12xPE），维持目标价7.04-8.60元和“买入”评级。

风险提示：油价长期处于低位，新材料项目投产低于预期，汇率大幅波动。

公司经营情况及可比公司估值表

PE/PB - Bands

盈利预测

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文章来源：

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系：

1.策略报告系列

【中期策略NO.1】建筑行业2019年中期策略：成长看设计检测，弹性选地方龙头

【中期策略NO.2】建材行业2019年中期策略：坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值

【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略：短看基建托底，长看信用及融资改善

【年度策略NO.4】建材2019年策略：政策预期强化，新供给局面打开

【年度策略NO.5】建筑2020年策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现

【年度策略NO.6】建材2020年策略：拥抱精装及存量时代的消费建材龙头

2.财报解读系列

【财报解读NO.1】建筑行业2019年三季报总结：收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖

【财报解读NO.2】建材行业2019年三季报总结：19Q3竣工需求改善，盈利维持高位

【财报解读NO.3】建筑行业2019年中报综述：收入提速利润承压，19H2盈利有望改善

【财报解读NO.4】建材行业2019年中报综述：盈利能力维持高位，首推B端家装建材

【财报解读NO.5】建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润,19Q2 基本面或企稳

【财报解读NO.6】建材2018年报及2019一季报总结点评：18年盈利新高，19年迎更高质量成长

【财报解读NO.7】建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著

【财报解读NO.8】建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底

【财报解读NO.9】建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大

【财报解读NO.10】建材行业2018年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高

【财报解读NO.11】装饰行业2018年半年报前瞻系列一：公装景气向上，业绩持续提升

【财报解读NO.12】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二：设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.13】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二：从销售费用率看家居建材品牌壁垒

【财报解读NO.14】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善

【财报解读NO.15】建材行业17年报及Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续

3.见微知筑系列

【见微知筑NO.1】家装行业报告：家装格局之变，群龙逐首

【见微知筑NO.2】设计行业整合提速，龙头强者恒强

【见微知筑NO.3】景气周期上行，化学工程谱新篇

【见微知筑NO.4】政策暖风频吹，两主线掘金装配式建筑

4.再谈建筑研究方法论系列

【再谈建筑研究方法论NO.1】建筑估值之变2017：从小为美到大而美

【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变，拥抱龙头时代

【再谈建筑研究方法论NO.3】建筑财务关键指标解读及牛股追踪

【再谈建筑研究方法论NO.4】估值趋于国际化，PPP海外待突破

【再谈建筑研究方法论NO.5】拨开迷雾，再看基建/房建/工建空间

【再谈建筑研究方法论NO.6】盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动

【再谈建筑研究方法论NO.7】宏微观两维度看建筑现金流变迁

【再谈建筑研究方法论NO.8】建筑现金流及资产构成背后商业模式解析

5.当前时点如何看建筑系列

【当前时点如何看建筑NO.1】继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP

【当前时点如何看建筑NO.2】建筑混改添新动力,布局重点行业地区

【当前时点如何看建筑NO.3】行业基本面改善,精选盈利拐点标的

【当前时点如何看建筑NO.4】基建投资维持高位，关注化工家装

【当前时点如何看建筑NO.5】三维立体看一带一路,海外方兴未艾

【当前时点如何看建筑NO.6】PPP推动行业基本面持续改善

【当前时点如何看建筑NO.7】去杠杆背景下，PPP去往何处？

【当前时点如何看建筑NO.8】公路投资高增长，板块预期差修复在即

【当前时点如何看建筑NO.9】资金面看基建投资及公司业绩确定性

【当前时点如何看建筑NO.10】业绩确定性成长主线挖掘Q4行情

【当前时点如何看建筑NO.11】第三届PPP融资论坛十问十答

【当前时点如何看建筑NO.12】关注转债获批后正股超额收益机会

【当前时点如何看建筑NO.13】PPP稳健落地，积极配置大建筑

【当前时点如何看建筑NO.14】从历史三次基建宽松看当前机会

【当前时点如何看建筑NO.15】三大路径看历史三次基建房建共振

【当前时点如何看建筑NO.16】基本面/估值/量化三维再看建筑补涨机会

【当前时点如何看建筑NO.17】估值筑底，布局来年

6.建筑行业深度解读系列

【建筑行业深度解读NO.1】老旧小区改造提速,万亿市场待开启

7.建筑国际比较系列

【建筑国际比较系列NO.1】中美日基建投资现状及历史比较

8.十倍成长股系列

【十倍成长股NO.1】金螳螂：历史三十倍牛股，三大因素现拐点

【十倍成长股NO.2】葛洲坝：投资/环保助成长，中国万喜正启航

【十倍成长股NO.3】东方园林：生态环保双布局，千亿园林龙头起航

【十倍成长股NO.4】苏交科：内外并举十倍股，环检加速再腾飞

9.当前时点如何看建材系列

【当前时点如何看建材NO.3】春季躁动买水泥，年后复工看周期

【当前时点如何看建材NO.4】一季度开门红，成长与价值齐飞

【当前时点如何看建材NO.5】基建重振利好西部地区水泥

【当前时点如何看建材NO.6】春季躁动买水泥，玻璃或有良好表现

【当前时点如何看建材NO.7】核心矛盾在需求，竣工首推玻璃

【当前时点如何看建材NO.8】管桩迷局：雨雪影响管桩，新开工整体承压

10.策论建材系列

【策论建材NO.1】大变局：存量崛起，增量升级

【策论建材NO.2】寻找消费属性较强的建材股

【策论建材NO.3】供给突围，推“玻”助澜

11.建材细分行业深度解读系列

【建材细分行业深度解读NO.1】防水行业深度报告：行业加速集中，龙头再创辉煌

【建材细分行业深度解读NO.2】建筑陶瓷行业深度报告：B端需求加快放量，首推品牌龙头

【建材细分行业深度解读NO.3】光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态

【建材细分行业深度解读NO.4】精装房利好工程模式，零售承压彰显公司能力

【建材细分行业深度解读NO.5】石膏板周期性弱化，需求空间犹存

12.建材方法论系列

【建材方法论系列NO.1】水泥研究框架&海螺二十年行情复盘

【建材方法论系列NO.2】建材立体复盘暨伟星新材全梳理

【建材方法论系列NO.3】PB-ROE 模型下建材龙头的长期投资价值

【建材方法论系列NO.4】从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力

13.建材全球视野系列

【建材全球视野系列NO.1】从立邦成长史看中国本土涂企的崛起

14.当前时点我们如何看建筑/建材系列

【当前时点如何看建筑/建材NO.1】抢跑春季行情，布局大基建/水泥/玻璃

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