张忆东：结构性行情仍然可为 短期反弹时间窗口还在

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　　来源：摘选自张忆东策略世界

　　投资要点

　　引言：特朗普总统威胁“提高对华关税报复中国”，引发全球股市大跌。

　　一、温故而知新：对比2018年和2019年，中美经贸摩擦对中国股市的短期影响不断弱化，中国经济政策面及基本面才是中国股市中长期主导因素

　　1.1、面对中美贸易摩擦冲击，A股和港股的“抗跌性”逐年提升。2018年“贸易战”每次升级都是行情阶段性显著下跌的起点。2019年“贸易战”的冲击往往构成行情阶段性低点，但很快企稳并恢复上行，且相关龙头公司逐步“脱敏”。

　　1.2、面对中美贸易摩擦冲击，但2018年和2019年行情迥异，关键是中国货币政策环境和经济形势差别大。2018年的下跌的主因是金融去杠杆、信用收缩；而2019年全球货币环境宽松，中国货币政策和财政环境明显改善。

　　1.3、以电子行业为例：贸易战对资本市场的影响逐渐弱化：2018年随着贸易战升级，电子行业相比基准下跌更猛烈。而2019年电子行业全年获得超额收益、跑赢市场，甚至在短期并没有因为贸易战升级而明显下挫。

　　1.4、应对外部利空“突袭”，中国股市的抗击打能力增强，核心资产往往形成中期“黄金坑”机会：资本市场已充分认识到大国博弈是持久战，资本市场更看重的是中国的如何应对从而“做好长期有利于自己的事”。参考2019年“五一长假”时特朗普挑起事端的历史，短期中国股市特别是港股因外部利空而下跌，恰是长期逢低布局内需型核心资产或科技创新型成长股的好时机。

　　二、短期行情展望：“曲折反弹”再起波折，但5月份中国相比海外更具有经济改善及政策刺激的优势，系统性风险不大，至少结构性行情仍然可为。

　　2.1、短期海外市场波动，检验港股、A股的“价值成色”。港股已处于中长期估值底部，因受海外资金主导，除非中美关系恶化超预期，否则在全球“大放水”环境下有望底部震荡、有结构性机会。1）最新联储议息会议对经济存忧，5月份欧美复工后，全球财政、货币宽松环境仍将继续。2）美股估值已偏贵，我们预判美股5月份或在反弹高点回撤10%以内的区间震荡。3）5月份中国全国“两会”将陆续召开，政策刺激加码的蜜月期将延续，经济有望改善。

　　2.2、中期仍需警惕海外熊市的下半场：“疫情式经济衰退”导致债务危机，“灰犀牛”正在启动：新兴市场受疫情冲击的影响更大，下半年，新兴市场经济衰退风险和债务危机可能对海外股市形成“灰犀牛群”的冲击波。

　　三、投资策略：以长打短、长期布局真价值是大智若愚者的机遇

　　3.1、短期反弹时间窗口还在，但是博反弹是“瓷器活”；中期，全球疫情、经济、政治仍充满变数，中国资产将夯实底部；长期，耐心布局全球核心资产。

　　3.2、投资机会：精选阿尔法，盈利聚焦中国长期增长兼顾短期政策：1）立足长线，继续首推优质成长股。A股精选TMT、新能源车；港股精选互联网、消费服务（必须+可选消费+社会服务）、物业、教育、医药；2）“防守反击”配置传统核心资产——聚焦政策刺激带来的业绩弹性和“类债券”安全边际，港股当下值得围绕“预期股息率因子”配置；3）继续战略推荐黄金。

　　风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

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责任编辑：张海营