【军工-冯福章】航天电器：军品为基，民向长远，向一流元器件企业发展

来源：安信证券研究

■航天电器高端产品占比70%以上，军品为公司基础，在民用领域则不断开拓新客户、新产品，尤其在通信领域发展迅速，有望逐渐快速发展成为公司新的支撑。过去看，公司已实现稳健发展，过去十年，营收和净利润规模保持了两位数的复合增长。未来中长期看，公司有望成为一流高科技元器件企业。一季度，疫情背景下公司订单总金额已超10亿元，同比增长27.61%，在航天航空、船舶、电子通讯等多个领域均有较大增长。3月份订单量则再创新高，当月订单量同比增长52.46%，2020年计划实现主营业务收入42亿元，同比增长18.88%，彰显公司对业绩较好增长的信心。

1）公司军品连接器等面向下游多个细分领域，受益军工行业的景气，仍将核心受益我国十三五后两年的武器装备列装加速及实战化训练增多等行业利好。民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长。

军用连接器领域，我军武器装备发展的景气、航天发射任务倍增及卫星互联网建设都将带动公司较好增长。

据航天科技集团对外公布，2019年，中国实现34次宇航发射，高密度发射任务呈常态化。2020年航天科技集团计划实施40次以上的宇航发射任务，高密度发射任务继续增加，公司有望核心受益。

低轨卫星互联网纳入新基建，带来宇航领域的新的市场增量，按照目前我们汇总的公开披露的由国家队建设的星座计划，未来至少需要1000颗以上的卫星进行组网，此外考虑到地面端、应用端的布局，将是宇航领域新的巨大增量，公司在宇航领域的优势预计将进一步发挥。

装备列装加速及实战化训练加强背景下弹耗增多也将是驱动公司连接器持续增长的重要因素。

民用连接器领域，公司民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，增长迅速，受益于5G建设及国产替代机会。公司加快了光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展，目前民品中通信领域业务占比可观，订单增长较好，主要受益5G等带动；另外公司连接器产品品类齐全，包括高速连接器等，自主可控趋势下受益国产替代机会。

2）电机以军用为基，快速发展可期。公司微特电机产品主要为十大军工集团配套，主要为军品，覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套，在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。2019年林泉电机完成经营目标，实现营业收入8.61亿元（同比增速16%），利润总额7514万元（同比增长205.34%）。林泉电机公众号信息显示，目前公司开展二季度劳动竞赛，二季度目标投产3亿元。截止4月21日，林泉电机产品订单单月已争取订单超1亿元并投产，累计新增订单近4亿元，目标达成度超120%。单月新研产品投产20余项，累计投产120余项，时序目标达成度约120%。3月、4月连续投产超1亿元，创造公司历史新高。

3）继电器产品立足高端，以军用业务为主，目前占收入比重约10%，预计平稳发展。公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁、继电器、平衡力、固态、时间继电器等，以航天军用业务为主，主要为各军工集团配套，曾参与“神州”飞天、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、“蟾宫”漫步等重大项目；同时也有部分民用业务，主要集中于家电行业。公司继电器业务5年内复合增长率8.31%，总体而言增长平稳。我们认为，随着武器装备的列装加速及信息化水平提高，继电器产品有望保持平稳增长。

4）光模块以工业级为主，具有差异化优势，军品线建成后有望快速增长。江苏奥雷主要研制对环境、可靠性要求高的工业级光模块，产品有差异化的竞争优势。并入航天电器后，江苏奥雷和总公司在军品方面有合作，随着公司军品线的建成及市场开拓的深入，有望受益军工信息化水平提高对光器件的大量需求。

5）航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施，航天电器有望受益这一进程。2019年8月，航天科工集团官网指出，要完善利益传导机制，完善基于实际绩效的激励机制，积极推进实施股权激励等中长期激励措施，加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用，同时对提升投资信心上也具备积极效果。

■投资建议：公司是军工板块中增长确定性高、低估值价值类标的。一是核心受益于我国十三五后两年武器装备列装加速及航天领域任务增多，实战化训练弹耗增多等行业利好；二是民品发展具有潜力，受益5G建设及元器件的国产替代机会。此外，公司作为航天科工十院旗下上市公司，外延并购发展、股权激励仍可期。我们预计公司2020~2022年净利润分别为4.84、5.95、6.91亿元，EPS为1.13元、1.39元、1.61元，对应目前估值为23X、19X、16X，维持“买入-A”投资评级。

■风险因素：武器装备列装进度不及预期、民用领域开拓不达预期。

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