【建投策略周报】波动触底静待拐点，消费医药持续占优——2020年4月第2周|医药_新浪财经

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来源：建投策略研究

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报告内容

波动触底静待拐点，消费医药持续占优

2020年3月第4周，市场在波动中逐步触底，必选消费板块表现最优，农林牧渔和食品饮料领涨，通信、传媒、计算机等成长板块跌幅居前。这仍然体现出防守的特征。我们3月16日在《高股息策略：波动中的稳定锚》中就提出当前市场面临的宏观环境是疫情导致的萧条，高股息中的必须消费品行业和医药行业将呈现出相对超额收益。

（一）经济观察：PMI环比改善，逆周期调节发力

3月制造业PMI重回荣枯线，环比改善难言趋势企稳。专项债用于资本金比例提升，缓解资本金压力提振基建。海外部分车企停产，关注汽车零部件供应端风险。原油减产重回议程，本周原油价格大幅反弹。多国限制粮食出口，疫情冲击粮食安全。原油价格和粮食价格成为边际最大的行业变化。

从政策来看，定向降准财政货币双放松，消费刺激重点在汽车消费。财政和货币政策双放松体现逆周期加力，专项债下发带来的基建的加力、银行体系和资本市场结合的方式缓解企业融资问题、关于打开限购、降低购置税的政策出台拉动汽车消费。

（二）海外与外资观察：基本面影响显现，外资小幅回流

从海外疫情来看，各国加强了防控和检测，海外新增确诊病例拐点可能就在本周。今日（2020年4月6日），海外新增确诊病例开始下降，欧美主要经济体开始下降，我们建议投资者高度持续关注，海外疫情拐点可能就在本周。从海外情况来看，海外市场受基本面冲击的后果在逐步显现。疫情导致美国失业率飙升、页岩油企业破产与英资银行暂停派息，在金融市场和经济基本面开始产生影响。

从外资动向来看，外围市场流动性冲击暂缓，最近半个月166.9亿外资通过陆股通回流A股。总体配置思路更侧重防御，偏好内需和逆周期调节主线。

（三）投资策略：波动触底静待拐点，消费医药持续占优

在3月高波动之后，市场将逐步进入低波动触底阶段，并且等待拐点的到来。我们持续跟踪的复工指数恢复程度到达了90%，如果海外疫情拐点明确，市场就全部触底了。从行业配置上来看，如果疫情影响呈现出长尾特征，必须消费品中的农业和医药是最优选择；如果疫情能顺利控制，复工复产推进和生活正常化，消费恢复和逆周期调节将是最优选择，医药也是补短板的方向。因此，我们维持4月策略市场震荡触底的判断不变，坚持高股息策略中的消费和医药的龙头公司。

正文

一、引言：波动触底静待拐点，高息消费持续占优

2020年3月第4周，市场在波动中逐步触底。上证指数下跌0.3%，HS300上涨0.09%，中小板指上涨1.33%，创业板指数上涨0.15%。从行业层面上来看，必选消费板块表现最优，农林牧渔和食品饮料涨幅分别为7.3%和3.4%，通信、传媒、计算机等成长板块跌幅居前。这仍然体现出防守的特征。我们3月16日在《高股息策略：波动中的稳定锚》中就提出当前市场面临的宏观环境是疫情导致的萧条，高股息中的必须消费品行业和医药行业将呈现出相对超额收益。

（一）经济与政策观察：PMI环比改善，逆周期调节发力

3月制造业PMI重回荣枯线，环比改善难言趋势企稳。3月新出口订单仍处于下滑。专项债用于资本金比例提升，缓解资本金压力提振基建，预计此次资本金比例提升有望带动2020年基建投资2500亿元。海外部分车企停产，关注汽车零部件供应端风险。原油减产重回议程，本周原油价格大幅反弹。多国限制粮食出口，疫情冲击粮食安全。原油价格和粮食价格成为边际最大的行业变化。

定向降准财政货币双放松，消费刺激重点在汽车消费。3月31日，国常会针对经济恢复工作再出政策，提出进一步增加地方政府专项债规模、增加1万亿中小银行再贷款再贴现额度，并进一步实施对中小行的定向降准、稳定汽车消费等方面的内容。上周7天OMO下调20个基点，定向降准释放4000亿与将超额准备金率从0.72%下调到0.35%，都是一脉相承的货币政策宽松操作。受以上宽松政策刺激，DR007快速下行。我们认为这是对3月31日国常会指示的执行，重点在于信用下沉和普惠金融，下一步期待1万亿再贷款的推出。财政和货币政策双放松体现逆周期加力的意图，期待伴随专项债下发带来的基建的加力，期待以银行体系和资本市场结合的方式缓解企业融资问题，期待更多关于打开限购、降低购置税相关的政策出台进一步拉动汽车消费。

（二）海外与外资观察：基本面影响显现，外资小幅回流

从海外疫情来看，各国加强了防控和检测，海外新增确诊病例拐点可能就在本周。今日（2020年4月6日），海外新增确诊病例开始下降，欧美主要经济体开始下降，我们建议投资者高度持续关注，海外疫情拐点可能就在本周。

从海外情况来看，海外市场受基本面冲击的后果在逐步显现。疫情导致美国失业率飙升、页岩油企业破产与英资银行暂停派息，在金融市场和经济基本面开始产生影响。通过增加与其他央行美元互换、无限量QE和直接购买投资级信用债等措施，美联储在3月底有效止住了流动性紧缺对金融市场的冲击。上周VIX指数持续下行，周五收报46.8，回到3月初的水平。上周美国最大页岩油上市公司Whiting Petroleum申请破产，汇丰银行因监管要求历史首次暂停派息，高杠杆企业与金融贷款资产质量等问题在基本面冲击下逐步显现。与此同时，初领失业金人数飙升，基本面冲击下盈利预期逐步下调，上周全球股票指数普遍调整，道指、标普与纳指分别下跌2.7%、2.1%与1.7%，MSCI新兴市场跌幅少于MSCI发达国家。

从外资动向来看，外围市场流动性冲击暂缓，最近半个月166.9亿外资通过陆股通回流A股。最近半个月外资持股占比增加前20个股分别为药明康德、深圳机场、丽珠集团、爱尔眼科、通化东宝、深信服、益丰药房、中金黄金、分众传媒、先导智能、青岛啤酒、中国化学、上海机电、泰格医药、隆基股份、华东医药、中环股份、三安光电、生益科技和三六零。外资最近大幅流入医药板块，3月净流入规模高达175亿，最近半个月外资持股占比增加前20个股中有7个是医药股，总体配置思路更侧重防御，偏好内需和逆周期调节主线。

（三）业绩观察：19年年报业绩改善，一季报影响明显

从19年年报来看，中小创及非金融板块年报业绩改善明显，科创板业绩下滑。全部A股利润增速较前三季度小幅提升，其中非金融板块业绩提升明显。244家A股企业披露一季报业绩预告，预喜比例约占一半。行业层面来看，披露样本比例在10%及以上的行业一共有6个，其中电气设备、电子行业利润增速有提升，而化工、计算机、通信、医药行业业绩下滑。部分医药公司受益于新冠疫情，主要是因为抗疫情药物、检测、监护、诊断等方面产品需求增长。

（四）投资策略：波动触底静待拐点，消费医药持续占优

我们仍然维持4月策略《政策发力复工推进》中市场逐步寻底的判断不变。在3月高波动之后，市场将逐步进入低波动触底阶段，并且等待拐点的到来。我们持续跟踪的复工指数恢复程度到达了90%，如果海外疫情拐点明确，市场就全部触底了。从行业配置上来看，如果疫情影响呈现出长尾特征，必须消费品中的农业和医药是最优选择；如果疫情能顺利控制，复工复产推进和生活正常化，消费恢复和逆周期调节将是最优选择，医药也是补短板的方向。因此，我们维持4月策略市场震荡触底的判断不变，坚持高股息策略中的消费和医药的龙头公司。

二、经济观察：PMI重回荣枯线，生产回暖通缩隐忧

3月制造业PMI重回荣枯线，环比改善难言趋势企稳。中国3月官方制造业PMI为52，比上月回升16.3个百分点，回升明显。但由于PMI反映了当月较前一月生产活跃度的变化幅度，环比数据改善明显尚不能判断经济企稳趋势。我们对3月数据进行一定调整，与1月进行环比，那么对比2月和3月调整的数据可以发现，生产和新订单均有小幅改善，但新出口订单处于下滑，也就是说3月订单改善主要来自于内需的提振，出厂和购进价格指数都在下降，从业人员和生产活动预期均环比有改善。整体来说，3月环比改善较为明显，但经济企稳趋势还得关注海外疫情的影响。

企业供需改善采购环比增加，但价格指数下行显示通缩仍将持续。生产、新订单与从业人员指数重回荣枯线上，库存指数与供应商配送时间分项低于50。PMI生产与新订单回升，生产高于新订单2.1个百分点，企业供需改善采购环比增加，而原材料库存大幅改善意味着下一期的生产分项并不悲观。2月原材料购进价格指数45.5%，环比回落5.9个百分点、同比回落8.0个百分点。出厂价格指数43.8%，环比、同比分别回落0.5、7.6个百分点。PPI同比通缩程度或有所加深。库存方面，产成品库存指数49.1%，环比、同比分别变动3.0、2.1个百分点；原材料库存指数49%，环比、同比分别回升15.1、0.6个百分点。结合生产、需求分项的表现，当月PMI显示为主动补库存，未来库存周期的运行可能取决于内需恢复和外需受疫情冲击回落的博弈。海外疫情扩散，出口需求下滑给我国经济带来严峻挑战。制造业新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.4%，虽环比有所回升，但处于较低水平。

三、海外市场：基本面冲击逐步显现

3.1 流动性冲击暂缓，失业人数飙升

通过增加与其他央行美元互换、无限量QE和直接购买投资级信用债等措施，美联储在3月底有效止住了流动性紧缺对金融市场的冲击。上周VIX指数持续下行，周五收报46.8，回到3月初的水平。但初领失业金人数飙升，在基本面不利形势逐步显现，上周全球股票指数普遍调整，道指、标普与纳指分别下跌2.7%、2.1%与1.7%，MSCI新兴市场跌幅少于MSCI发达国家。

美国上周初请失业金人数高达664.8万，增幅是预估中值的两倍，远高于上周创纪录的328.3万，显示新冠病毒对美国经济造成的损害可能要超于预期。1967年有数据以来，周度申请人数均值为35万，最高纪录为1982年时期的69.5万；2009年金融危机时期最高值为66.5万。

3月非农就业人数下滑70万人， 2009年金融危机最高峰单月下滑80万人，历史单月最大下滑发生在1945年9月，二战结束时单月196万人。与此同时，失业率从上个月的3.5%上升到4.5%。由于3月非农调查在3月12日已完成，随后两周疫情进入高峰，非农就业数据并未完全反映疫情冲击影响。过去两周将近1000万人失去工作，二季度失业率可能飙升到10%以上。从行业层面看，休闲住宿行业受到冲击最大，3月就业减少45.9万人。就业数据快速下行，海外经济下行压力超市场预期，预计后续财政刺激政策加码的可能性显著上升。

3.2 高杠杆企业面临冲击，汇丰银行停止分红

经济基本面冲击逐步显现，美国高杠杆企业是比较脆弱的环节。当前海外流动性整体仍然偏紧，以较高融资成本与紧张现金流维持高杠杆的企业容易受冲击。

美国页岩油商Whiting Petroleum周三向德州法院申请第11章破产保护，涉及36亿美元债务及73亿美元资产，成为在油价暴跌之际首家申请破产的大型上市公司。当前能源高收益债规模高达948亿美元，占比为8.9%。基本面冲击逐步显现，需求萎缩叠加原油博弈激烈，高杠杆企业所面临的经营压力与企业债风险事件，需要我们保持密切关注。

在英国监管机构约束下，汇丰银行等英国注册银行停止分红和回购，储备足够的现金来救助市场。自1988年港交所上市以来，汇丰控股派息率维持在30%以上，此为历史上第一次暂停分红，此前即使在2008年也分红如常。A股市场对分红事件反应不大，但成熟市场中分红则是流动性的根本保证，暂停分红后汇丰连续两天大幅下跌。3月31日，IMF专家警告个别国家银行体系可能需要注资，预计银行二季度就会密集发布资产质量恶化报告，因疫情造成的金融系统不稳定风险在逐步显现。

四、流动性观察：货币市场宽松，外资回流A股

4.1 定向降准与下调IOER，货币利率重新下行

3月30日上午，央行进行公开市场操作，下调7天逆回购利率20bp至2.2%。这是今年以来央行第2次下调7天逆回购利率，今年以来已经累计下调30bp。与此同时，央行将金融机构的超额存款准备金率（IOER）从0.72%下调到0.35%，打开了隔夜资金利率下行空间。在资金极度宽松时，隔夜资金利率可以降至0.35%，降低了银行从回购市场融入资金的成本。与此同时，闲置资金收益变低也会促使银行增加对利率债和存单等高流动性资产的配置需求。

对货币市场与债券市场而言，超额存款准备资金下调比存款准备金率下调效果更直接，因为其直接作用于银行融入基础货币环节。本周DR007下行52个基点，周五收报1.52%，而10年国债收益率与7年期AA-中债企业债收益率则分别下降2个基点与3个基点。

4.2 外资回流A股市场，重点配置医药股

自2月23日开始，海外市场流动性危机带动外资大量流出，随后在美联储无限量QE和直接购买投资级信用债等措施下，流动性紧缺对金融市场的冲击在3月底被遏制。最近半个月以来，外资重回流入，累计净流入166.9亿元。最近半个月外资持股占比增加前20个股分别为药明康德、深圳机场、丽珠集团、爱尔眼科、通化东宝、深信服、益丰药房、中金黄金、分众传媒、先导智能、青岛啤酒、中国化学、上海机电、泰格医药、隆基股份、华东医药、中环股份、三安光电、生益科技和三六零。外资最近大幅流入医药板块，3月净流入规模高达175亿，最近半个月外资持股占比增加前20个股中有7个是医药股，总体配置思路更侧重防御，偏好内需和逆周期调节主线。

五、政策观察：财政货币双放松，逆周期调节加码

5.1 财政货币双放松，鼓励购车在进行

3月31日，国常会针对经济恢复工作再出政策，提出三项具体政策，强化了积极的财政和货币政策的导向，表现出逆周期加码的意图。

首先，会议提出要进一步增加地方政府专项债规模，这也是对3月27日中央政治局会议精神的执行，预计后续将很快公布新增专项债额度。而会议同时给出了截至时间，国常会要求地方抓紧发行，力争在二季度前发完，这表明基建的发力高峰很可能在三季度以后。根据21世纪报道，2020年专项债资金用于资本金占该省份专项债规模的比例将从20%提升至25%。我们预计后续随着专项债发行，基建将明显加力提速，带动有效投资，稳定经济。

其次，会议延续了宽松的货币政策走向，以银行和资本市场两方面支持企业融资。会议强调对中小微企业的普惠性金融支持，提出增加1万亿中小银行再贷款再贴现额度，并进一步实施对中小行的定向降准。2月25日，央行已增加中小行再贷款再贴现额度5000亿，而3月16日，央行实施普惠金融定向降准，对符合要求的银行定向降准0.5至1个百分点，并对符合条件的股份制银行再额外定向降准1个百分点，共计释放长期资金5500亿元。根据国常会要求，中小银行获得的资金将被引导以优惠利率向小微企业贷款，并支持金融机构发行3000亿元小微金融企业债用于发放小微贷款。从降准的节奏上看，政策逐步加大对于中小微企业的关注，帮助稳定外贸、稳定就业和支持疫情恢复。此外，会议提出引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元和促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元，表明除了直接贷款以外，还希望企业通过账款贴现和资本市场的方式进行融资。

最后，是稳定汽车消费的内容，主要有三项政策。第一，会议提出将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；第二，中央财政以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车；第三，5月1日开始至2023年对二手车经销商销售旧车减按销售额0.5%征收增值税。我们认为后续补贴退坡的安排虽有待继续推出，但国家支持汽车消费，特别是新能源车消费以拉动经济的意图明确。而对于第二、三条政策旨在推动存量汽车完成置换，希望通过补贴推动高污染的柴油货车置换，希望通过降低二手车销售商的增值税，推动二手车回收和销售，从而间接推动汽车置换需求。我们预计而部分限购城市或在今年临时开放一定指标；此外，国家层面推动车辆购置税优惠，增加以旧换新补贴等政策也在潜在选项中。

5.2 再降准信用下沉，超准率跟随下调

4月3日，央行宣布对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向降准1%，分别于4月15日和5月15日两次实施，共计释放长期资金约4000亿元。与此同时，央行宣布自4月7日将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。我们认为这是对3月31日国常会指示的执行，重点在于信用下沉和普惠金融，下一步期待1万亿再贷款的推出。

此次降准将是年内第三次降准。1月6日，央行全面降准0.5%，释放约8000亿元资金， 3月16日央行实施普惠金融定向降准，释放了5500亿元长期资金，4月3日再次宣布定向降准，释放资金4000亿元。相比之前两次降准，我们认为此次降准体现的思路是3月降准的进一步延续，此次定向降准对象是农村银行和区域城商行，体现出定向的信用下沉，也是普惠金融的思路。而根据央行数据，符合条件的中小银行大约有4000家，每家银行平均获得1亿元的可贷资金，相对而言适合小额多放。而分两次降准，降低降准后的流动性淤积，大约给予平均每家银行5000万的可贷资金，给予一个月左右的时间用于放款。

除了定向降准，我们还需要关注另一个具有相同政策目标的潜在政策——再贷款。3月31日的国常会提出“增加1万亿中小银行再贷款再贴现额度”，这也是第三轮再贷款额度的推出。疫情防控初期，央行即设立3000亿元防疫专项再贷款，主要支持中小微企业渡过难关。而2月26日，央行再次宣布新增再贷款再贴现额度5000亿元，同时下调支农（1000亿元）、支小（3000亿元）再贷款利率0.25个百分点至2.5%。等待3000亿和5000亿额度使用完毕后，1万亿再贷款额度即将推出，以2.5%的利率，并希望辅以地方财政贴息支持，提升中小行放贷热情，降低小微企业贷款实际成本。

定向降准后，中小存款类金融机构的存款准备金率将会降至6%，对标历史和其他发展中国家处于较低水平，未来县域农村商业银行存款准备金率持续下降的空间将极为有限，基本可以认为已经到位。后续的关注点一是关注LPR改革后引导利率不断下行对于贷款需求的促进（包括此次超额存准降低后资金的使用），一是关注财政引导的信用下沉和创造，这与国常会提到的适度提升赤字率、扩容专项债和发行特别国债密切相关。

而超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%是本次伴随此次定向降准的另一个政策。时隔12年后再次下调超额存款准备金利率表明当下正面临比2008年金融危机更大的经济冲击，需要各种手段齐下，从货币政策角度也是应用尽用。我们认为从方向上肯定是有利于扩大银行可用资金规模，间接支持银行对企业信用扩张。但鉴于超额存款准备金利率已经较低，我们认为信贷扩张更应该去关注降准、降息以及在研究中的降低存款基准利率上。降低银行成本，维护银行利差，直接扩大可贷资金规模才是更为直接的对银行贷款的正向激励，其他政策建立在降息等价格政策的基础之上，只有价格足够优惠，政策组合的效果才能更具威力。

目前来看，稳健的货币政策在短期内仍将突出“灵活”。3月30日，公开市场操作下调7天逆回购中标利率20个基点至2.2%，加大10个BP操作，后续将引导LPR继续下降，持续降低实际贷款利率。而此次定向降准释放，叠加１万亿再贷款的即将推出，亦显示出宽松的政策导向。

虽然有未来通胀的担忧，但目前央行总体上的重心仍在支持实体经济恢复发展上，这也是压倒一切的目标。中央政治局会议明确“努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会”，后续将围绕这一中心持续施加各类政策，而货币政策是基础性的。此外，我们认为应关注后续央行对于国债发现可能产生的流动性冲击获提供资金呵护支持。

六、行业比较：A股缩量震荡，关注业绩落地

6.1 景气观察：多数企业一季报业绩受疫情影响

中小创及非金融板块年报业绩改善明显，科创板业绩下滑。截止4月5日，剔除2020年上市公司，A股772家上市企业正式公布年报，1824家公司披露年报业绩快报，A股年报样本统计比例达到59%。全部A股利润增速较前三季度小幅提升，其中非金融板块业绩提升明显。中小创板块统计样本比例分别达到89%和98%，其营收和利润增速较前三季度均有改善。可比口径下，科创板年报利润增速为26.76%，较前三季度下降明显。

244家A股企业披露一季报业绩预告，预喜比例约占一半。截止4月5日，A股244家上市企业披露一季报业绩预告，预喜比例约占53%。其中创业板披露比例最高，达到18%，预喜比例约51%，创业板披露样本整体利润增速为-1%，较2019年年报下降明显。

从披露样本来看，一半以上的企业业绩变动原因与新冠疫情有关，疫情带来的影响主要体现为复工率不足、产能下降、订单交付下滑、物流不畅、项目无法正常开展、施工进度放缓等。行业层面来看，披露样本比例在10%及以上的行业一共有6个，其中电气设备、电子行业利润增速有提升，而化工、计算机、通信、医药行业业绩下滑。医药行业预喜公司中，有9家企业受益于新冠疫情，主要是因为抗疫情药物、检测、监护、诊断等方面产品需求增长。

专项债用于资本金比例提升，缓解资本金压力提振基建。3月30日起，以省为单位，2020年专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升至25%。受疫情影响，1-2月地方财政收支压力骤增，提高专项债作资本金比例一定程度上将缓解地方的资本金压力，达到提振基建的目的。假设2020年专项债规模达到3万亿，项目中专项债的占比为60%，平均资本金占比为30%，那么此次资本金比例提升有望增加2020年基建投资2500亿元。

海外部分车企停产，关注汽车零部件供应端风险。受疫情影响，海外车企关闭部分工厂，其中丰田汽车暂停欧洲所有工厂生产，计划在4月20日之后复产，同时延长巴西和马来西亚工厂的停产时间。疫情对于海外车企造成的影响或传导至国内汽车生产，部分海外零部件供应或受到影响。目前国内汽车开工率回升明显，但3月整体销量回升缓慢，前三周日均降幅仍在-45%。短期政策利好，新能源补贴延长，各地因地制宜出台限购松绑、“以旧换新”等促消费措施。

原油减产重回议程，本周原油价格大幅反弹。美国、俄罗斯等同意就石油市场进行谈判，价格战下原油供应过度对各方都不利。欧佩克+将于4月6日召开视频会议，再次讨论减产问题，本周原油情绪面受到较大提振，WTI和Brent原油周涨幅分别达到31.75%和36.82%。短期原油价格是否持续反弹很大程度取决于减产协议达成情况，中长期受成本因素影响，价格终究还是会回升。

多国限制粮食出口，疫情冲击粮食安全。疫情下，多国实行的边境管制措施导致务农人员紧缺，进而影响农业生产。多国政府启动粮食库存计划，以保障粮食供应充足。哈萨克斯坦和越南等小麦和大米供应国，纷纷开始限制粮食出口。粮食安全受冲击下，关注各国粮食库存短缺带来的风险，目前我国商务部表态“不进口也不会导致国内粮食供给短缺”，但短期粮食价格有望上涨。

6.2 市场及估值：A股缩量震荡，全A估值回落

两市成交缩量，融资买入额下降。本周两市成交额维持在6000亿左右，处于缩量震荡的过程。周四半导体行情带动，当日创业板指、中小板指、中证500等指数涨幅均在2.5%以上，但情绪面的上涨短期难改疫情冲击影响，周五大盘仍处于缩量震荡，资金观望情绪浓厚。周五收盘后，央行再次宣布降准，预计对后市有带动提振作用。本周指数表现上，中小板指涨幅最大，达到1.33%，上证综指、创业板50、中证500指数收跌。

行业层面上，必选消费板块再次延续上涨行情，农林牧渔和食品饮料领涨，周涨幅分别为7.30%和3.43%。疫情带来各国粮食安全考虑，粮企迎来行情，当前必选消费板块的确定性较大。通信、传媒、计算机等成长板块继续回调，跌幅居前。从概念板块上，养殖、生物育种、半导体封测以及存储器等板块涨幅明显，从景气观察来看，内存价格指数DXI本周再次上涨3.55%。目前海外仍处于疫情防控紧张时期，相关防疫物资需求有望给国内企业带来机会，医药板块仍具有相对优势。

A股震荡下跌，全A估值小幅回落。全部A股板块的PE(TTM)由上周的14.17小幅回落到14.11，全部A股剔除金融的估值由维持上周的20.38，目前全部A股和全部A股非金融的估值分别处于2010年以来的36.1%和41.7%分位，均在历史均值和中位数水平以下，本周全A板块估值水平小幅回落。

创业板和中小企业板PE(TTM)分别为42.24和26.06，估值水平处于2010年以来的30.3%和14.9%分位水平，其中中小企业板块估值水平小幅提升。当前万得全A PE(TTM)估值为16.03，处于2010年以来的38.7%分位，环比上周分位数回落0.6个百分点；PB(LF)为1.57，处于2010年以来的9%分位，环比上周分位数回落2.2%。当前A股估值水平处于较低的水平，后续需要考虑疫情冲击对于基本面的影响。

各市场主要指数中，中证500和上证50估值水平较低，PE分别处于2010年以来的13.8%和15.8%分位，上证50的PB估值水平已经处于2010年以来的0.3%分位，位于历史底部；创业板指PE和PB分别为52.6和5.8，分别处于2010年以来的56.5%和72.5%分位，PE估值水平已经在历史中位数水平附近。

从行业估值来看，目前PE估值水平较低的行业为采掘、建筑、商贸、地产等行业，当前PE（TTM）分别为11.15/8.92/14.04/8.53，较上一周分别+0.33/-0.29/-0.25/-0.11，分别处于2010年以来的0.5%/0.5%/0.6%/0.7%分位，而PB估值分位数较低的行业主要为公用事业、银行、采掘、建筑、房地产，目前PB(LF)分别为1.29/0.68/0.95/0.92/1.21，较上一周分别-0.03/-0.02/+0.00/-0.05/-0.02，分别处于2010年以来的0.1%/0.1%/0.2%/0.2%/0.6%分位。综合来看，银行、地产、采掘、建筑是估值水平较低的行业，计算机、食品饮料等行业目前估值水平仍然较高，其中计算机PE估值处于2010年以来的67.3%分位，食品饮料PB处于 2010年以来74.7%分位。

报告详细内容请联系对口销售或中信建投策略团队获取

证券研究报告名称：《波动触底静待拐点，消费医药持续占优——2020年4月第2周周报》

对外发布时间：2020年4月6日

报告发布机构中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：张玉龙

执业证书编号：S1440518070002

本报告分析师：罗永峰

执业证书编号：S1440519090003

研究助理：臧赢舜、甘洋科

分析师介绍

张玉龙：北京大学光华管理学院金融学博士。2016年新财富策略分析师第5名（团体）核心成员，2017年带领团队获得金融界行业配置第4名，2018年Wind中国金牌分析师第四名。2019年新浪金麒麟策略新锐分析师第3名，2019年金融界行业配置第5名。张玉龙先生2013-2015年就职于中国工商银行总行风险管理部，负责全球主权风险管理和海外头寸控制，并代表工商银行赴英国展开工作交流。2016年加入中信建投证券，全面负责中信建投策略研究工作。张玉龙先生拥有丰富的金融研究经历，致力于经济与金融前沿理论创新和应用，先后在《金融研究》、《管理世界》、《经济学季刊》等顶级学术杂志上发表多篇论文，深度参与了科创板的设计研究工作，发起了中证科技50策略指数和科技50ETF基金设计工作，著有《科创板投资策略十讲》。

罗永峰：中国人民大学金融学硕士，中信建投策略团队核心分析师。2017年加入中信建投，2017年金融界行业配置第四名、2018年第六届“Wind金牌分析师”团队核心成员，擅长专题研究与大势研判。

研究助理：臧赢舜、甘洋科

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文章关键词：医药中信建投

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