中银国际早报-20200327

来源：中银国际期货研究

能源化工

昨日产业链上PTA价格稳定，乙二醇价格下跌45元/吨。下游产品价格均下跌50-200元/吨，其中长丝跌幅较大，达150-200元/吨。长丝市场主流产销维持在30-80%。几家聚酯工厂产销在100%、50%、30%、20%、80%、80%、50%、30%、30%、50%、60%、70%、100%、60%、70%。

乙二醇：

3月26日华东乙二醇库存共计100.6万吨，较3月19日增加6.5万吨，其中，张家港60.4万吨（某库日均发货4475吨）；太仓16万吨；宁波10.6万吨；江阴7.6万吨，洋山6万吨。本月累库幅度大，导致市场情绪相对悲观，盘面走势也较弱。不过近期大幅累库与港口到货量较多有关，同样也是2月的库存跌价累积的结果。另外，由于欧美疫情严重，可能对终端出口造成一定的影响。据悉4月后部分煤制乙二醇可能出现检修降负，目前乙二醇处在双重压力下，缺乏实质性利好支撑，但4月后可能情况将有所好转。观点供参考。

PTA：

当前PTA开工率维持68.96%水平，部分PTA工厂集中检修，供应量减少。近期下游聚酯开工有所恢复，一定程度消化库存为主，本周预计库存会继续下降，但PTA仍处于高库存水平。短时间大概率PTA维持开工变化不大，聚酯开工率回升缓慢，市场维持弱势，目前矛盾不大。虽然价差依然偏高，但绝对价格已经在历史新低。大方向上来看，欧美疫情加重可能对未来终端出口产生影响，导致悲观情绪浓厚，预计短时间难有利好推动。继续关注夜盘国际原油变化，观点供参考。

燃料油：

因库存高企，加上需求复苏存在不确定性，新加坡含硫0.5%船用燃料市场依旧疲软。截至昨日下午，含硫0.5%船用燃料4月/5月时间价差略走低至-7美元/吨。目前库存水平较高，一位新加坡燃料油交易商表示，目前新加坡库存总计700万吨，其中海上库存超过500万吨。预计4月来自西方的套利货将从3月的300-350万吨下降至200万吨。此外，预计来自韩国的含硫0.5%船用燃料供应将增加。上周韩国SK能源84万桶/日蔚山炼厂内新建4.3万桶/日渣油加氢脱硫开始生产低硫燃料油。印度巴拉特石油公司将自4月28日起，关停旗下位于孟买炼厂的柴油加氢装置、异构化装置和芳烃抽提装置，进行为期25-30日的检修。招标方面，韩国双龙上游向未知买家售出1.8万吨不超过0.7%的油浆，粘度为20CST，3月25-27日自昂山装船，价格为含硫10ppm柴油MOPS折价70多美元/吨。本周新加坡燃料油库存24783kb，比上周减少494kb。高硫油380CST4月/5月价差在-3.5美元/吨，东西价差走高至47美元/吨，05合约上海与新加坡价差再次走扩至36.4美元/吨。

沥青：

昨日现货市场上，东北辽河石化和大连西太合同价下调100元/吨。华东地区镇海炼化、金陵石化、扬子石化、上海石化开单价大幅下跌850元/吨。华南地区广州石化下调开单价650元/吨，三水海盛达下调800元/吨，另外西南中海四川降价100元/吨，其他厂家变化不大。现货市场价格重心下调，导致期货市场上情绪相对悲观。虽然北方温度逐步恢复，刚需略有改善，但整体上推动不显著。未来华东地区以雨水天气为主。目前沥青生产供应较前期已经有明显的恢复，考虑到沥青生产较高的利润，在低油价下炼厂综合利润可能导致短期供应仍然稳中有增。短期来看大概率依然跟随原油变化，观点供参考。

橡胶：

周四华东天然橡胶现货报9450元/吨，胶水35.3泰铢/公斤，杯胶28泰铢/公斤。美联储宣布无限量购买美债和MBS，世界多家汽车工厂关停。东南亚天胶市场气氛愈发冷淡，市场报盘下调。因中国需求恢复缓慢，还盘价格偏低，天胶船货成交不易，供应商利润亏损，报盘积极性受挫。周内受新冠病毒疫情影响，马来西亚槟城港封港，部分船货被推迟，业者情绪谨慎。青岛保税区市场报盘下调。截至 3 月 26 日，上期所天然橡胶仓单减少 290 至 236,970 吨。下游轮胎企业整体开工率升至47%。国内新冠疫情明显好转，国内企业开工基本恢复，随各地区疫情管控逐渐宽松。技术分析上来看，日均线呈空头排列，趋势向下。建议 RU2005 在成本位 10000以下可轻仓试多，设好止损。STR20 报 1190-1200 美元/吨，SMR20 报 1160-1170 美元/吨,观点供参考。

原油：

3月26日（周四），全球新冠肺炎疫情蔓延以及沙特与俄罗斯进行的激烈价格战仍令市场担忧，油价收盘下跌。

纽约商品期货交易所WTI 5月原油即期合约收盘下跌1.89美元，至22.60美元/桶，跌幅为7.72%。

洲际交易所布伦特5月原油期货合约收盘下跌1.05美元，至26.34美元/桶，跌幅3.83%。

工业品

纸浆：

周四银星4430元/吨，阔叶浆鹦鹉3750元/吨。3月下旬，国内青岛港、常熟港纸浆库存合计约182万吨，较上月下旬下降18万吨。2 月欧洲港口库存量环比下降 4.5%至 21.6 万吨，同比下降 7.1%。俄罗斯伊利姆和智利 Arauco4 月报价均较上月上调 20-30 美元/吨。2 月全球纸浆发运量环比下降 4.9%至 379.8 万吨，同比下降 0.2%。本周进口木浆现货市场延续上周行情走势，各地区下游纸企按需补库，市场成交氛围平稳。周四废纸价格下调 100 元/吨。宏观方面，全球疫情扩散，美联储宣布无限量购买国债和 MBS。离岸人民币汇率破 7.12。期现价差 102。技术分析上，日均线粘合，短期震荡。策略建议在成本 4200-4400 可轻仓做多。9-5 合约跨期价差 118，观点供参考。

纯碱：

周内纯碱开工率80.83%，上周79.91%，环比上调1.15%，纯碱产量56.61万吨，上周56.14万吨，增加0.47万吨，损失量13万吨。纯碱库存116.42万吨，上周114.62万吨，环比增加1.8万吨，增幅1.57%。当前暂无新增检修企业，主要是前期停车的企业，装置开工平稳。今天玻璃现货市场总体成交一般，生产企业价格调整灵活，增加出库为主。目前大部分生产企业都能正常的出库，由于库存压力偏大，竞相出库的时候只能拼价格。尤其是对部分产能净输出省份，更为重要。贸易商和加工企业采购积极性一般，变化不大。3 月 26 日，轻碱，重碱现货价格不变，期现价差-147。宏观方面，新冠疫情蔓延，全球进入降息潮。技术分析上，日均线空头排列，趋势向下。策略上建议暂时观望。9-5 合约跨期价差 90，观点供参考。

贵金属

周四金价走高，现货黄金一度涨逾1.7%，刷新近二周高点至1645.02美元/盎司，此前美国初请失业金人数创下纪录高位，打压美元，并提振对出台进一步刺激措施以缓冲全球经济受到疫情冲击的预期。此外投资者买回黄金期货以避免实物交割，引发了一轮空头回补行情。技术面来看，此前金价在大幅下跌到1450美元时受到了明显的支撑，但1630-1650美元是上方的强阻力区。此外，尽管美元流动性得到了一定程度的支撑，由于疫情在全球各国持续的扩散，全球经济放缓将不可避免。这种负面的经济预期也将会令资本市场后期持续受到下行压力，这一定程度上限制了金价的上涨空间。

有色金属

LME铜收跌58美元，跌幅1.2%，LME铝收跌8美元，跌幅0.52%，LME锌收涨15美元，涨幅0.84%。美国公布截至3月21日当周初请失业金人数，数据录得328.3万人突破历史记录。在各国宽松的货币政策下，金融市场流动性恢复政策，短期市场趋于稳定。商务部将鼓励各地结合本地实际情况，出台促进新能源汽车消费、开展汽车以旧换新等措施，进一步稳定和扩大汽车消费。短期受价格暴跌影响，部分电解铝企业开始减产，累计减产规模在47万吨。下游消费逐渐恢复，但终端订单不足，消费复苏缓慢。海外疫情影响加大，需求受到影响。今年新基建投资项目增多，未来将拉动需求回升。风险仍在，整体趋势依然处于下行局面，但短期价格偏低，反弹需求较强。建议短线交易为主，不建议追涨杀跌，买近卖远套利可继续持有，关注复工进度，关注海外疫情发展。

黑色板块

铁矿石：

港口现货跌5元左右，唐山钢坯跌20至3100，下游钢价涨跌不一，波幅20左右。样本钢厂开工继续回升，钢厂及社会钢材成品库存均继续下降。淡水河谷称马来西亚物流中心暂时关闭，影响一季度发运50万吨，但对全年无影响。一季度主要矿山季节性减产带来的供应支撑将逐步减弱，需求受国内疫情转淡而持续改善，不过国外疫情仍在发酵，同时多国港口或矿山受疫情影响令矿石供应面临受冲击风险。建议空头暂持观望，59正套持有，或做多钢厂利润。当前矿价大幅波动，也可尝试通过期权对期货头寸进行保护。

期权

商品期权

随着新冠疫情的扩散加剧，市场情绪已经从之前的过度恐慌中逐渐恢复过来，工业品的期权的隐含波动率目前已经开始逐渐稳定，部分商品已经有止跌的迹象。目前继续持有白糖的卖出波动率组合，其他工业品可以适当卖出虚值期权，控制好仓位。

金融期权：

昨日美股上涨，沪深300预计今日大概率跟随，目前市场已经脱离了过度恐慌，波动率结构也有逐渐平坦的迹象。预计今日波动率水平继续回落，之前卖出4月波动率，买入5月波动率的组合继续持有。单纯卖出4月波动率的组合注意对冲。

国债期货

国债期货：

周四央行继续不开展公开市场操作，当日没有到期量，周五没有到期量。美国参议院通过2万亿美元经济刺激法案。目前美国流动性危机得到缓解，市场各类资产逻辑向基本面回归。从目前的内外情况来看，货币政策仍将维持在宽裕水平。国债收益率有可能冲击此前低位。

豆类油脂

美豆： 

周四，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货市场收盘下跌，因为新型冠状病毒疫情令人担忧需求。 截至收盘，大豆期货下跌1.25美分到5.50美分不等，其中5月期约收低1.25美分，报收880.25美分/蒲式耳；7月期约收平，报收884.75美分/蒲式耳；11月期约收高1.50美分，报收879美分/蒲式耳。一位分析师称，近来小麦和大豆市场走出了短期的飙升行情，眼下没有人追高，很多人而是平仓出局，观察事态发展。不过豆粕市场走高，制约豆价的下跌空间。据美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至3月17日当周，美国大豆出口销售数量为90.43万吨，比一周前高出43%，也远远高于四周平均值。 目前阿根廷种植户正在收获大豆和玉米作物，而新型冠状病毒疫情引发的物流问题造成谷物油籽到出口港的运输放慢，因此一些种植户考虑留着新收的玉米和大豆不卖。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所警告说，阿根廷小麦产量预测数据有可能下调，因为单产令人失望。据行业人士称，3月份巴西可能出口超过950万吨大豆，同比增加12%。

豆粕：

昨日连粕收盘下跌，尾盘跌幅扩大，主力2009合约收跌64至2892元/吨，成交1,430,103手，持仓量1,610,546手，日增仓30,551手。巴西大豆榨利丰厚，目前巴西大豆3-7月盘面榨利在244-321元/吨，中国油厂仍在买入，且上周至今中国采购了至少4-5船美西大豆，加上南美港口运作正常，均利空国内豆粕价格。 但南美港口虽正常运作，但运输、装船及检疫时间延长，4月大豆到港仅688万吨，约50万吨推迟，且3月进口大豆到港量低，油厂因缺豆开机率超低，上周油厂压榨量降至138万吨，为四年同期最低，未来两周大豆压榨量预计回升至148万吨和158万吨，但整体压榨量仍偏低。油厂豆粕库存也大幅下降，截止3月20日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量32.57万吨，较上周减少26.06%，较去年同期减少47.72%，非常接近节后初期2月7日库存低点。预计豆粕供应紧张局面将延续至4月下旬。而当前生猪养殖利润可观，养殖户补栏热情升温，近期饲料企业需求尚可，油厂货源紧缺及惜售，部分工厂远月也已经卖超，停报现象较多，继续支撑豆粕价格。总的来看，供应紧缺局面缓解之前，豆粕价格回调空间不大，整体或将维持高位运行。

豆油：

昨日油脂反弹受阻，随着豆油行情经过此前一波较大幅度的反弹后连豆油5月期价已经重新回到5600附近，这意味着其较3月13日低点已经累计上涨接近500元/吨，部分投机基金获利平仓拖累今日连豆油震荡回落。不过，南美港口虽说正常运作，但运输、装船及检疫时间延长，3月份国内大豆到港量相对偏少，仅482万吨，4月大豆到港也仅688万吨，较此前预期约有50万吨推迟，当前国内油厂低开机率状况或延续到4月中下旬，豆油库存将下滑。同时马来最大棕生产州沙巴将暂停三个地区棕榈业务，疫情对主产国的生产、物流及港口装船担忧难消，仍将支撑油脂行情。只是在疫情仍在全球蔓延，经济形势堪忧，外围市场动荡不安，油脂市场仍可能频繁波动。

软商品

棉花：

2017—2019年，国家在新疆深化棉花目标价格改革，改革成效持续显现，在保障植棉者收益的同时，进一步发挥市场机制作用，有力助推了农业供给侧结构性改革和新疆棉花全产业链发展，对促进新疆经济社会稳定发展发挥了重要作用。 为贯彻落实2020年中央一号文件精神，经国务院批准，2020年起在新疆完善棉花目标价格政策，目标价格水平为每吨18600元，每三年评估一次，根据评估结果视情况调整目标价格水平。该政策在新棉即将种植期出台，将稳定国内棉花种植面积。市场之前对政策延续有所预期，对棉价的利空冲击有限。G20会议各国领导人表示将共同应对疫情，应对当前经济困境，这对金融市场形成提振。操作上，维持棉价反弹思路。观点供参考。

白糖：

巴西因疫情开榨延迟，印度采取21天封锁措施，泰国收榨因产量降低将提前，短期对国际原糖价格形成提振。国内郑糖维持小跌，1-2月进口食糖32.37万吨，同比增加118.73%，短期国内进口增加对价格形成压制，但后续因疫情影响国内进口或受到限制。操作上，建议5500元/吨下方参与反弹。观点供参考。

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