【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0315：推荐消费建材、水泥、减水剂龙头，关注电子布提价

来源：华泰建筑建材研究

行业周报（第十一周）2020年03月15日

鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002

张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003

方晏荷 执业证书编号：S0570517080007

行情回顾

上周建材行业下跌6.67%，跑输沪深300，跑输0.79pct。上周建材涨幅前五分别为：海南瑞泽（+18.11%）、阿石创（+17.29%）、凯伦股份（+8.93%）、开尔新材（+7.15%）、深天地A（+4.54%）。

：推荐消费建材、水泥、减水剂龙头，关注电子布提价

整体观点：上周终端需求加速恢复，预计3月中下旬全国除湖北外工地恢复正常，目前我国疫情向好态势进一步巩固，全国绝大多数县市都已降为低风险地区，但海外如欧洲美国等地仍处于疫情的爆发期。周五央行宣布定向降准，释放长期资金5500亿元。我们认为：1）需要持续关注需求恢复速度以及后续逆周期调节政策的边际变化，基建全年高景气确定性较高；2）成本端受益油价下跌，预计今年利好防水、管材、减水剂、涂料行业利润率提升（影响由高到低排列），但拉长看，B端并无实质影响，经销端年内价格也可能有部分调整，地产集采明年可能有调价压力；3）目前水泥、消费建材估值位于历史中值偏上，玻纤和减水剂估值位于中值偏下，消费建材估值进一步提升依赖地产政策松绑，玻纤估值提升依赖海外疫情拐点，短期关注消费建材、减水剂和水泥龙头，长期资金关注玻纤。

核心推荐标的：1）中长期看好消费建材龙头：虽然2月和3月中上旬收入受到疫情拖累，但考虑到全年基建逆周期调节发力，二季度地产赶工、开工可能加速，20年地产竣工好转趋势不变，B端需求影响不大，零售有一定负面影响，推荐蒙娜丽莎、科顺股份（沥青价格下跌，Q2业绩弹性较大）、北新建材、东方雨虹、亚士创能、三棵树，伟星新材；2）减水剂：看好龙头市占率持续提升，服务重要性提升，价格周期性弱化，有望迎来估值重估，推荐垒知集团；3）水泥：短期需求恢复慢与预期，预计Q1需求同比下降20%-30%，目前价格同比仍高20元，随着复工复产推进，预计3月下旬需求恢复至8成左右，未来两周价格下行压力较大，但4月赶工有望推动需求集中释放，若天气及需求配合，Q2有望迎来价量齐升，推荐海螺水泥、上峰水泥（维权），塔牌集团，冀东水泥；4）玻纤：粗纱阶段性供需底部基本确认，预计疫情影响行业增加半个月库存，但目前海外疫情对出口需求影响不确定性压制估值，我们认为20Q2整体需求将有明显恢复，同时没有新增供给，关注粗纱厂家去库存速度，但20Q4-21Q1随着大量产能的集中投产，粗纱价格可能再次承压，上周邢台金牛无碱2400tex、4800tex缠绕直接纱出厂价上调50元/吨；电子纱价格暂稳，但电子布价格上周小幅提涨，有望带动后续电子纱调涨，目前估值处于历史低位，我们认为已较充分反映海外疫情发酵的担忧，长期资金推荐长海股份和中国巨石；5）玻璃：上周垒库速度环比降低，但累计库存已达历史同期最高水平，企业延迟点火和湖北华北外运减少一定程度缓解库存压力，价格稳中小降，预计随着Q2需求加快恢复，后期预计需要2-3月去库时间，关注价格下行幅度，推荐旗滨集团；光伏玻璃价格周环比暂稳，行业景气度较高，预计20年供需基本平衡，推荐福莱特。

玻璃：1）光伏玻璃：上周各企业3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳；2）平板玻璃：上周平板玻璃价格环比下滑0.27%，生产线复产1条，库存总量为8967万重量箱，周环比上涨369万重量箱，环比增长4.29%，创历史同期最高。供给端，短期浮法玻璃厂商仍存一定量减产，但在产产线暂无明显变动；需求端，深加工企业仅华南市场表现较为明显，其余区域下游开工率尚需进一步修复，预计短期价格将呈稳中下行态势。

水泥：上周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为1.7%。价格下调区域仍以华东、中南和西南地区为主，幅度10-50元/吨。3月上旬，国内水泥市场需求稳步提升，各区域企业出货量恢复至3-6成不等，下游需求恢复较前两周略有提速，预计未来两周下游需求可见明显上升，3月底水泥价格有望企稳。上周全国水泥平均库存73.19%，周环比上涨0.19pct。

玻纤：1）上周无碱玻纤粗纱市场价格以稳为主，市场下游加工厂开工逐步恢复，多按需采购为主。北方个别厂报价小涨，市场落实情况尚可，其余厂家报价暂稳，多数订单成交以灵活商谈为主；2）电子纱市场上周价格暂稳，受终端PCB市场需求平稳支撑，近期下游电子布市场有小幅提涨，现主流报价3.6元/米左右。

各细分行业每周动态

1）水泥：水泥价格环比回落，平均库存环比微涨（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）

上周全国水泥市场价格环比回落1.7%。价格下调区域仍以华东、中南和西南地区为主，幅度10-50元/吨。3月上旬，国内水泥市场需求稳步提升，各区域企业出货量恢复至3-6成不等，主导企业为了刺激下游提货，高价地区水泥价格继续回落。整体来看，上周下游需求恢复较前两周略有提速，趋势向好发展，随着后期工人到岗率提高，预计未来两周下游需求可见明显上升，3月底水泥价格有望企稳。

上周全国水泥平均库存73.19%，周环比上涨0.19pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机开工负荷有明显提升。全国水泥磨机开工负荷均值 24.39%，环比提升 10.68 个百分点。除东北地区市场尚未启动，水泥生产还没恢复外，其他区域磨机复产进度有明显加快，北方各省仍然较低。

2）玻璃：国内浮法玻璃价格小幅走低，需求偏淡，成交情况平平。（数据来源：卓创资讯）

上周国内浮法玻璃均价为1709.15元/吨，较上上周价格下跌4.60元/吨，环比跌幅0.27%。

上周国内浮法玻璃价格小幅走低，需求偏淡，成交情况平平。华北沙河出货不畅，多数厂家价格下调 2元/重量箱左右，市场价格跟跌，厂家库存继续上升；华东玻璃价格呈下行趋势，成交一般，受外围货源流入影响，部分企业价格下调 2-3 元/重量箱，建筑玻璃需求仍无明显好转；华中地区加工厂复工率上升，但订单不多，加之外围价格下跌，客户拿货谨慎，湖北地区产销改观不大，部分船运外发到港，对本地有一定影响；华南大稳小动，广东库存小幅削减，前期限产企业部分小幅提升拉引量；西南受外围冲击增加，川渝贵多数厂价格下调 20-50 元/吨不等，需求恢复缓慢，产销多在 30%-50%；东北出货主要集中在辽宁区域，其他地区需求平淡，市场普遍稳价观望；西北市场需求缓慢启动，局部区域出货略好转。

从供应看，全国浮法玻璃生产线共计298条，在产237条，日熔量共计156954吨，周环比上涨600吨。上周复产1条。上周重点监测省份生产企业库存总量为8967万重量箱，较上上周增加369万重量箱，增4.29%

3）玻纤：无碱粗纱市场大稳小动，电子布价格小幅提涨（数据来源：卓创资讯）

无碱纱市场：上周无碱池窑粗纱市场周内价格主流以稳为主，实际成交相对灵活。周内，北方个别厂报价小涨，市场落实情况尚可，其余厂家报价暂稳，多数订单成交以灵活商谈为主。近期多数厂出货较前期有所好转，市场下游加工厂开工逐步恢复，多按需采购为主。供应面变动不大，短期内国内池窑企业产线暂无较大变动，下游需求面影响需继续关注。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等，部分企业送到价格受成本影响报价较高。

电子纱：电子纱市场上周价格暂报稳。电子纱市场虽前期走货有所起色，但现阶段市场交投仍表现一般，下游市场开工情况一般，纱价暂时保持维稳趋势，电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等，部分中高端产品价格较高。据了解，受终端PCB市场需求平稳支撑，近期下游电子布市场有小幅提涨，现主流报价3.6元/米左右。

4）上游原材料：（数据来源：卓创资讯、Wind）

① 煤炭：上周国内动力煤市场整体延续下行态势运行。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价551元/吨，周环比下降11元/吨。

② 纯碱：上周国内纯碱市场行情低迷，市场交投气氛一般。前期检修厂家基本恢复正常生产，国内纯碱厂家平均开工负荷在84.3%。需求疲软仍是制约市场的关键，部分轻碱下游用户尚未恢复正常生产，部分下游小化工厂未复工。纯碱厂家开工负荷提升，新单接单情况一般，部分厂家仍难以做到产销平衡，导致库存居高难下。上周国内轻碱出厂均价在1401元/吨，环比上周均价跌0.04%。上周国内重碱市场弱势运行，市场交投气氛清淡。浮法玻璃厂家库存高企，部分厂家仍在限产中，对重碱市场支撑乏力。纯碱厂家库存维持高位，重碱出货压力不减，多灵活接单出货。目前国内重碱主流送到终端价格在1480-1600元/吨，与上上周价格基本持平。

③ 沥青：上周中油秦皇岛道路沥青（70#90#）出厂价3900元/吨，周环比持平；上海石化道路沥青（70#A级）出厂价3390元/吨，周环比下降250元/吨。

近期核心推荐标的

（1）蒙娜丽莎：1）产能大幅扩充。根据调研，2019年公司产量8000万平（5000自有+3000OEM），2020年投产产能大幅增加（2500藤县+500技改+1000OEM），藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设；2）B端客户开拓良好，放量可期。2019年末公司新签地产战略客户71家，绝大部分为CR100地产商，前三季度新装样板间已超过去年全年；3）坚持B端C端双轮驱动战略，创新优势大。公司2018年经销收入占比为62%，奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店，公司仅3000家门店，渠道下沉空间仍大。

（2）科顺股份：1）公司依靠资金优势快速做大规模，初步实现全国产能布局，行业第二地位稳固；2）卷材业务短期受益于沥青价格下跌，毛利率提升，同时随着产能布局完善，运输费用率有下降空间，公司盈利能力将进一步提升；3）行业垫资竞争环境有所优化，同时公司加强应收应付管控，现金流量表有望逐步优化，公司估值低于可比公司，仍有较大提升空间。

（3）北新建材：1）石膏板成本优势突出，处于垄断地位，定价权强，通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升；2）持续推进石膏板品牌升级，周期性弱化，产品升级带动长期盈利能力提升；3）通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨，公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。

（4）垒知集团：1）减水剂行业集中度提升，驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量，性能和服务要求的提升；下游商混及基建客户集中度提升；母液合成企业化工入园限制，小企业退出，中小厂家扩产空间有限，同时根据调研，公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨（按母液合成能力），公司市占率将进一步提升；2）减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降，但价格端依旧稳定，原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升，价格周期性弱化；3）检测业务结构优化：厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善，预计公司检测利润率不会进一步走低，同时公司积极拓展交通、环保、电子电器，汽车电子等检测业务。

（5）长海股份：1）公司拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链，随着18年技改完成，19年成本改善幅度明显，公司拥有产业链一体化的成本优势（净利率&周转率较高）+较高端的产品结构（周期性较弱）+稳健的报表质量（自由现金流创造能力强+账面净现金支撑后续资本开支）；2）自泰玻等19年11月公告低端纱产品提价以来，粗纱底部基本确认，长海目前暂未提价，20年存在提价可能，玻纤行业整体20年将步入供需再平衡，对估值提升有正面作用；3）公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划，也在积极寻求复合材料领域新的增长点。

（6）中国巨石：1）全球玻纤龙头，成本优势和技术实力显著；2）中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势，后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始，成本有望进一步下降；3）“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题，进一步提升全球定价权。

（7）东方雨虹： 1）下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒，防水行业市占率有望进一步提升；2）19年公司加大回款力度考核，渠道改革提升工渠占比，同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强，看好现金流改善；3）涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列，有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源，打开长期增长空间。

（8）海螺水泥：1）公司产能全国布局，规模优势显著，制造成本领先行业；2）公司产业链拓展成效初显，资本结构持续优化；3）后期基建投资回补力度最强，地产存在赶工需求，4月赶工有望推动需求集中释放，Q2有望迎来价量齐升。

（9）上峰水泥：1）公司业务根植于华东，区域水泥需求旺盛；2）复制海螺“T”型战略，节能减耗降成本效果显著；3）公司公告《稳中求进战略发展规划》明确 2019-2021 年发展目标，看好新战略规划未来指引。

（10）亚士创能：1）亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力，伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放，工程漆市场份额有望提升；2）19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善，20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升，同时随着收入快速增长，期间费用率弹性有望逐步体现；3）保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向，产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化，公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。

（11）三棵树：1）随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强，B端有望保持高增长；2）C端稳步持续推进一二线城市布局，推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源；3）公司18年收购大禹防漏，进军防水市场，向综合型建材服务商转型，看好公司长期成长。

（12）伟星新材：1）塑管行业零售龙头，C端定价权高，综合毛利率高+扁平化经销层级保障盈利质量，防水等新业务发展较好；2）积极优化渠道结构，提高市政经销占比，建立建筑工程事业部应对精装修下阶段性B端放量机遇；3）估值位于低水平，分红收益率达4.6%，安全边际高。

（13）旗滨集团：1）公司是平板玻璃龙头，产能扩张计划明确，2024年末浮法/节能玻璃产能规模分别比18年增加30%/200%以上，公司龙头优势有望巩固；2）公司工程玻璃、电子玻璃等高附加值产品占比有望逐步提升，产品结构优化带动盈利能力进一步提升；3）行业供给弹性降低，疫情虽导致需求暂时被压制，但后续地产赶工可能加速，2020年全年竣工好转趋势预计不变。

重点公司概览

风险提示：

宏观经济下滑超预期：建材全行业与宏观经济密切相关，尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑，将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求，对企业利润造成负面影响。

上游原材料涨价超预期：煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨，压缩企业利润空间。

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