东兴宏观:疫情导致短期信贷结构分化 降准降息仍可期

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　　【东兴宏观】疫情导致短期信贷结构分化，降准降息仍可期——2020年2月金融数据点评

　　来源：东兴研究圈

　　报告摘要

　　事件：

　　央行公布2月金融数据，新增社融8554亿，前值5.07万亿，同比少增1111亿，社融存量同比增长10.7%，与上月持平；新增人民币贷款7202亿，同比少增439亿，委托贷款减少356亿，同比少减152亿，信托贷款减少540亿，同比多件357亿， 债券净融资3860亿，同比多增2985亿，政府债券净融资1824亿，同比少增2523亿。2月M2同比增长8.8%，较上月增加0.4个百分点。

　　1． 疫情影响显现，企业居民信贷分化

　　2月新增人民币贷款7202亿，同比少增439亿；其中居民短期贷款减少4504亿，去年同期减少2932亿，同比多减1572亿，居民中长期贷款371亿，同比少增1855亿；非金企业短期贷款6549亿，同比多增5069亿，非金企业中长期贷款4157亿，同比少增970亿；2月信贷数据主要呈现以下特点：1、受疫情影响居民短期贷款需求缩减幅度较大；疫情期间居民可选消费购买需求受抑制，多家车企2月销售额增速创新低，旅游、餐饮、线下休闲娱乐需求减少，导致信用卡、消费贷需求缩减，居民短期贷款增长不及预期；2、房屋销售低迷，新增中长期居民贷款创新低；克而瑞研究的数据显示，2月份百强房企全口径销售金额环比降低43.8%，同比降低37.9%，为近几年来单月销售最低记录。居民中长期贷款大部分由房贷构成，商品房销售低迷导致2月新增居民中长期贷款同比减少1855亿。3、新增企业贷款强劲；2月央行分次发放3000亿再贷款额度、5000亿再贷款及再贴现额度支持疫情防控，对企业贷款形成有力支撑；新增企业短期贷款表现较好，现金流压力较大，企业短贷需求更大。

　　2． 信贷收缩，社融不及预期

　　2月新增社融8554亿，同比少增1111亿，较上月减少4.2万亿；其中新增信贷同比少增438亿，较上月减少近2.7万亿，是社融大幅减少的主要原因；新增信托贷款减少356亿，去年同期减少508亿，新增信托贷款减少540亿，较去年同期多减502亿；新增未贴现银行承兑汇票减少3961亿，较去年同期多减800亿；新增企业债券融资3860亿，同比多增2985亿，新增政府债券净融资1824亿，同比少增2522亿。首先表外融资降幅较去年同期及上月小幅扩大，受疫情影响，2月份企业经济活动减少，未贴现银行承兑汇票缩减幅度较大；其次2月企业债券融资同比多增2985亿；一方面央行等五部委通知对募集资金用于疫情防控以及疫情较重地区企业发行的公司信用类债券建立注册发行绿色通道，2月共计发行疫情防控债达2000亿；另一方面货币边际宽松债市利率低位运行，企业融资需求较高。政府债券融资低于预期，2月专项债发行较1月有所缩减。

　　3． 货币政策加大宽松力度，货币供应量增速回升

　　2月M2同比增长8.8%，较去年同期回升0.8个百分点，较上月回升0.4个百分点；M1同比增长4.8%，较去年同期回升2.8个百分点，较上月回升4.8个百分点；M0同比增长10.9%，较去年同期回升13.3个百分点，较上月回升4.3个百分点。货币供给增速回升，源于19年2月春节期间货币供给增长低基数及货币政策逆周期调节发力；其中M0、M1同比回升幅度较大，M0增速偏高，2月受疫情干扰居民线下消费需求减少，未能完成通过消费从居民向企业转移、从现金向活期存款转移的过程，导致M0增速偏高。

　　4． 降准降息正稳步推进

　　3月10日李克强总理主持召开国常会，要求抓紧出台普惠金融定向降准措施。2月底数据显示中小企业复工率仅32%左右，复工力度远不及大型企业，叠加中小企业较弱的现金流管理能力，复工复产缓慢推进加剧中小企业资金链压力，普惠金融定向降准有助于精准灌溉，增加中小微企业流动性，减少失业压力。

　　在央行三档两优的存款准备金框架下，“两优”指普惠金融降准考核政策与比例考核考核，前者是指对于过去1年普惠金融服务达标的大中型银行（国有行、股份行及城商行）给与存款准备金率优惠，前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达1.5%，存准率可在基准档上下调50BP。前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达10%，存准率可再下调100BP。参考历次国常会释放降准信号及央行降准时间差，预计1周内定向降准即可落地。

　　近日央行下发《关于加强存款率管理的通知》，要求规范银行存款产品创新，加强结构性存款监管，并将存款自律管理纳入MPA考核；此前央行多次提及降低存款准备金利率，规范银行存款管理或为调降存款基准利率、降低银行端负债成本做准备；预计随着3月后物价回落，央行仍存在调降LPR、降低企业融资成本的可能。

　　5． 社融信贷将缓慢修复

　　国内疫情趋缓，复工复产稳步推进；叠加定向降准政策落地，预计企业中长期贷款及表外融资将缓慢回升；居民信贷需求恢复或低于预期，各地区房地产政策微调，个别银行降低购房贷款首付比例，或将拉动房地产销售和居民中长期贷款回温，但3月疫情影响仍未完全消除，线下消费依旧受限，疫情期间居民现金流承压，短期内消费贷、信用卡贷款的需求仍受抑制；截止2月底，提前下发专项债额度已发行近7成，两会召开时间延迟，若财政部不追加新增专项债额度，预计3月专项债发行难以实现明显回升。因此我们认为3月社融信贷缓慢回升，但仍难以大放量，随着2季度财政政策逆周期调节力度加大，企业全面复工复产，社融信贷回升进一步提升。

　　6． 风险提示

　　复工复产不及预期，货币政策不及预期

　　7． 相关报告汇总

　　对外发布时间：2020年03月12日

　　报告作者：

　　王宇鹏 执业证书编号：S1480519070003

　　研究助理：

　　杨城弟

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