来源:中信证券研究
文丨 王喆 袁健聪
公司技术实力领先,有望充分受益下游半导体行业发展。我们预测公司2019-2022年EPS分别为0.54/0.76/1.00/1.38元。参考公司历史估值及可比公司估值,考虑公司的龙头地位,且具备较强成长性,我们认为2020年70倍PE是公司合理的估值水平,上调目标价至53元,维持“买入”评级。
▍半导体材料平台型公司,内生外延快速发展。
公司传统业务为有机磷阻燃剂的生产销售,通过内生增长拓展LNG保温材料业务。此后,公司通过外延并购华飞电子、科美特、江苏先科,成功切入半导体封装材料、电子特气、IC材料等领域,实现快速发展。
▍半导体前驱体产品填补国内空白,有望大幅增厚公司业绩。
UP Chemical产品应用在存储、逻辑芯片的制造环节,其中薄膜沉积和光刻工艺是最主要的应用领域。2019年前驱体市场规模约12.0亿美元,未来几年前驱体市场预计仍将保持快速增长。随着无锡海力士及长江存储的产能释放,公司业绩有望大幅增厚。
▍电子特气盈利能力良好,硅微粉受益先进封装。
电子特气方面,公司产品销售日本、韩国、美国、印度、巴西及中国台湾等多个国家和地区,半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链体系,规模优势下公司产品盈利能力良好。硅微粉方面,公司与日本住友电木、日立化成、台湾义典等形成了长期的供货合作关系,有望继续保持领先地位,并不断提升市场份额。
▍传统业务有望恢复,LNG材料订单不断。
受安全事故影响,公司阻燃剂业务占比不断下降。2018年阻燃剂业务收入7.47亿元,同比下降17.24%,2019上半年阻燃剂业务收入占比继续下降。若滨海雅克得以复产,公司阻燃剂业务有望恢复。LNG材料方面,公司近年与沪东中华造船陆续签订大订单,有望不断扩大市场份额。
▍风险因素:
下游验证不及预期;市场竞争加剧;产品价格波动;滨海雅克复产具有不确定性。
▍投资建议:
公司技术实力领先,有望充分受益下游半导体行业发展。我们调整公司2019-2022年归母净利润分别为2.49/3.50/4.61/6.38亿元(原2019-21年归母净利润预测为2.74/3.38/3.89亿元),对应EPS为0.54/0.76/1.00/1.38元(原2019-21年EPS预测为0.59/0.73/0.84元)。参考公司历史估值水平及可比公司估值,考虑公司的龙头地位,且具备较强成长性,我们认为2020年70倍PE是公司合理的估值水平,上调目标价至53元,维持“买入”评级。
中信证券研究
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