2020年科技展望：自主可控加速推进，国产替代方兴未艾

来源：东兴研究圈

王建辉| 东兴证券计算机首席分析师

S1480519050004,01066554035,wangjh_yjs@dxzq.net.cn

计算机：重点关注“IT重构”和云计算、医疗信息化等细分领域

1．2019年回顾：贸易战背景下，自主可控加速推进

1.1 贸易战背景下，自主可控加速推进

计算机行业板块行情已经由“炒作概念”1.0时代，经过A股多轮洗礼，逐渐过渡到“价值业绩”的计算机行业投资2.0时代，19年全年呈现两大主线：1、行业竞争壁垒高，业绩基本面稳定、成长确定性强的细分领域龙头公司，依旧呈现强者恒强走势；2、具有核心技术优势，成长赛道够长、市场空间够大，未来业绩预期能刚性兑现的个股持续受市场追捧。

1.2 行情回顾：整体跑赢大盘，金融科技、自主可控领涨

计算机板块年初至今整体跑赢大盘，涨跌幅超越上证综指、沪深300，年初到12月18日累计涨跌幅53.27%，上证综指涨跌幅24.14%，沪深300涨跌幅35.81%，创业板45.87%。上半年中在2月底起至5月初，整体走势高涨，该阶段计算机板块涨幅比大盘涨幅更大，5月份随着贸易摩擦升级，大盘以及计算机板块涨幅下降明显，但之后整体趋于平稳并在8月后保持较稳步上涨，说明国内A股以及计算机板块的韧性增强。

金融科技、自主可控、智慧交通细分领域表现优异，板块个股涨幅成绩较好。截止至2019年12月，涨幅前十的主要集中在金融科技领域（指南针、四方精创）、安全自主可控领域（诚迈科技、中国软件、中国长城、中孚信息、东方通）、ETC智慧交通领域（万集科技）。年初至今有195支股票涨跌幅为正，31支股票为负。其中诚迈科技累计涨幅516.82%。

2.2020年行业展望：重点关注“IT重构”和云计算、医疗信息化等细分领域

我们认为2020年计算机行业将围绕IT重构主线展开，同时云计算、医疗信息化等确定性业绩领域值得持续关注。

主线一：科技周期酝酿我国IT自主创新大周期，“IT重构”是自主创新科技历程的必然过程。

本轮国内科技周期标志性时间点是19年6月6日中国官宣5G商用，计算机行业叠加关键技术领域国产化大趋势，2020年有望是“IT重构”规模化落地元年，从CPU、服务器、存储，到软件操作系统、数据库、中间件等都将呈现技术产品市场等相关生态重新构建，同时相关上市公司必将重新构建各自竞争领域核心竞争力，因此我们认为新时代信息产业发展已经进入新起点，重构IT核心竞争力，是传统IT厂商及科技创新创业公司的着眼点。

主线二：华为生态是科技重构核心驱动力支点之一。

我们认为华为生态是科技公司重构竞争格局的重要支点，华为生态以华为鲲鹏产业生态为立足点，鲲鹏产业链打造将会带动相关公司充分受益“IT重构时代红利”。华为鲲鹏生态计划涉及九大产业合作领域，包括：服务器与部件、虚拟化、存储、数据库、中间件、大数据平台、云服务、管理服务、行业应用9大领域，其中涉及上市公司超27家，产业生态覆盖万亿市场空间，其中服务器与部件以及行业应用两大领域市场空间约6,000亿。相关领域上市公司将持续获得科技重构带来的技术红利与业绩红利。

主线三：云计算是科技重构核心驱动力支点之二。

云计算是计算机行业技术变革提升的主逻辑，最终云计算巨头格局仍在推演重构过程。截止19年第三季度，云机损基础设施服务总收入（包括IaaS、PaaS和托管私有云服务）远远超过240亿美元，较2018年第三季度增长37%。国内阿里云依然处于龙头位置，但华为云、腾讯云均增速惊人。华为云19年一季度IaaS厂商市场份额中,华为云是Top5中增速最快的厂商。腾讯云在三季度首次正式披露的云计算收入，达到47亿元，同比增长80%，增速主要是现有客户的使用量扩大，以及教育、金融、民生服务及零售等行业客户持续扩展。金山云在2019年Q3收入达到9.76亿元，同比增长61.9%。2019年，金山云收入增速先高后低，目前已经回落到2018年的增长水平。

传统软件公司转型SaaS的代表是广联达（002410.SZ）、用友网络（600588.SH）、金蝶国际（0268.HK）和石基信息（002153.SZ），恒生电子，具有确定性业绩支持，20年有望延续19年上半年走势。

主线四：医疗信息化景气度持续，相关上市公司有望加速利润释放。

在政策支持下，互联网+医疗是未来发展方向。近两年来，国家不断推出相关政策支持互联网+医疗健康的发展。这给医疗信息化领域的企业发展创造了良好的政策环境。

由于我国现阶段采用信息管理系统的医院占比较低，政策正加大这方面的投入，未来的医疗信息化领域行业景气度仍将继续。目前我国医院实施管理信息系统的整体比例低于55%，其中门急诊划价收费系统和门急诊挂号系统实施比例均在50%以上，但是仍然存在实施比例不足10%的系统，如客户关系管理系统和患者APP等。同时与发达国家相比，我国医院在信息化建设方面的实际投入仅占医院收入的0.3%-0.5%，远低于发达国家的3%-5%，医疗信息化领域仍具有巨大的市场空间。

医疗信息化领域相关公司：卫宁健康、创业慧康、东华软件、思创医惠、久远银海。

3．建议投资配置组合：金山办公、恒生电子、创业慧康

金山办公：持续看好公司在国产办公软件竞争格局，建议配置占比40%。

恒生电子：公司在金融科技龙头地位强者恒强，云计算将赋能公司新业务，建议配置占比30%。

创业惠康：持续看好医疗信息化长期景气度周期，公司具有确定性业绩支持，建议配置占比30%。

4．风险提示

华为公司产业生态投入不及预期；华为公司在产业生态推动作用发生变化；国家对国产自主创新领域政策变化风险。

刘慧影| 东兴证券电子首席分析师

S1480519040002,010,66554130,liuhy_yjs@dxzq.net.cn

电子：国产替代路径明确，消费电子亮点纷呈

1．半导体国产替代和5G手机构成2019年电子行业增长的两条主线

2019年电子板块表现强势，申万（电子）板块年初至12月19日涨幅达77.18%，涨幅居28个行业的首位，同期沪深300上涨33.76%。

我们可将2019年电子板块行情分为三个阶段：

 阶段一：年初至4月。这个阶段受2018年末贸易摩擦缓和影响，叠加电子板块估值处于低位，市场风险偏好有所回升，电子板块迎来一波上涨行情。

 阶段二：4月至7月。5月美国政府宣布对华为等国内科技公司进行制裁，市场对国内终端厂商能否承受住美国制裁存在疑虑，风险偏好回落，电子板块出现明显回调。

 阶段三：7月至年末。随着工信部发放5G牌照、科创板开市、国产替代路径逐步清晰、贸易摩擦逐步缓和等诸多利好的释放，叠加半导体、PCB等行业利润水平大幅提升，电子行业重新得到市场关注，并迎来了年内的第二次上涨。

2019年电子行情围绕半导体国产替代和5G两大主线展开。

主线一：以模拟芯片为主的半导体芯片国产替代。模拟芯片等半导体芯片因设计难度高，需要大量经验积累等特点，国产化率始终偏低。贸易摩擦期间，美国对模拟芯片产品实施了断供，而以圣邦股份为代表的国内模拟芯片厂商，在华为等终端厂商的积极扶持下，不断进行技术创新，对国外模拟芯片产品形成了一定程度的替代，帮助国内终端厂商渡过难关。这类半导体厂商也获得了市场的充分认可，圣邦股份股价在2019年收获了384.79%的高涨幅。

主线二：5G基站及消费电子产品。随着工信部发布5G商用牌照，5G网络商业化路径已十分明确各大运营商资本开支计划也逐步清晰，基站、光模块等配套设施需求得到了强劲拉动。各5G终端厂商也纷纷赶在5G换机潮到来前进行提前备货，以TWS耳机为代表的手机配件及智能可穿戴产品也受到追捧。为基站供应PCB板的沪电股份、深南电路，以及TWS耳机产业链的歌尔股份、立讯精密在2019年都收获了较高涨幅。

2．2020年电子行业仍将围绕半导体国产化和5G消费电子展开

我们认为，2020年电子行业将依旧围绕半导体国产化和5G消费电子两条主线展开：

主线一：半导体——存储器及芯片国产化。半导体产品的国产化将是电子行业未来十年的主线。与2019年不同的是，除了华为事件带动的芯片国产化浪潮的继续，2020年半导体的国产化也将紧紧围绕存储器领域展开。

（1）存储器一直是国内半导体产业的薄弱环节，随着长江存储在2019年实现了64层3D NAND的技术突破和量产，国内存储器产品的替代和放量已经提上日程。未来长江存储等存储器厂商已有大量的资本开支计划，为了降低成本将首选国产半导体设备。

（2）华为事件及贸易摩擦虽然在2019年末有所缓和，但也为国产半导体产业敲响了警钟，华为等厂商扶持国产芯片的脚步不会放缓。终端厂商的扶持将为国产芯片提供充足的上线机会，在共同研发和不断试错中，实现对国外巨头的追赶和超越。

主线二：消费电子——5G手机及细分式可穿戴领域。

（1）2020年5G手机换机潮即将开启，手机产业链相关公司将得到充分带动，智能手机销量有望同比上涨，回复到2015-16年的销量水平。

（2）细分式可穿戴同样值得关注。随着人工智能、物联网等概念深入人心，TWS耳机在2019年引领了智能可穿戴行情，我们认为这轮行情在5G手机换机潮及物联网技术的带动下将愈发强劲。2020年可穿戴设备的增长点，将逐步扩展至耳机、智能手表，VR/AR等多点并发。这将为相关细分领域供应商带来机会。

3．推荐标的

（1）刻蚀设备国产化先行者：中微公司。中微公司是首批科创板挂牌上市企业，主营的刻蚀机是存储器制造的必需设备，公司凭借着优秀的研发能力，在长江存储CCP刻蚀设备中占有约20%的市场份额。长江存储已经公布了明确的扩产和资本开支计划，我们初步预计2023年前，长江存储将建成30万片月产能的3D NAND产线，投资总额超过1600亿元。采用国产刻蚀设备的长江存储，有望降低成本，获得较强的市场竞争力。长江存储的扩产，为中微公司带来了订单和业绩的充分保障。

（2）模拟芯片国产替代：圣邦股份。我们依旧坚定看好并推荐圣邦股份。圣邦股份是国内模拟芯片设计的龙头企业，收购钰泰半导体也对公司的技术短板进行了补齐，公司产品已经广泛应用于基站、消费电子等众多领域。目前模拟芯片国产化率仍不足5%，未来替代空间巨大，圣邦股份有望继续引领芯片国产化浪潮。

4．风险提示

半导体芯片研发进度不及预期，长江存储等国内存储器厂商扩产进度不及预期，5G基础设施建设不及预期，5G终端销量不及预期等。

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对外发布时间：2020年01月13日

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