【太平洋建筑】专项债持续放量，重视低估值龙头投资机会-周观点0111

来源：太平洋建筑研究

报告摘要

行情回顾

本周建筑指数下降0.09%，沪深300指数上升0.44%，跑输沪深300指数0.53个百分点。其中建筑施工下降0.44%，跑输沪深300指数0.88个百分点，建筑装修指数与上周持平持平，跑输沪深300指数0.44个百分点。

本周建筑相关主题板块中表现最好的前三位是美丽中国、装配式建筑、西藏振兴指数，涨幅分别为2.58%、2.17%、1.93%。

行业观点

当下正值节前年底，各地工作计划及总结会议相继召开，本周山东、辽宁等省份及地区召开交通运输部会议，其中山东省19年全年完成交通投资1750亿元，总量建设规模为历史最多，与大项目数据及专项债放量情况吻合。在资金面放松的背景下，预计长三角、大湾区等政策利好区域有望实现超预期基建投资。

专项债方面，1月至今（1-10日）已发新增专项债1969亿元，其中河南、四川、云南发行较多，占比分别为26.36%、25.77%、22.85%，从类别来看，基础设施建设类（狭义）占比约62%，其中市政类占比30%左右。投向基建比例显著提升，同时专项债作为资本金应用案例也明显增多。

当前行业估值仍处于较低水平，专项债放量进一步增强基建回升预期，2020年春季躁动行情或将提前启动。建议关注重点央企中国建筑、中国铁建、中国中铁，地方国企山东路桥，装修领军企业金螳螂，长三角设计苏交科、中设集团，装配式标的鸿路钢构、富煌钢构，减隔震领军公司震安科技。

行业订单跟踪

本周建筑行业新公告重大项目金额约334.71亿元，其中基础设施类项目较多，金额最大的为中国铁建公司下属中国土木工程集团有限公司的全资子公司哥伦比亚西部铁路特许经营公司与哥伦比亚昆迪纳马卡省区域铁路公司（EFR）签署的哥伦比亚波哥大西部有轨电车特许经营项目合同。金额为172.62亿元，总量占上周合同金额的51.57%。

风险提示

基建/地产投资下滑；PPP融资收紧；海外投资风险。

建议关注：中国建筑、中国铁建、中国中铁、山东路桥、苏交科、中设集团、金螳螂、富煌钢构、鸿路钢构、震安科技。

一、行业观点及投资建议

（一）行业观点

当下正值节前年底，各地工作计划及总结会议相继召开，本周山东、辽宁等省份及地区召开交通运输部会议，其中山东省19年全年完成交通投资1750亿元，总量建设规模为历史最多，与大项目数据及专项债放量情况吻合。在资金面放松的背景下，预计长三角、大湾区等政策利好区域有望实现超预期基建投资。

专项债方面，1月至今（1-10日）已发新增专项债1969亿元，其中河南、四川、云南发行较多，占比分别为26.36%、25.77%、22.85%，从类别来看，基础设施建设类（狭义）占比约62%，其中市政类占比30%左右。投向基建比例显著提升，同时专项债作为资本金应用案例也明显增多。

当前行业估值仍处于较低水平，专项债放量进一步增强基建回升预期，2020年春季躁动行情或将提前启动。建议关注重点央企中国建筑、中国铁建、中国中铁，地方国企山东路桥，装修领军企业金螳螂，长三角设计苏交科、中设集团，装配式标的鸿路钢构、富煌钢构，减隔震领军公司震安科技。

(二)  重点关注个股

1.  中国建筑

公司围绕房建、基建、地产、设计四大板块，打造“四位一体”商业模式，全产业链优势愈加显著。作为国内最大的建筑企业，公司各个版块保持体量，当前房建和基建在手订单充裕，未来业绩保障性较高。

2019年房建与地产板块业绩释放较好，基建板块逐步改善。上半年房建营收4452,31亿，同比增速18.73%，与去年同期相比提升4.61个百分点，房地产开发投资营收977.11亿，同比17.18%，提升27.11个百分点。订单方面前三季度累计新签合同约1.77万亿，同比增速6.3%，其中Q3签单提速显著，同时基建订单降幅收窄，或将持续受益于基建回暖。

2.  中国铁建

公司是基建领域领军企业，多年来经营稳健。公司前身是铁道兵，ENR排名中稳居“全球最大250家承包商”三甲名列, 核心经营板块包括铁路、公路、桥梁、隧道、城轨等基建板块，且占据行业领先地位，尤其是铁路板块，与中铁两巨头占据市场90%左右的份额。

公司业务覆盖广，遍及包括台湾在内的全国32个省、自治区、直辖市和特别行政区，以及全球121个国家。近年来公司大陆内业务多年稳步增长，18年海外业务略有承压，主要受市场因素影响，但一带一路峰会即将来临，19年海外板块或将持续发力，项目落地和周转有望加速。

19年铁路投产将创十三五新高，领军企业最受益。铁路建设行业已成寡头垄断格局，多年来两铁占据绝对优势。我们结合了十三五里程规划、每年投产里程、铁路订单情况进行整理分析，发现国内铁路依据五年规划形成周期性特征，投产里程通常会在每隔三到五年出现高峰点，且基本都在每轮规划的后两年，同时滞后于拿单数据，因此我们认为19年有望成为铁路拿单及投产的高峰之年，公司作为铁路领域巨头受益确定性较高。

3.  富煌钢构

装配式建筑方兴未艾，钢结构装配将成为主流。住建部推进装配式建筑发展，2020年全国装配式建筑占比将达15%以上。对标日本和美国，钢构建筑占比分别为71%和25%，到2016年我国占比仅为6%，后续发展空间广阔。

材料端压力减轻，公司盈利保持稳定增长。材料端钢材价格中枢下移有利于降低成本，公司通过推动业务模式升级，获得房建施工总包特级资质后，可以由分包模式逐步晋升为总包模式，有利于提高项目净利率，并通过降低各项成本和费用，实现了整体环节的提质增效，增强了公司的盈利能力。

民营建筑企业回款边际改善，公司有望受益。2018年11月以来，政策多次发文要求各地区、各有关部门和大型国有企业积极清理被拖欠的民营企业中小企业账款，公司后续回款有望向好。

4.  鸿路钢构

公司专注于钢结构的高端制造，公司规模优势明显。目前已经拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地，面积达200多万平方米，构建了辐射全国的十大生产基地。2018年产能达到160万吨，预计2019年产能将达到220-250万吨，各类板材产能2000万平方米。若根据我国2017年钢结构产量6400万吨计算，公司未来产能将占全国产量的3.4%-3.9%，公司产能位居国内前列，是中国最大的钢结构企业集团之一。

公司拥有独立的技术中心，目前拥有技术骨干800余人。技术中心已完成及在研项目累计达300余项，各类专利技术300余项，并成功应用于承接的各类工程。

5.  震安科技

公司减隔震行业龙头，市占率约30%，行业产品、技术、客户资源多项壁垒护航，预计“强者恒强”持续。同时公司占据区位优势，立足云南，向省外如新疆、北京、山东、海南、甘肃、四川、西藏、广西、广东等全国设防烈度较高地区扩张。

工程抗震条例颁布在即，有望带动市场扩张超10倍。司法部已进行《建设工程抗震管理条例》立法意见征集，将原有“优先采用”“鼓励”“提倡”的口径调为“应当”“保证”，针对违反情况将给予更大范围更强力度的处罚，相关责任人员将包含相关机关人员，乃至勘察、设计、施工、检测鉴定等各环节单位及人员，从建筑方面加大抗震力度。2019年立法规划再提该条例，预计抗震立法将快速推进，有望带动减隔震市场全面扩张。当前需求远大于供给，公司作为龙头将率先受益。

   二、美丽中国、装配式建筑、西藏振兴板块表现较好

(一)  板块行情

本周建筑指数下降0.09%，沪深300指数上升0.44%，跑输沪深300指数0.53个百分点。其中建筑施工下降0.44%，跑输沪深300指数0.88个百分点，建筑装修指数与上周持平持平，跑输沪深300指数0.44个百分点。

本周建筑相关主题板块中表现最好的前三位是美丽中国、装配式建筑、西藏振兴指数，涨幅分别为2.58%、2.17%、1.93%。

截至本周，建筑板块PE（ttm）为9.58，与近一年PE均值14.37相比下降4.79，与近三年PE均值14.99相比下降5.42；PB（LF）为1.08，与近一年均值1.22相比下降0.15，与近三年均值1.50相比下降0.42。当前建筑板块估值仍处于较低水平，维持基本面改善估值修复逻辑。

(二)  个股行情

上周中信建筑行业中个股涨幅前五的公司为中装建设（17.37%）、岭南股份（15.19%）、*ST美丽（维权）（13.49%）、赛为智能（10.67%）和山鼎设计（10.18%）；个股跌幅前五的公司为百里科技（-5.85%）、宝鹰股份（-4.01%）、高新发展（-3.88%）、广田集团（-3.41%）、城邦股份（-3.30%）。

三、水泥、钢材、玻璃价格指数下跌

(一)  上游数据跟踪

1.  水泥：价格下跌，华东地区需求旺盛

2019年11月全国水泥产量2.25亿吨，当月同比增长8.30%，累计21.3亿吨，累计同比增长6.10%。

截至2020年01月09日,全国水泥价格指数为165.57,较上周下降0.34｡从区域角度来看,华东地区价格最高,达182.60｡

2.  钢材：价格下降

2019年11月全国钢材产量10402万吨，当月同比增长10.4%；累计110474万吨，同比增长10%。

截至2020年01月10日,钢材价格综合指数为3943.73元,与上周相比下降8.01元｡

3.  玻璃：价格下跌

2019年11月，平板玻璃累计产量为84843万重量箱，累计同比增长6.90%；钢化玻璃11月累计产量47700万平方米，累计同比增长4.50%。

截至2020年01月10日,中国玻璃价格指数为1204.98,与上周相比下降4.46｡

(二)  订单情况跟踪

本周建筑行业新公告重大项目金额约334.71亿元，其中基础设施类项目较多，金额最大的为中国铁建公司下属中国土木工程集团有限公司的全资子公司哥伦比亚西部铁路特许经营公司与哥伦比亚昆迪纳马卡省区域铁路公司（EFR）签署的哥伦比亚波哥大西部有轨电车特许经营项目合同。金额为172.62亿元，总量占上周合同金额的51.57%。

注：山鼎设计于2020年01月07日披露由于原合同已不具备实施条件，解除2018年与成都轨道城市发展集团有限公司签订的《成都轨道地产集团2018年度第一批次TOD项目一体化设计4标段合同（三色路）》

     四 、银保监会：做好“六稳”工作，推动实体经济提质增效

(一)  行业要闻

【辽宁省交通运输厅：省交通运输厅召开全省交通运输工作会议】辽宁省交通运输厅召开全省交通运输工作会议。会议要求，推动重大项目建设实现新突破，公路抓完善，铁路抓重点，水运抓配套，民航抓突破，全年计划完成固定资产投资252亿元。（2020年01月07日）

【水利部：2020年全国水利工作会议】全国水利工作会议1月9日至10在北京召开，水利部党组书记、部长鄂竟平出席会议并讲话。他指出，2019年，各级水利部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，真抓实干、攻坚克难，推动各项水利工作取得明显成效。一方面，水利工程补短板提质提速，充分发挥了水利建设的有效投资拉动作用。全年共落实水利建设资金7260亿元，创历史最高水平；新开工重大水利工程23项，进度超过预期。鄂竟平强调，2020年在补短板方面，要按照高质量发展要求，牢牢把握将水利建设作为当前扩大有效投资突出重点的重大机遇，聚焦脱贫攻坚、防洪安全、重大战略、农村水利、水生态保护修复、水利信息化六个方向，加快推进水利基础设施建设。（2020年01月10日）

【山东省交通运输厅：2019年全省交通基础设施建设投资达到1750亿元 投资总量建设规模创历史之最】据山东省交通运输厅披露，2019年，山东省交通运输系统坚决贯彻落实省委、省政府稳投资补短板促发展重大决策部署，强力推进交通基础设施建设，全年完成投资1750亿元，投资总量建设规模创历史之最。铁路建设完成投资375亿元，鲁南高铁日照至临沂至曲阜段提前一年建成通车，省内高铁成环运行，高速铁路里程达到1987公里，全省铁路运营里程达到6589公里。公路建设完成投资1121亿元，公路总里程达到28万公里，济青高速、巨野至单县等9条、771公里改扩建和新建高速公路建成通车，高速公路通车里程达到6447公里，六车道以上占比提升到24%，实现“县县通高速”；普通国省道实施1240公里断头路、瓶颈路及低等级路段提升，养护大中修1323公里；新改造农村公路1.4万公里，行政村通沥青（水泥）路率达到100%；全面启动农村通户道路硬化工作。港航建设完成投资106亿元，青岛港全自动化码头二期工程、日照港岚山港区20万吨级大宗散货码头等建成投产，沿海港口新增万吨级以上泊位19个，港口总通过能力达到9.1亿吨；京杭运河山东段“三改二”升级改造工程和湖西航道整治工程全线推进，万年复线船闸工程交工验收；小清河复航工程项目建设已启动。机场建设完成投资110亿元，青岛胶东国际机场、临沂机场改扩建工程基本建设完成，菏泽牡丹机场、烟台机场二期、威海机场扩建工程开工建设，全省通用机场达到9个。济南轨道交通R1线、R3线一期工程及青岛地铁2号线西段开通运营，全省城市轨道交通运营里程达到223.7公里。（2020年01月10日）

【银保监会：2020年全国银行业保险业监督管理工作会议】银保监会近日召开2020年全国银行业保险业监督管理工作会议。会议指出，2019年人民币贷款增加17万亿元，较上年多增1.1万亿元。保险资金运用余额约18万亿元，较年初增长9.5%。民营企业贷款累计增加4.25万亿元。普惠型小微企业贷款余额11.6万亿元，同比增长超过25%。5家大型银行普惠型小微企业贷款增长超过55%，新发放普惠型小微企业贷款综合融资成本下降超过1个百分点。会议指出，要大力做好“六稳”相关工作，推动提升金融服务实体经济质效，引导资金更多投向重点领域和薄弱环节。抓紧出台商业银行小微企业金融服务监管评价办法，普惠型小微企业贷款综合融资成本要再降0.5个百分点，贷款增速要高于各项贷款平均增速，5家大型银行普惠型小微企业贷款增速高于20%。强化对民营企业特别是民营制造业企业金融服务，突出支持先进制造业和产业集群，重点纾解有市场前景企业的流动性困难。（2020年01月11日）

(二)  公司公告

五、 风险提示

基建/地产投资下滑；PPP融资收紧；海外投资风险。

团队介绍

王介超（太平洋钢铁建筑首席分析师）：S1190519100003，高级工程师，注册一级建造师，注册咨询师（投资），钢铁行业及建筑行业工作8年，主编钢铁行业国标GB/T 18916.31，拥有多项专利（发明专利1项），先后担任主任，项目经理，并参与执行海外“一带一路”工程项目，有较为丰富的钢铁行业经验以及国内外项目管理经验。2017年5月加入民生证券，任大周期组组长，2019年9月加入太平洋证券研究院，从事建筑、钢铁方向的研究工作。

任菲菲（建筑行业分析师）：S1190119110020，英国南安普顿大学硕士，风险与金融专业，2年卖方研究经验，2019年加入太平洋证券研究院，从事建筑方向研究工作。

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