来源：粤开崇利论市
A股对地缘冲突有免疫性
（一）地缘冲突对全球市场会产生什么影响？
地缘冲突具有极为复杂的政治、经济和外交关联，对它做出预测是极为困难的，但历史上比较激烈的地缘冲突的经验，或许能给我们思考当下的美伊冲突提供一定的启发。
我们主要选择了近二十年比较激烈的地缘冲突作为案例——2001年的“911事件”和2003年的伊拉克战争，大致可以得出几个基本结论：
（1） 激烈的地缘冲突短期（1个月左右）会对全球股市产生一定的负面冲击，但中期（3个月左右）市场往往会明显修复。比如，“911事件”后的十天里，美股跌幅近12%，但随后迅速收复了失地。
（2） 地缘冲突不会改变股市的长期趋势。比如“911事件”后全球股市中期得到很好修复，但2002年依然创出新低，并没有改变当时美股受到2001年经济衰退和科网泡沫破灭的熊市。
（3） 代表避险资产的黄金和日元会有所走强，VIX波动性增大。地缘冲突带来的是不可预知性增强，期间资金的避险情绪自然升温，避险资产走强。
（4） 对油价的影响并不明确。按常理，来自中东的地缘政治冲突会减少原油供给，从而推动油价上涨，但在“911事件”和2003年伊拉克战争后，油价都是下跌的，对需求下行的担忧成为更主要的影响变量。
（二）A股具有独立特性
地缘冲突对A股的影响主要来自于风险偏好的改变。从“911事件”和2003年伊拉克战争的影响看，A股对此具有一定的免疫力。比如，在“911事件”反应最为剧烈的十天里，全球市场大跌超10%，但A股下跌不到3%；在2003年伊拉克战争爆发1个月后，A股上涨9%，涨幅几乎全球领先。
当前市场主要矛盾探析
既然地缘冲突扰动不是主要矛盾，那么当下A股的主要矛盾在哪里呢？为何A股冲到3100附近略显犹豫？
第一个主要矛盾是，政策能否持续的保持宽松。年初虽然央行已经降准0.5%，但都是市场预期之中的事。投资者只要锚定2019年初，就知道当时央行是给了1%的降准。后续政策的焦点是，央行会不会额外采取一些MLF投放，或者采取“降息”的举动。
财政政策会不会采取一些行动，这个恐怕要等到两会后才能落地，毕竟涉及到预算的安排，需要人大通过。不过，从年初地方政府专项债的发行来看，比去年同期明显提速，表明政策是在加力的，市场应该会逐步认识到这一点。
第二个主要矛盾是，经济是否出现复苏。由于过去多年，经济的复苏多是脉冲性的，处于当下这一关口，市场对经济复苏的看法存在不小分歧。一些观点认为，目前只是“周期幻觉”，也不一定存在补库存周期。所以，市场进一步前行，需要等待更多的经济复苏的信号验证。
大势研判：积极持股过节
（一）春节前后A股大概率上涨
我们统计了2001年以来，春节前后的涨跌情况，可以清晰看到，A股存在非常明显的“春节行情”效应：春节前5个交易日，A股上涨概率达84%；春节后5个交易日，上涨概率达79%，也就是说，持股过春节是一个统计意义上占优的策略。
持股过节最大的担忧是来自海外，因为欧美市场仍会照常运行。就目前情况来看，我们觉得这一风险是比较小的：一方面，正如前面所述，A股对地缘冲突具有免疫力，；另一方面，中美商贸关系非常稳定。应美国邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人将于1月13日-15日率团访问华盛顿，赴美与美方签署第一阶段商贸协议。
12月制造业PMI为50.2，与上月持平，连续两月保持在枯荣线以上。从一些主要车企的销量快报看，12月汽车消费应该不错。国家统计局将在1月17日公布四季度经济情况，或有助于减少当前市场对经济复苏的分歧。我们认为，春节前后A股很可能会进一步上攻。
（二）配置建议：科技优先，布局年报业绩
从本周走势看，科技和成长依然是强势主线，计算机、电子位列涨幅前两位；之前调整的消费板块有所恢复，而金融和周期相对较弱。
正如我们之前报告《紧握科技主线，静待周期复苏》指出的，始于2019年12月初的本轮跨年行情主线就是科技与成长。在沪指冲破3050的阻力位后，风险偏好更容易提升，也会有利于科技成长的进一步演进。科技主题方面，短期可以关注特斯拉产业链和面板价格涨价。
未来几周，将步入年报预告高发期，业绩相对稳定或者有可能超预期的板块和个股，容易受到资金的青睐，值得重点关注。近期汽车板块持续走强，食品饮料板块有所恢复，或许指向好于预期的年报业绩。
正如我们上面论述的，市场虽然对经济复苏略显犹豫，但现在很多迹象都表明周期复苏是大概率事件，我们认为也可适当左侧布局。其中，有色板块受益于涨价，短期的弹性或将更优。
风险提示：外部环境恶化，政策宽松不及预期，经济再度下行
以下为正文部分
近期中东局势牵引着全球的目光，美伊冲突升温引发了全球市场的波动，也对当下A股市场的进一步上攻产生了一些扰动。
一、A股对地缘冲突有免疫性
（一）地缘冲突对全球市场会产生什么影响？
地缘冲突具有极为复杂的政治、经济和外交关联，对它做出预测是极为困难的，但历史上比较激烈的地缘冲突的经验，或许能给我们思考当下的美伊冲突提供一定的启发。
我们主要选择了近二十年比较激烈的地缘冲突作为案例——2001年的“911事件”和2003年的伊拉克战争，大致可以得出几个基本结论：
（1） 激烈的地缘冲突短期（1个月左右）会对全球股市产生一定的负面冲击，但中期（3个月左右）市场往往会明显修复。比如，“911事件”后的十天里，美股跌幅近12%，但随后迅速收复了失地。
（2） 地缘冲突不会改变股市的长期趋势。比如“911事件”后全球股市中期得到很好修复，但2002年依然创出新低，并没有改变当时美股受到2001年经济衰退和科网泡沫破灭的熊市。
（3） 代表避险资产的黄金和日元会有所走强，VIX波动性增大。地缘冲突带来的是不可预知性增强，期间资金的避险情绪自然升温，避险资产走强。
（4） 对油价的影响并不明确。按常理，来自中东的地缘政治冲突会减少原油供给，从而推动油价上涨，但在“911事件”和2003年伊拉克战争后，油价都是下跌的，对需求下行的担忧成为更主要的影响变量。
（二）A股具有独立特性
地缘冲突对A股的影响主要来自于风险偏好的改变。从“911事件”和2003年伊拉克战争的影响看，A股对此具有一定的免疫力。比如，在“911事件”反应最为剧烈的十天里，全球市场大跌超10%，但A股下跌不到3%；在2003年伊拉克战争爆发1个月后，A股上涨9%，涨幅几乎全球领先。
也就是说，这种外部扰动根本不会成为A股的主要矛盾。从1月8日盘面的走势也可清晰印证：
一方面，1月8日亚洲早盘，标普期指一度跌超1.5%，但A股上午跌幅很小，控制在-0.5%以内；
另一方面，1月8日亚洲早盘，标普期指在9点至11点间逐步收复了失地，A股并未跟随反弹；而A股真正的下跌出现在毫无外部干扰的下午，沪指一度跌1.5%。
二、当前市场主要矛盾探析
既然地缘冲突扰动不是主要矛盾，那么当下A股的主要矛盾在哪里呢？为何A股冲到3100附近略显犹豫？
第一个主要矛盾是，政策能否持续的保持宽松。年初虽然央行已经降准0.5%，但都是市场预期之中的事。投资者只要锚定2019年初，就知道当时央行是给了1%的降准。后续政策的焦点是，央行会不会额外采取一些MLF投放，或者采取“降息”的举动。
财政政策会不会采取一些行动，这个恐怕要等到两会后才能落地，毕竟涉及到预算的安排，需要人大通过。不过，从年初地方政府专项债的发行来看，比去年同期明显提速，表明政策是在加力的，市场应该会逐步认识到这一点。
第二个主要矛盾是，经济是否出现复苏。由于过去多年，经济的复苏多是脉冲性的，处于当下这一关口，市场对经济复苏的看法存在不小分歧。一些观点认为，目前只是“周期幻觉”，也不一定存在补库存周期。所以，市场进一步前行，需要等待更多的经济复苏的信号验证。
三、大势研判：积极持股过节
（一）春节前后A股大概率上涨
还有两周就将步入春节，A股将在1月24日至30日休息，投资者是在春节前落袋为安，还是选择持股过节呢？
我们统计了2001年以来，春节前后的涨跌情况，可以清晰看到，A股存在非常明显的“春节行情”效应：春节前5个交易日，A股上涨概率达84%；春节后5个交易日，上涨概率达79%，也就是说，持股过春节是一个统计意义上占优的策略。
持股过节最大的担忧是来自海外，因为欧美市场仍会照常运行。就目前情况来看，我们觉得这一风险是比较小的：一方面，正如前面所述，A股对地缘冲突具有免疫力；另一方面，中美商贸关系非常稳定。应美国邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人将于1月13日-15日率团访问华盛顿，赴美与美方签署第一阶段商贸协议。
12月制造业PMI为50.2，与上月持平，连续两月保持在枯荣线以上。从一些主要车企的销量快报看，12月汽车消费应该不错。国家统计局将在1月17日公布四季度经济情况，或有助于减少当前市场对经济复苏的分歧。我们认为，春节前后A股很可能会进一步上攻。
（二）配置建议：科技优先，布局年报业绩
从本周走势看，科技和成长依然是强势主线，计算机、电子位列涨幅前两位；之前调整的消费板块有所恢复，而金融和周期相对较弱。
正如我们之前报告《紧握科技主线，静待周期复苏》指出的，始于2019年12月初的本轮跨年行情主线就是科技与成长。在沪指冲破3050的阻力位后，风险偏好更容易提升，也会有利于科技成长的进一步演进。科技主题方面，短期可以关注特斯拉产业链和面板价格涨价。
未来几周，将步入年报预告高发期，业绩相对稳定或者有可能超预期的板块和个股，容易受到资金的青睐，值得重点关注。近期汽车板块持续走强，食品饮料板块有所恢复，或许指向好于预期的年报业绩。
正如我们上面论述的，市场虽然对经济复苏略显犹豫，但现在很多迹象都表明周期复苏是大概率事件，我们认为也可适当左侧布局。其中，有色板块受益于涨价，短期的弹性或将更优。
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责任编辑：王帅
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