【国盛计算机】政策跟踪——金融IT核心因素分析|资本市场_新浪财经

来源：国盛计算机畅想

政策跟踪——金融IT核心因素分析

自2019年初《从证券到互金，金融改革大趋势下有何机会》，我们就一直跟市场强调金融IT的行业特征为：业绩弹性大、壁垒深厚，关键变量是监管。具体来看：1）证券IT领军公司如恒生电子、同花顺、东方财富在2015年牛市期间业绩大幅增长，尤其是由IT切入金融业务的空间巨大。2）证券公司对IT核心业务系统依赖度、更替成本都很高，因此领军IT厂商壁垒深厚，在细分领域市占率普遍过半，行业竞争格局稳定。3）监管是关键变量，自2015年以来持续高压，证券IT产品功能和下游需求均受极大影响，而进入2019年以来政策对资本市场重视程度明显提高，2020年有望进入全面鼓励发展阶段。12月22日我们发布的年度策略报告《产业加速验证，关注超景气与拐点行业》也重点提示金融IT作为拐点行业的投资机会。

回顾近十年金融监管政策历程：1）政策全面宽松阶段：2009年“四万亿”，2011年金融创新，2014年连续双降；2）全面监管阶段：2016年底央行开始防控风险，2017年“资管新规”，2018年供给侧改革；3）兼顾发展阶段：2018年10月会议强调稳住资本市场，以及证监会后续诸多配套政策，2019年科创板等政策红利；4）全面鼓励阶段：2019Q4证券修法、LPR改革、理财新规等，2020年有望迎来全面发展阶段。

2018年底监管开始趋缓，2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020年有望进入全面鼓励发展阶段。1）实际从2018Q4监管开始趋缓。2018年10月31日会议强调着力稳住民营经济和稳住资本市场。2）进入2019年资本市场受重视程度空前。2019年2月1日，《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见。7月22日，科创板个股正式上市交易，资本市场正式迎来注册制时代。3）2019Q4诸多重要政策不断，核心在于：为体量巨大的海外资金、银行理财资金进入资本市场创造条件。如：1、外资开放：11月7日全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制。2、股票期权试点：12月7日，制定了《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》。3、理财产品新规：12月27日发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》。4、证券法修法：12月28日证券法修订草案通过。5、LPR改革：12月28日进一步深化LPR改革，将存量浮动利率贷款定价基准由贷款基准利率转换为LPR报价。

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区块链政策迎重大拐点，国家战略高度推进。据新华社消息，10月24日最高层强调区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。DECP“呼之欲出”，国家级战略高度推进。

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风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；金融监管影响金融创新；经济下行超预期。

1.2019年迎监管政策拐点，2020年有望

进入全面鼓励发展阶段

回顾近十年金融监管历程：1）宽松阶段：2009年“四万亿”，2011年金融创新，2014年连续双降；2）全面监管阶段：2016年底央行开始防控风险，2017年“资管新规”，2018年供给侧改革；3）兼顾发展阶段：2018年10月会议强调稳住资本市场，以及后续诸多配套政策，2019年科创板等政策红利；4）全面鼓励阶段：2019Q4证券修法、LPR改革、理财新规等，2020年有望迎来全面发展阶段。

2009年开启“四万亿”，2016年底进入强监管周期。1）2009年为应对全球金融危机开启四万亿刺激计划。2010年宏观调控收紧，融资渠道收窄，房地产及地方政府融资平台需大量融资。2011年开始修改法规，鼓励证券公司开展资产管理业务创新，2012年公募机构陆续拿到成立子公司批文，随后开启金融自由化创新，大量融资需求由券商资管和基金子公司的通道业务开展。2014年央行连续“双降”带来的流动性宽松环境，金融机构纷纷推高杠杆率以及期限错配情况，实际金融风险加大。2）2016年底，央行四季度货币政策执行报告提出“把防控金融风险放到更加重要的位置，切实维护金融体系稳定”，显示防控金融风险的决心。2017年，央行提高货币政策操作利率，引导市场利率进一步提升。同年4月开启监管风暴，对银行进行地毯式排查。同年11月，“资管新规”征求意见稿推出，重点围绕资管行业四大风险点，即监管套利、多层嵌套、刚性兑付以及资金池业务四个方向，全面监管时代降临。

2018年初开启供给侧结构性改革，强监管环境进入新高度。1）根据新华社报道，2018年1月22日最高层就深入推进供给侧结构性改革进行的第三十八次集体学习中提出了“要处理好减法和加法的关系。做减法，就是减少低端供给和无效供给，去产能、去库存、去杠杆，为经济发展留出新空间。做加法，就是扩大有效供给和中高端供给，补短板、惠民生，加快发展新技术、新产业、新产品，为经济增长培育新动力。”2）“去杠杆”意味着强监管环境进入新高度。积极推动在提高生产效率、推动经济增长的过程中改善债务结构，增加权益资本比重，以可控方式和可控节奏逐步减少杠杆，防范金融风险压力，促进经济持续健康发展。

2018年底监管开始趋缓，2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020年有望进入全面鼓励发展阶段。

1）实际从2018Q4监管开始趋缓。2018年10月31日，最高层会议强调着力稳住民营经济和稳住资本市场。同期，在稳定资本市场运行方面也推出诸多政策。

2）进入2019年资本市场受重视程度明显提高，进入兼顾发展阶段。2019年2月1日，《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见。历史上看第三方接入政策对市场流动性存在重要影响。7月22日，科创板个股正式上市交易，资本市场正式迎来注册制时代。8月18日，《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布，其中提到支持深圳创造条件推动注册制改革。以海外历史来看，注册制顺利推进对资本市场加速发展意义重大。9月9日至10日，在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。9月6日，正式印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》。

3）2019Q4诸多政策进一步加强，2020年有望进入全面鼓励发展阶段。10月24日，最高层就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。11月7日全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制，丰富市场供给，增强市场活力。12月6日发布了《证券期货经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(试行)》共28条。12月7日制定了《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》。12月27日发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，确定了银行现金管理类产品的具体监管要求。12月28日证券法修订草案通过，新增了“信息披露”、“投资者保护”两个专章，将于2020年3月1日起施行。同日，进一步深化LPR改革，将存量浮动利率贷款定价基准由贷款基准利率转换为LPR报价。

2019Q4诸多政策进一步加强，核心在于：为体量巨大的海外资金、银行理财资金进入国内资本市场创造条件。　

1）外资开放：11月7日全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制，丰富市场供给，增强市场活力。影响：根据相关政府官网，外资私募设立共22家，排队申请牌照的外资券商已有20家，均是重要增量资金来源。

2）股票期权试点：12月7日制定了《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》。影响：股票股指期权是管理股票现货投资的基础性风险管理工具。扩大股票股指期权试点有利于健全多层次资本市场体系，完善市场功能，吸引中长期资金入市，增强市场内在稳定性。

3）理财产品新规：12月27日发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，确定了银行现金管理类产品的具体监管要求。影响：据融360数据，11月14日，18家主要银行的45只T+0理财产品的平均收益率高达3.27%，而同期货币基金平均收益率仅2.38%，两者收益差距明显。国盛银行团队预计未来现金管理类产品收益率将逐步下降，与货基逐步趋同。

4）证券法修法：12月28日通过证券法修订草案，新增了“信息披露”、“投资者保护”两个专章，将于2020年3月1日起施行。影响：新证券法强化了信息披露、投资者保护等方面，长期有利于资本市场注册制改革。

5）LPR改革：12月28日，央行公告决定进一步深化LPR改革，将存量浮动利率贷款定价基准由贷款基准利率转换为LPR报价。影响：本次LPR存量转换带来的“降息”可有效降低企业融资成本，进一步推动经济企稳。

长期来看，注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。1992年6月，印度颁布《投资者保护与信息披露指引》，推动印度发行制度由过去的“选优为本”（merit based）转变为“披露为本”（disclosure based）。到2018年底，印度股市27年间累计上市5379家，年均上市200家。共有近八成在改革措施推出后的5年内发行上市。印度成功执行注册制、开启上市公司浪潮的同时，也迎来了一波长牛。1992年1月1日，印度股市代表指数SENSEX30为1957点。现在已高达37000点。2019年比1991年，印度股市在28年内上涨了34倍。

券商、基金等金融机构直接受益于资本市场发展。1）2008年发布的《证券期货经营机构信息技术治理工作指引（试行）》，规定证券期货经营机构最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6%或不少于最近三个财政年度平均营业收入的3%。2018年我国证券公司IT总支出占营业收入的比例在3.58%，近三年占比趋于稳定，规模接近百亿元。2）截至2019年3月，我国基金公司等资管机构（仅包含基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构）业务总规模为51.40万亿元，而2014年底仅为20.50万亿元，尤其是2015和2016两年间规模快速扩张。

金融机构业务规模的扩大是金融IT行业需求提升的最大变量。1）金融监管的趋缓首先带来资本市场的回暖，金融机构盈利情况大幅好转（经纪业务、资管业务等）；并且，政策也对业务范围部分放开，例如科创板推出、再融资政策都将新增投行项目需求，特别利好头部证券公司。2）当金融机构盈利情况良好的时候，对IT的投入等于对自身壁垒的增厚，因此都会同步增加。虽然近两年券商收入和基金规模均处于稳定期，预计随着后续资本市场加速发展，金融机构IT投入也有望同步增加。

金融IT领军公司的高壁垒主要体现为：1）技术和经验优势。金融机构对于业务系统的稳定性和安全性要求极高，相关厂商在行业内积累了多年经验和技术，短期来看难以被超越，如恒生电子的投资交易系统、赢时胜的银行托管系统、长亮科技的银行核心业务系统。2）渠道粘性高。行业领军公司花费多年建立的行业口碑，形成了极强的渠道粘性。从客户角度，系统替换成本极高。因此，往往头部厂商市占率较高。3）数据资源优质，风控能力大幅提高。部分行业领军公司依靠优质数据源，对借款方进行征信审核，可大幅提高风控能力。如诺诺金服发票贷等。

长期来看，恒生电子作为证券IT顶级领军企业未来拥有十倍成长空间。1）根据IDC等相关数据，参照国内银行IT和保险IT每年20%市场规模增速，在资本市场大力发展的情况下，预计证券IT市场规模增速在25%，即未来三年市场规模翻倍、达到200亿以上。2）海外对标角度，FIS作为全球级金融IT领军企业，2018年FIS收入达到84.23亿美元，其中北美地区收入为44.01亿美元。同期恒生电子营业收入为32.63亿元，与FIS相差十倍。另外考虑两家公司市值规模以及所处资本市场规模，长期来看，恒生电子未来拥有十倍成长空间。

互联网资管领军企业的技术和流量的积累在资本市场高峰期有望爆发。1）同花顺自上市起就有各类量化非专利技术，2018年财报显示已经获得“基于深度学习的个股交易系统”、“基于人工智能的组合管理优化”等人工智能领域非专利技术，标志公司已具备人工智能投资的技术储备。2）“金融大师”和“财富先锋”是公司付费PC产品线里面向C端的主要投资机器人产品。如“金融大师”利用AI技术为选股、择时、风控赋能，产品功能主要有AI大数据（揭示活跃机构资金）、大盘趋势（多维智能分析系统）、九维理念（高端股票池系统）等。另外，同花顺AI开放平台作为底层技术基础，其智能投顾产品线包括投顾AI辅助系统、智能机器人和资产配置，可以根据客户的风险偏好定制化选择合适的资产和投资策略。二级市场行情转暖情况下，公司推出的投资机器人产品在选股和择时等方面对客户的帮助较大，有望强化客户的赚钱效应。3）2019年同花顺手机端APP的MAU超过4000万、为国内第一，而2015年仅为2000万。公司AI客服系统“同花顺外呼机器人”，与人工方式相比，具备高效能、低成本、永不疲劳、永不离职等优势。AI技术赋能下，今年开始有望大幅提高对自身业务的导流作用。

关注金融科技领军投资机会：

恒生电子：金融IT全线领军企业，资本市场受高度重视、新政落地不断，最有望长期受益。金融云/AI应用深化，有望提升客户粘性和盈利空间。

同花顺：多重Beta属性的互联网流量领军企业，APP月活超过四千万，且风险偏好较高、具有多种变现可能。资本市场高峰期，C端AI投顾及导流等业务业绩爆发性极强。

东方财富：互联网基因成长型券商，叠加基金牌照落地，资本市场高峰期盈利弹性强。2019Q3利润增速超预期，佐证流量和成本优势。

长亮科技：银行IT领军企业，2019年上半年海外业务收入高增，佐证产品和品牌的全球级竞争力。公司还与华为深度合作研发金融数据库等产品。还有望受益于央行数字货币推出。

建议关注：金证股份、顶点软件、四方精创、科蓝软件、上海钢联、赢时胜、宇信科技、润和软件、新国都、新大陆。

2.区块链地位获重大升级，国家战略级高度推进

区块链技术受最高层重视，核心技术强调自主创新。1）据新华社消息，10月24日最高层强调区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。

DECP“呼之欲出”，体现国家级战略高度。1）DCEP由2018年3月9日“金融改革与发展”主题记者会上首次提出：国家研发的法定数字货币的名字是“DC/EP”（DC，digital currency，数字货币；EP，electronic payment，电子支付）。9月24日，对数字货币的研究已经取得积极进展，计划把DCEP与电子支付工具结合起来。2）在区块链这场技术浪潮中，各国想要获得先发的优势，而数字货币作为区块链发挥去中心作用、进行价值传输的工具，世界大国都想争夺这一法币之外的货币的话语权。而6月18日，Facebook已经发布Libra白皮书，由此引发了世界各国央行的关注与讨论。全球开始密集释放研发数字货币的信号。因此，DCEP具有国家战略高度。