A股年内仅剩12个交易日——A股的盈利估值与风格切换系列八十七| 长城策略 | 汪毅，潘京

来源：长城研究--宏观策略

一、指数估值历史

全部A股的市盈率从16.80上升到17.06，市净率1.63上升到1.66，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从26.97上升到27.36，市净率从2.19上升到2.22。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.01、26.55、41.73和118.60，市净率分别为1.45、1.83、2.58和3.77。

港股、美股、A股重要指数估值

港股重要指数中，恒生大型股指数、恒生香港35指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数，且位于历史较高水平。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数除创业板估值位于50%以上之外，其他指数的市盈率均处于历史较低水平，远低于美股的历史分位，略高于港股历史分位。

二、市场风格切换

大小盘和成长价值

上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.51下降到3.47，市净率比值从1.80下降到1.79。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.58下降到2.55，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.71上升到1.72，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从2.12上升到2.13。

行业风格切换

金融类行业市盈率8.61倍，相比2011年以来的中位数，低0.12倍标准差，市净率1.07，相比2011年以来的中位数，低0.98倍标准差；周期类行业市盈率23.24，高0.14倍标准差，市净率1.48，低1.36倍标准差；消费类行业市盈率30.15，高0.03倍标准差，市净率3.40，低0.24倍标准差；成长类行业市盈率81.79，高2.61倍标准差，市净率3.02，低0.87倍标准差；稳定类行业市盈率12.32，低1.10倍标准差，市净率1.24，低0.91倍标准差。

细分行业估值

食品饮料、汽车、计算机、家电、银行行业市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、家电行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周电子计算机上调4.4%，非银上调3.2%，钢铁上调3.1%，家电、房地产上调2.8%，休闲服务上调2.6%，除农林牧渔下调3.0%、食品饮料下调0.3%外，其他行业均小幅上调。

三、市场风险溢价

12月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.16、2.51和2.58，和前一个月相比分别下降8.87bp、下降18.21bp和下降19.70bp。12月以来10年期国债利率均值为3.18，和前一个月相比下降3.98bp， 1年期和2年期国债利率分别下降2.85bp、3.75bp，5年期国债利率下降3.40bp。 

全部A股整体市盈率的倒数为5.86，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.68%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.65，计算风险溢价为（0.47%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.53%，低于历史ERP正一倍标准差。

四、产业资本增减持

截至11月底，产业资本当月减持571.30亿元，增持64.50亿元，净减持506.80亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。

五、风险提示

年末存量博弈板块轮动过快，政策落地不及预期，估值过高透支业绩

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