【华泰金融沈娟团队】稳增长政策呵护，社融略超预期—2019年11月金融统计与社会融资规模数据解析【证券研究报告】

来源：华泰金融研究全新平台

本文作者：沈娟，蒋昭鹏

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社融略超预期，信贷增长回暖

11月社会融资规模增量1.75万亿元，同比多增1505亿元，月末存量同比增速10.7%，与10月末持平，略好于我们预期。主要关注点为：1）信贷增长回暖，主要由企业贷款贡献；2）表外融资降幅稳定，专项债融资接近零增长；3）企业资金活化程度提升，利于存款压力的缓和。逆周期调节政策驱动，基建发力可期，建议把握资产禀赋较强、资本较为充裕的银行，推荐常熟银行、招商银行、光大银行、平安银行、成都银行。

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关注点一：信贷增长回暖，贷款结构优化

11月新增社融1.75万亿元（Wind预期1.56万亿元，前值6189亿元），同比多增1505亿元。新增人民币贷款1.39万亿元（Wind预期1.26万亿元，前值6613亿元），存量增速12.4%，较上月末持平。居民贷款同比多增271亿元，主要受居民中长期贷带动，反映按揭需求保持稳定状态。企业贷款新增6794亿元，同比多增1030亿元，企业中长贷连续4个月同比多增（11月同比多增911亿元），企业短贷和票据融资合计同比稳定，信贷结构持续优化。虽然11月20日1年期和5年期以上LPR均下调5bp，但银行贷款结构的优化有望带动短期内贷款组合整体定价依旧趋稳。

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关注点二：表外融资降幅稳，专项债接近零增长

表外融资同比降幅较10月末略微收窄0.2pct至-7.6%。11月专项债净融资额为-1亿元。财政部于12月初提前下达2020年新增专项债务限额1万亿元，2020年专项债发行高峰有望提前至一季度（2018年为9月、2019年为7月），为银行供应“免税+资本占用轻”的债券资产。专项债将重点用于基础设施，不得用于土地储备和房地产相关领域。项目资本金比例下调，提升项目与资金匹配度，基建投资回暖为银行供应优质信贷资产，资产禀赋较强的银行更为受益。

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关注点三：企业资金活化，利于存款压力缓和

11月末M2增速8.2%（Wind预期8.4%，前值8.4%），M1增速上升0.2pct至3.5%。11月人民币存款新增1.31万亿元，同比多增3571亿元，人民币存款存量增速较上月末上升0.2pct至8.4%。企业存款同比多增1321亿元，改善较为明显。企业资金活化程度提升，有利于存款竞争压力的缓和。

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稳增长政策呵护，关注板块配置机遇

2020年政策稳增长诉求较强，近期政策操作逐渐频繁。11月央行相继下调了MLF、OMO利率，LPR利率也对应下降；11月19日召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会强调加大信贷对实体经济支持力度，加强逆周期调节，加强结构调整。12月政治局会议再度高度定调逆周期调节，为银行基本面提供有利环境。我们认为2020年Q1社融有望放量，银行将受益于量升，有项目储备、投放能力的银行更有优势。推荐常熟银行、招商银行、光大银行、平安银行、成都银行，稳健角度关注估值处于低位的大行。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

报告正文

研究员

👤沈娟     大金融首席 

    执业证书编号：S0570514040002

👤陶圣禹，CFA  非银研究员

    执业证书编号：S0570518050002

👤蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号：S0570118030059

👤王可     非银研究员

    执业证书编号：S0570119090008

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