银行冠华|11月社融：企业融资持续回暖，M2增速有望改善

来源：大话金融

作者：邱冠华、郭昶皓、袁梓芳、梁凤洁

来源：国泰君安研究所银行组

具体参见2019年12月10日报告《企业融资持续回暖，M2增速有望改善——11月金融数据点评》

本报告导读

11月信贷和社融数据略超市场预期，主要归因于企业中长贷持续改善，以及非标融资同比少减。企业中长贷已连续四个月同比多增，宽信用效果继续显现。

►数据概况：

2019年11月社融增量为1.75万亿元（同比多增1505亿元），社融存量同比+10.7%（增速环比持平）。11月新增人民币贷款1.39万亿元，同比多增1387亿元。

►核心结论：

11月信贷和社融数据略超市场预期，主要归因于企业中长贷持续改善，以及非标融资同比少减。企业中长贷已连续四个月同比多增，宽信用效果继续显现。

1、新增社融略超预期。11月新增社融略超预期归因于三点：①企业融资继续改善，企业短贷+中长贷+票融同比多增1030亿元；②表外融资继续少减，委托贷款+信托贷款+未贴票同比少减843亿元，已连续4个月实现同比少减；③专项债融资错峰发行效应消退，同比少减331亿元。

2、企业融资持续回暖。信贷结构中企业融资持续改善，体现为：①11月新增企业中长贷4206亿元，同比多增911亿元。企业中长贷已连续四个月同比多增，意味着企业中长期融资情况有明显改善，“融资难”问题已初步缓解；②11月票融同比少增1717亿元，而企业短贷同比多增1783亿元。说明银行由被动贴现融资转为主动投放贷款。且结构性存款新规落地后，企业通过票据融资套利的空间减小，有助于为真实融资需求腾出空间。

3、M2增速有望改善。11月M2同比+8.2%，增速环比下滑0.2pc。M2增速自2017年12月以来就持续在8-9%区间波动，而并未如信贷一般出现拐点信号。从表现形式看，企业活期存款增速和非银存款增速持续下滑，居民存款增速则略有回升。从派生情况看，核心原因仍在于非标持续收缩消耗M2，与表内贷款改善派生M2的作用相抵，导致对公存款派生结果并不理想，拖累M2整体表现。当前企业中长贷持续改善，表外融资也连续4个月同比少减，预计M2增速有望企稳改善。

►投资建议：

随着11月份陆续进入相对收益考核月份，部分机构获利了结锁定收益，前期涨幅较多的核心资产股价反而调整幅度较大。我们依然看好2020年优质银行股的投资机会。建议精选种子，趁调整期积极播种估值偏低、竞争力强的优质银行，依次重点推荐兴业银行、平安银行、邮储银行、光大银行和南京银行。其中，兴业银行——优秀银行中最便宜的银行股，平安银行——最具成长性的科技零售银行，光大银行——改善预期差最大的进步型银行，南京银行——被市场忽略的高性价比城商行。

本月我们特别提醒高度重视最新回A的邮储银行——好料配好工，一块正在打造的“零售之翡翠”。

►风险提示：经济下行、不良爆发。

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