【批文速度下降，邮储银行启用“绿鞋机制”】开源证券中小盘

来源：金钜策股

证监会近期核发新股3家，近期批文速度明显下降。证监会近期共核发新股3家——成都燃气（区域型城镇燃气供应商）、锐明技术（全球第二大商用车综合监控信息化系统提供商）、中科海讯（声纳相关产品供应商）。

剔除科创板，近两周发审委共核发IPO批文3家，远低于此前每周4家的核发速度。不过上会、过会企业数量依然维持高位，11月首发上会企业共26家，过会21家，相比10月份上会24家、过会20家继续提升，上会、过会企业数量均创年内新高。同时，11月28日，邮储银行正式启动申购，由于募资规模庞大，本次发行启用了“绿鞋机制”来稳定股价，这是A股继工商银行、农业银行和光大银行之后历史上第四单启用“绿鞋机制”的IPO。

近批新股质地较优，平均开板涨幅高达335.11%。剔除金融股后，本批新股平均募资规模约7.45亿元，高于10月单只新股6.41亿元的平均募资规模。新股开板涨幅方面，11月18日至今共开板新股5只，开板涨幅335.11%，显著高于上两周的平均开板涨幅175.81%。其原因主要系左江科技（网络安全）、钢研纳克（金属材料检测）等新股标的质地较优，分别实现了591.62%和493.56%的开板涨幅，位居年内新股开板涨幅榜第2和第6位。

开源中小盘次新股重点跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。

开源证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室（稀缺的母婴连锁零售商，受益于母婴消费品牌化升级和行业集中度提升）、深信服（信息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、基蛋生物（POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、深南电路（PCB产业转移背景下的受益龙头，IC载板技术优势显著）、卓胜微（国内射频前端芯片龙头，5G商用化与国产替代双轮驱动）、中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G时代抢先受益者）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

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深次新股指数本周下跌0.01%，表现强于市场

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成都燃气（603053.SH）

2.1、标的业务背景及市场地位

公司是国内大中城市中最早从事城镇燃气供应的公司之一，主营业务为天然气销售（77.86%）和天然气安装（14.50%）等燃气生产和供应业务。由于天然气行业本身即存在区域特点及垄断性，且目前成都市内除本公司以外经营区域划分较为分散。公司在成都市内经营具有明显的比较优势，城市天然气用气人口数量、天然气销售量、销售金额、入户安装数量及入户安装金额等多项指标均在成都市内处于领先水平。

2.2、亮点解读

公司所处区域天然气资源丰富，运输成本较低。公司所处的四川盆地天然气资源丰富，根据国家能源局石油天然气司、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所及国土资源部联合发布的《中国天然气发展报告（2018）》，截至2017年底，四川盆地天然气产量395亿立方米，约占全国天然气总产量的26.80%，除天然气资源丰富外，四川盆地亦是我国煤层气、页岩气资源最为丰富的地区之一。鉴于天然气资源具有分布不均的特点，跨区域调配是充分利用天然气资源的必要条件，相较于其他城市运营企业，公司坐落于气源丰富地区，可进一步降低运输成本，具有一定程度的成本优势。

地区独家经营，公司利用先发优势持续扩大市场规模。城市管道燃气基础设施建设由于其周期长、投资大、回报慢的特点，一般在同一供气区域内仅有一家燃气供应商独家经营，形成自然垄断，管网覆盖区域越广，规模越大，相较于其他竞争对手的先发优势越明显。目前，公司已取得了成都绕城以内、高新区部分区域、新都区部分区域及郫都区部分区域天然气市场特许经营权或独家经营区域。截至2018年6月30日，公司运营管道长度为6,635千米，建有调压站87座、加气站3座，各类用户已达到284.33万户，其中居民用户278.93万户，在成都市内具有较为明显的区域市场规模优势。

2.3、行业大观

产业链全景：上游主要为天然气的开采和天然气长管道运输，其资源与运输能力对行业有重大影响；下游产业分布广泛，各行各业均有涉及。公司所在行业系燃气生产和供应行业。行业上游主要是天然气的开采和天然气长管道运输，其中油气开采和贸易企业是城市燃气行业的主要供气商，国内外天然气资源与燃气管道的运输能力规模直接决定了本行业的生产经营规模。近年来，随着价格管制由出厂价管制转变为天然气基准门站价管制，燃气价格的市场化趋势愈发明显，价格上涨压力逐渐加大。行业下游产业分布十分广泛，城市交通运输、化工、发电、机械、餐饮等各行各业，以及居民家庭的采暖、生活、洗浴，均依托于城市燃气的供应。随着城镇化与市场化的步伐加快，以及节能减排、产业升级等因素，城市燃气的刚性需求进一步提升，进而推动城市燃气行业走上快速发展的道路。

行业趋势：燃气行业规模不断扩大，但区域发展不平衡。城市燃气作为城市基础设施的重要组成部分，它的发展在城市现代化中起着极其重要的作用。提高城市燃气化水平，对于提高城市居民生活质量、改善城市环境、提高能源利用率，具有十分重要的意义。随着上游输配管道长度的不断增加和我国城镇化的不断发展，下游用气需求的持续攀升，我国城市燃气行业规模不断扩大。但由于各区域经济发展水平、气源供应等问题，区域发展不平衡：2017年全国天然气消费量及增量主要集中在环渤海、长三角和西南三个地区。总体来看，东部及南部沿海省市燃气普及率高于全国平均水平，而部分中西部省市、以及东北地区由于设施建设不完备、气源不足等问题，导致普及率偏低。

市场容量：天然气资源储备潜力巨大，城镇化建设加快将创造未来增长空间。“十二五”期间，我国天然气每年新增探明地质储量连续五年超过5,000亿立方米，累计新增天然气探明地质储量3.92万亿立方米，较“十一五”增加8,193.39亿立方米，增长27.70%。2014年6月，国务院印发的《能源发展战略行动计划（2014-2020）》中提出：“到2020年国产常规气达到1,850亿立方米，页岩气产量力争超过300亿立方米，煤层气产量力争达到300亿立方米。” 随着技术进步和综合国力的提升，我国天然气接续资源勘探具备巨大的挖掘潜力。与此同时，国家统计局数据显示，2018年我国城镇常住人口83,137万人，比上年末增加1,790万人，乡村常住人口56,401万人，减少1,260万人，城镇人口占总人口比重（城镇化率）为59.58%，中国城镇化进程明显加快，城区户籍居民与暂住人口的快速增加，扩大了用气人口的基数，为城市燃气行业提供巨大的潜在市场发展空间。

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锐明技术（002970.SZ）

3.1、标的业务背景及市场地位

公司系国内专业的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商，主营业务为商用车综合监控信息化系统（52.79%）和商用车通用监控（32.17%）等产品的研发、生产及销售。公司参与了国内多项交通部和地方交通运输行业标准的制定，拥有行业内的专业品牌，其研发及生产的各类产品已成功应用在全球多个国家和地区的商用车智能监控、驾驶主动安全监控、政府行业监管及企业运营信息化领域。根据IHS报告显示，2017年公司在全球车载视频监控市场占有率排名第二。

3.2、亮点解读

公司专注于人工智能以及视频图像相关技术的研发创新，逐步在车载视频监控领域形成自己的竞争优势。智能技术方面，公司基于改善交通环境公共安全及驾驶安全等目的，研发并安装了满足下游用户需求的逾十万级规模的智能视频监控设备。与此同时，公司已在需求场景、硬件、数据采集及标注、算法、系统验证等人工智能发展环节具备体系化的智能产品开发能力。视频图像研发方面，公司凭借在设备可靠性及环境适应性技术、视频图像技术、嵌入式及平台软件技术等方面丰厚的技术积累，使产品的整体技术水平、功能性达到业内较为领先的水平，形成相关发明专利33项，实用新型56项，并参与了国内多项行业标准及地方标准的起草及制定。

公司拥有长期合作的丰富客户资源，以及较高的市场占有率，市场优势明显。公司已成为数十家具有较强行业影响力的下游客户的优质供应商，凭借其完整的行业解决方案、稳定可靠的产品质量、与时俱进的技术创新能力以及快速响应的服务体系，与客户间保持着长期合作关系。公司在中国地区的公交、两客一危、出租、渣土以及北美地区的校车等下游市场拥有较高的市场占有率，2017年公司在全球车载视频监控市场的市场份额占有率排名第二，是全球车载视频监控设备的主要供应商之一。公司产品被广泛应用在国内外的大型交通安全项目中，为公司积累了丰富的项目经验和品牌口碑。

3.3、行业大观

产业链全景：上游主要为集成电路相关的原材料提供商，产能产量对行业影响重大。下游主体为终端用户，行业覆盖面广，市场需求旺盛。公司所在行业系电子设备制造行业。行业上游主要为集成电路相关的原材料提供商，主要包括图像信号处理与视频编解码芯片、图像传感器芯片、无线通讯模块、卫星定位模块、人工智能处理器、数据存储器等。上游资源对行业的业务发展存在较大影响，目前集成电路的产能产量较为充足，能够及时、足量的满足行业生产需要，且不同厂商的技术和产品之间存在一定的替代性。行业下游主要由系统集成商/工程商以及车辆营运企业、交通管理部门、整车车厂、公安部门、零售个人客户等终端用户组成。随着国家政策推动及行业技术的不断升级，下游行业旺盛的市场需求为车载视频监控产品提供了广阔的市场空间。

行业趋势：智能化为车载视频监控行业发展带来新机遇。传统安防产业主要解决光学器件分辨率、视频数据存储的技术问题，发展存在诸多局限性，而基于人工智能技术的智能安防依托对海量视频数据的学习，可完成行为模式的推断和预测，已经从被动防御向主动判断、及时预警的方向发展，行业也从单一的安全领域向多行业应用发展，进而提升社会生产效率及智能化水平，为更多的行业和人群提供智能化解决方案。我国智能安防产业从2016年开始步入快速发展期，受限于智能化产品价格偏高、场景应用局限等问题，大部分安防企业对人工智能还处在尝试使用阶段，超过九成的市场份额仍由传统安防占据，但随着以公安、交通、金融为代表的社会治理领域进一步驱动智能安防快速应用，未来市场发展空间巨大。

市场容量：存量渗透率不足、增量空间巨大，车载视频监控产品需求蓬勃。根据公司销售部门对全国主要市场的调研，目前国内市场较传统的3G/4G视频设备安装率依然较低，（其中公交车未安装率约36%、出租车约75%，两客一危约50%），存量市场空间巨大。同时，在增量和替换量方面，根据国际汽车制造商协会（OICA）的统计数据，全球商用车保有量超过3亿辆，2013年至2018年平均年产量接近2,300万辆，并保持稳定增长的态势；而国内市场方面，据汽车工业协会的统计数据，2013年至2018年中国商用车平均年产量超过390万辆，尽管2019年同比出现了小幅下滑，但总体而言，商用车的总保有数量依然庞大，每年更新换代的车辆数量达千万级，为车载视频产品提供了广阔的增量市场空间。

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中科海讯（300810.SZ）

4.1、标的业务背景及市场地位

公司系一家专注于声纳领域相关产品的研发、生产和销售的企业，主营业务涉及信号处理平台（51.38%）、声纳系统（45.01%）、水声大数据与仿真系统（0.82%）、无人探测系统（1.01%）四个领域。近年来公司根据国家特种电子信息行业发展需求不断加大研发投入，在信号处理平台、声纳系统、水声大数据与仿真系统、无人探测系统四个领域储备了较多核心技术，并形成了丰富的产品类型，系公司所处行业声纳装备领域的核心配套供应商和重要分系统供应商。

4.2、亮点解读

公司拥有多个领域的技术研发优势，能提供完善的声纳系统技术整体解决方案。在信号处理平台领域，公司通过竞争择优程序，成为最终用户声纳装备强制采用的标准信号处理平台仅有的两家供应商之一；在声纳系统领域，公司突破矢量水听器开发及矢量水听器成阵技术，向下游客户交付矢量阵声纳系统并确认收入；公司还充分重视水声大数据的应用，率先集中研发资源开展相关核心技术的研发并取得较大成果。目前行业中的企业大多被动接受客户需求、为客户提供简单设备制造类型，而中科海迅则能根据不同类型客户对产品性能和技术上的使用要求，对产品进行定制化设计、研发、生产，可准确、及时满足客户的各类产品需求，并形成完善的声纳系统技术整体解决方案。因此与同类型的企业相比，公司在前端客户需求分析与提供整体解决方案方面具有明显的竞争优势。

公司具备优质的客户资源和齐备的行业资质，具有明显的先入优势。声纳领域是一个技术密集型的行业，且最终用户对相关产品的研制企业实行严格的许可制度，对新进入企业设立了较高的技术和资质门槛，潜在竞争者很难在短期内与先发者在同一层面上进行竞争。因此产品一旦对客户形成批量供应，公司可在较长期间内保持优势地位。目前，公司主要产品已广泛应用于国家特种电子信息行业、航海、科研教学等众多领域，与行业新进企业相比，公司具有较强的客户和市场优势；同时公司作为具备完整行业资质的企业，特种产品科研生产资质齐全，能直接面向最终用户销售。

4.3、行业大观

产业链全景：特种电子信息行业上游主要是电子元器件行业，下游客户主要为企事业单位、科研院所和机关。公司处于声纳装备产业链中上游，主要向下游声纳整体系统提供商销售信号处理平台等产品。公司的上游行业主要是电子元器件行业，该行业内厂商众多，竞争充分，市场供应较为充足。公司下游客户较为集中，且被大型企业集团垄断，主要为企事业单位、科研院所和机关。下游市场需求及客户订单取决于国家特种行业预算支出、客户产品更新与升级安排、基础设施建设及科技工业发展等宏观因素。公司的上下游行业处于正常稳定发展状态，无重大不利变化。

行业趋势：我国特种行业正处于补偿式发展阶段，未来发展前景广阔。我国长期坚持以经济建设为中心，国家特种行业投入相对有限，特种装备的质量及性能均与西方国家存在一定的差距，因此迫切需要发展现代化装备。同时提高海洋资源开发能力，坚决维护国家海洋权益，建设海洋强国，已上升为国家重要发展战略。根据国家海洋强国部署，海洋装备制造是关系国民经济、社会发展和国家安全的战略性先导产业，属于国家大力倡导发展的产业之一。随着国家对于海洋权益和安全、海洋资源的开发和环境保护的重视，海洋经济时代的到来，海洋工程装备、海洋探测行业有望迎来跨越式发展。

市场容量：我国国防信息化建设正处于快速发展的关键时期，特种电子设备将面临大规模升级换代，现代化特种行业工业具有非常广阔的增长空间。我国的国防费用与我国的综合国力和国际地位不相匹配，随着我国特种装备现代化建设、信息化建设进程的加快，未来我国军费还有较大的提升空间，军费中用于信息化装备采购的经费也处于持续加大趋势。在2016年中央和地方预算草案的报告中，国防支出预算为9,543.54亿元，比2015年增长7.6%；2017年国防预算比2016年增长7%，将首次超过一万亿元人民币，2018年我国国防预算将比2017年增加8.1%，达到11,070亿元；2019年我国国防预算继续增长至11,899亿元。国防支出预算增长带动特种装备数量质量升级。以“十三五”为起点，特种电子信息行业面临难得的市场机遇，各种新型装备的需求将会高速增长，未来3-5年将带动相关产业订单跨越式增长。

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风险提示

由于市场环境的变化，新股发行制度可能出现调整。

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