海通计算机11月研究框架：信息基建引领计算机行业景气

来源：宏达说

1、投资要点

继续看好以云计算和基础软硬件为核心的信息基建

    阿里巴巴11月1日公布财报，其云计算业务2019Q3单季度实现营收13亿美元，同比增长64%，Q2单季度云计算业务收入11.34亿美元，同比增长66%，依然保持高速增长。我们认为，云计算行业仍处于高速发展阶段，以服务器、IDC为代表的云计算基础设施有望长期景气。另外，我们认为核心技术自主可控带来的基础软硬件替换对于IT基础设施而言是增量市场，并且基于国产化平台的软件再开发将是一块更大的市场，看好计算机板块国产化相关的集成、解决方案公司。

计算机行业三季报分化，符合后周期规律

    我们选取申万计算机指数成分股进行计算机行业三季报分析，共计209只个股，为了分析三季报的同比变化，剔除缺少2016Q3及以后数据的个股以及其他存在异常值的个股，最终样本为192只计算机个股。按照整体法，样本组合2019Q3实现营收4086亿元，同比增长8.3%，但同比增速低于2018Q3的24.9%和2017Q3的27%，扣非后净利润方面，样本组合2019Q3实现扣非后净利润118.9亿元，同比下降12.4%，同样低于2018Q3的8.2%和2017Q3的22.9%。可以看到整体上看计算机行业增速放缓。我们2018年12月8日发布的《计算机后周期下的科技创新》提到计算机营收增速基本滞后于GDP三到四个季度。考虑到整体经济的下行，三季报营收、扣非后净利润增速下滑，也符合我们对后周期的判断。

现金流改善，盈利质量提升

    费用、毛利率和现金流方面。按照整体法，2019Q3销售费用占营收比重为7%，高于2018Q3的6.8%；2019Q3管理费用占营收支出比重为6.1%，低于2018Q3的6.3%；2019Q3研发支出（包括资本化）占营收比重为7.3%，高于2018Q3的6.3%。我们认为计算机公司在宏观环境压力较大的情况下，更加重视管理质量，但依旧在加强销售拓展和研发投入，为将来经济回暖做充分的准备。毛利率方面，按照整体法计算，2019Q3全行业综合毛利率为25.6%，2018Q3为25.9%，毛利率基本稳定。2019Q3全行业经营活动现金流净额为-280亿，2018Q3经营活动现金流净额为-386亿元，可以明显看出计算机行业的企业更加注重盈利质量。（由于计算机公司上半年做项目投入，下半年做结算回款，并且集中在四季度，因此Q3现金流为负是正常情况）

建议关注：宝信软件、浪潮信息、海康威视、大华股份，诚迈科技、美亚柏科、恒生电子、启明星辰

信息基建、网络安全、医疗IT景气度高

    细分行业方面，我们统计了目前有代表性的几个细分领域，包括信息基建、医疗IT、金融IT、云计算（偏软）、安防、信息安全、自动驾驶、人工智能。2019Q3营收增速最高的是网络安全，增速为29.4%，扣非后净利润最高的是信息基建，增速为41.71%，营收和扣非后净利润增速排在第二的是医疗IT。我们在《计算机行业跟踪周报第179期：四季度景气度向上的计算机细分子领域》明确提出医疗IT、网络安全景气度向上，另外在《计算机行业跟踪周报第162期：今年是信息新基建投资元年》提出看好信息基建，可见三季度子行业表现和我们的判断基本一致。

行业继续向龙头集中

    我们将样本按照市值分成三组，分别是市值大于200亿元，市值在100亿元到200亿元之间，市值低于100亿元，从营收和扣非后净利润两个维度观察基本面情况。营收方面，三个组合2019Q3增长分别为15%、11%、6%，扣非后净利润方面，三个组合2019Q3增长分别为16%、-16%和-30%，可以明显看出大市值的龙头公司基本面更加优质，并且扣非后净利润的优势更加明显。

三季度机构持仓略微回升

    我们根据wind的基金机构研究，进行了机构（包括基金和基金管理公司）持仓分析。根据Wind统计数据，2018年以来，由于云计算产业的发展，以及整体计算机公司盈利的提升，使得计算机板块整体风险偏好提升，机构持仓快速回升，2018Q1达到了3.45%,2018Q2更是达到了5.16%，2018年三季度受贸易摩擦和宏观经济增速下滑的原因市场出现明显跌幅，计算机板块跌幅较大，2018Q3基金持仓下滑至4.8%，2018Q4略微下滑到4.39%。由于2019年以来，各板块开始估值修复，机构计算机持仓开始迅速回升，1季度持仓比重达到5.39%，环比提升1个百分点，二季度市场趋于稳定，机构持仓比重下滑至4.19%，三季度持仓略微回升至4.4%。

    另外我们从持有机构数量、持有市值两个角度分析个股机构持仓情况，从持有机构数量来看，前五名分别是恒生电子（金融）、广联达（云计算）、宝信软件（信息基建）、浪潮信息（信息基建）、用友网络（云计算），从持有市值来看，前五名分别是恒生电子、广联达、中国软件、浪潮信息、用友网络。这些个股都是各自细分领域的龙头，并且市值超过280亿元，可以看出机构更加关注大市值的龙头企业，这也与我们今年的建议关注思路保持一致。另外和2019Q2机构持仓个股比较，从持股市值上看，科大讯飞、恒华科技、石基信息退出了前十大重仓股，取而代之的是浪潮信息、中国软件和卫士通。

2.     本月建议关注

宝信软件：受去产能和环保政策影响，钢铁行业产能复苏使大型钢铁企业首先受益，大型钢企是软件产品主要消费者。宝信软件承担武宝整合信息系统的任务，包括 ERP、MES 等，自上而下全面替代。我们认为受云计算和大数据影响，制造业上云进度将加快，大型国有企业的软件实施将成为先进制造的关键，宝信具备软件+服务+运营能力。风险提示：制造业云计算需求不足。

    浪潮信息：公司是国内服务器绝对龙头，根据Gartner 的数据，其2017 年出货量稳居全球第三，增速全球第一。其2017 年的销售额和出货量增长率，就分别达到了81.7%和50%，在云计算加速发展的大背景下，对于x86 服务器需求持续保持高位，也使得公司业绩快速增长，另外公司大力布局AI 服务器，在BAT 中取得较大的市场份额。风险提示：AI 服务器出货量不达预期。

    海康威视：公司是安防行业龙头，“技术+产品+应用+渠道”优势，收入进入新一轮高成长期。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向，未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达，抢占人工智能在安防领域应用先机，AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。风险提示：智能安防应用拓展不及预期。

    大华股份：安防增长态势良好，PPP项目订单的不断落地有望为公司收入增长奠定坚实基础；AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心，有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。风险提示：智能安防应用拓展不及预期。

    诚迈科技：公司成立于2006年9月，专注于智能手机、智能汽车、智能硬件、人工智能以及移动互联网领域的嵌入式软件技术研发与创新，致力于为客户提供全生命周期的解决方案。公司与主流知名移动芯片厂商、移动终端设备厂商、汽车厂商以及移动互联网厂商建立了长期稳定的合作关系。10月1日，公司发布公告，拟与武汉深之度共同以股权出资设立新公司，从事软件研发。武汉深之度科技有限公司专注于操作系统的开发等业务。风险提示：子公司研发不达预期。

    美亚柏科：公司是国内电子数据取证领域龙头企业、网络空间安全专家，主要服务于国内各级司法机关以及行政执法部门。公司将人工智能和大数据这两大技术与公司持续钻研的电子数据取证、互联网搜索、网络空间安全技术进行有效融合，进一步优化和提升了公司主营业务体系“四大产品”和“四大服务”的竞争优势。公司先后被认定为“国家规划布局内重点软件企业”、“国家创新型试点企业”。风险提示：下游行业采购恢复不达预期。

    恒生电子：金融IT领域的绝对龙头，资管新规落地带来改造空间。公司已经覆盖整个金融领域IT业务，并且市占率遥遥领先。我们认为，未来公司将在传统金融IT领域持续领先，在AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势，看好公司长期发展能力。风险提示：下游需求低于预期的风险；金融监管趋严的风险。

    启明星辰：网络安全行业生态向好，公司作为行业龙头，有多年深厚积累，多项产品处于领先地位，并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。看好公司智慧城市安全运营业务拓展，这不仅能给公司带来业务增量和体量的提升，也是公司盈利模式的关键转变。风险提示：智慧城市安全运营业务拓展不及预期。

月度组合或建议关注标的回顾

我们在每月月度组合或建议关注标的中精选各细分领域优质成长科技龙头，2018年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月和2019年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月组合或建议关注标的分别跑赢计算机指数2.3%、13.5%、-1.0%、-2.2%、2.9%、5.8%、3.4%、7.4%、-2.5%、-0.5%、0%、5.5%、12.7%、-3.9%、-0.8%、-1.5%、2.1%、5.1%、3.9%、2.6%、-0.1%、-4.2%。回顾我们月度组合或建议关注标的表现，海通计算机每月组合或建议关注标的自2017年3月份以来，截止19年11月1日累积超额收益110%。

3、10月重点报告回顾

从英特尔和亚马逊三季报看云计算产业链景气向上

Intel数据中心业务恢复增长。10月25日，Intel发布2019年三季报，其中单三季度数据中心业务（DCG）实现收入58.19亿美元，同比增长3.23%，而在单二季度，其DCG业务同比下滑10.72%，Intel在财报中提到，DCG的客户包括云服务提供商，企业和政府以及通讯服务提供商，并且认为DCG业务受到人工智能和人工智能等关键工作负载需求的推动，我们认为，Intel DCG业务在第三季度恢复增长一定程度上反映了海外互联网公司算力需求的恢复。

亚马逊capex同比增长34%。亚马逊10月25日发布2019年三季报，单三季度capex（资本性支出）为33.85亿美元，去年同期为25.27亿美元，同比增长34%，环比增长28%，而第二季度和第一季度capex环比均为负，并且亚马逊表示capex主要是为了支持AWS，我们认为capex的恢复增长也预示AWS业务需求的持续强劲。

服务器行业有望触底反弹。经历了连续两年高增长之后，服务器行业在2019年进入调整期，根据IDC《2019年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》，2019年第一季度中国X86服务器市场出货量662504台，同比下滑0.7%，自2017年以来首次出现同比下滑，根据IDC《2019年第二季度中国X86服务器市场跟踪报告》，2019年第二季度，中国X86服务器市场出货量为715054台，同比下滑14.6%，连续两个季度同比下滑。根据电子发烧友，服务器CPU是服务器最重要的组成部分之一，并且Intel服务器芯片市占率超过90%，2019年Q1 Intel的DCG业务同比下滑7%，环比下滑19.88%，2019Q2同样同比下滑，我们认为Intel DCG业务营收一定程度能够较好的反映服务器市场的景气度，而DCG业务2019Q3环比、同比重回增长，并且环比增速高达27.81%，因此我们认为服务器行业有望触底反弹。

AI、边缘服务器打造新增长点。Intel2019三季报中提到，DCG业务受到人工智能和人工智能等关键工作负载需求的推动，我们认为AI服务器有望成为服务器新增长点，根据IDC《2018年下半年中国AI基础架构市场跟踪报告》，2018年全年中国GPU服务器市场规模为13.05亿美元，同比增长131.2%。IDC预测，到2023年中国GPU服务器市场规模将达到43.2亿美元，未来5年整体市场年复合增长率（CAGR）为27.1%。另外边缘计算也在快速发展，根据电子发烧友援引Gartner，到2022年，超过50%的企业生成的数据将在数据中心或云之外创建和处理。国内运营商已经针对边缘计算展开试点，浪潮信息中标中国移动有限公司研究院的OTII服务器设备采购项目，这是三大电信运营商首次采购边缘计算服务器，我们认为边缘服务器作为服务器的新形态在5G时代有望开辟新的市场空间。

云计算产业链景气向上。从亚马逊增加资本开支来支持AWS可以看出海外云计算依然维持快速增长，我们认为IaaS的快速发展为PaaS和SaaS提供基础设施保障，长期来看，整个云产业链从以服务器、IDC为代表的IaaS层面，到PaaS、SaaS层面均将维持持续景气。

建议关注云计算产业链：浪潮信息、宝信软件、广联达、用友网络、恒生电子、石基信息。

风险提示。服务器行业回暖不达预期，公有云厂商业务拓展不达预期。

4.风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。

海通计算机团队

郑宏达/鲁立/黄竞晶/杨林/洪琳/于成龙

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