中国CPI触及3% 对货币政策意味着什么？

来源：人民币交易与研究

太平洋投资管理公司(PIMCO)近日发表报告称，9月份中国居民消费价格指数(CPI)同比上涨3%，触及了年初政府工作报告中设定的年度通胀涨幅目标水平。但从推动CPI上涨的原因来看，这一涨势并不令人过于担忧。该机构认为，未来6至12个月，肉类价格将是推动整体CPI的主要因素，但其预计整体CPI将在1月底中国农历新年前后见顶，然后才会企稳。

就货币政策而言，该机构的基本预期是，中国央行将保持耐心。尽管其预计，央行将在2020年底前降息50个基点，但年底前其可能维持指标利率不变，直到整体CPI见顶(可能是在明年第一季度)。

9月份，中国居民消费价格指数(CPI)同比上涨3%，创6年来新高，而且重要的是，它触及了年初政府工作报告中设定的年度通胀涨幅3%目标水平。

CPI大幅上涨的原因是什么？对中国的货币政策和债券市场有什么影响？

在研究了推动CPI上涨的原因后，我们并没有过于担心，原因在于：

●  9月份CPI上涨并不是因为经济领域存在普遍的通胀压力，而是受到一个负面供应因素冲击的影响：非洲猪瘟疫情导致猪肉供应减少30%。受此影响，9月份猪肉价格同比上涨69.3%，环比上涨19.7%。考虑到猪肉价格在CPI篮子中占有2.4%的权重，其为CPI上涨3%贡献了165个基点。

●  扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅下降至1.5%的三年低点，与此同时，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比降幅扩大至1.2%。显然，并不存在需求过热的情况——需求过热通常与广泛的通胀或滞胀联系在一起。事实上，国内需求正在减弱，同时就业、消费和企业资本支出都在下滑。

●  猪肉价格带来的负面冲击不太可能在短期内缓解，我们认为，未来6至12个月，肉类价格将是推动整体CPI的主要因素。不过，我们预计整体CPI将在1月底中国农历新年前后见顶，然后才会企稳。

对货币政策的影响

疲弱的经济增长，以及核心CPI、PPI和国内生产总值(GDP)平减指数等更广泛的通胀指标下降，表明进一步放松政策是合理的。目前为止，债券市场对9月份CPI飙升的反应相当温和。

然而，食品价格给整体通胀造成的冲击永远不能被完全忽视：食品在CPI篮子中的占比达30%，在农村和低收入家庭中的占比甚至更高。因此，对通胀预期的潜在影响值得谨慎对待，并为央行的宽松政策造成了暂时的约束。

我们的基本预期是，中国央行将保持耐心。尽管我们预计，其将在2020年底前降息50个基点，但我们认为，年底前它很可能会将指标利率维持不变，直到整体CPI见顶(可能是在明年第一季度)。

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