【申万宏源金融】中国太保1H19业绩点评：代理人产能提升 保障业务高增驱动NBV全年转正

来源：大金融研究

事件：中国太保披露2019年中报，公司实现归母净利润161.8亿元，同比大增96.1%；剔除税费48.81亿元一次性调整的影响等因素后，扣非归母净利润同比增长38.1%，业绩符合预期。截至1H19，集团内含价值达3651.2亿元，较上年末增长8.6%；寿险剩余边际余额达3154.6亿元，较上年末增长10.5%。

二季度新保增速回升，保障型业务保持高速增长。1H19太保寿险实现NBV 149.3亿，同比下滑8.4%，其中Q1、Q2的NBV占比分别为60.2%、39.8%，业务季度间分布逐步均衡。代理人渠道新保业务降幅收窄至-10.1%（1Q19为-13.1%），其中期缴业务同比下滑16.1%（1Q19为-18.1%），代理人渠道保费占比同比提升1.7 pct.至91.7%。1H19新业务首年年化保费小幅下滑2.7%，其中传统寿险大幅增长57.0%，分红寿险下滑58.0%；新业务价值率39.0%，同比下降2.4 pct.，其中传统寿险价值率下滑6.5 pct.至73.0%，分红寿险价值率下滑16.2 pct.至24.5%。

转型2.0下优质增员，代理人团队结构优化、人均产能稳步提升。1H19代理人队伍月均人力为79.6万人，同比下降11.0%，其中核心队伍脱落情况优于整体，月均健康人力和月均绩优人力分别达30.9、16.8万人，分别同比下滑9.6%、4.0%。代理人团队结构优化，月均健康人力与绩优人力的占比分别为38.8%、21.1%，较去年同期提升0.6、1.5   pct.；代理人的产能水平持续优化，月人均首年保险业务收入为5887元，同比增长5.0%；月人均首年佣金收入为1247元，同比增长2.8%。

财险综合成本率控制稳定。1H19太保财险实现保险业务收入682.5亿元，同比增长12.5%；其中车险业务增速5.2%，非车险业务增速31.4%；非车业务占比进一步提升4.7 pct.至32.4%，其中农业险与健康险分别同比大幅增长48.3%、73.3%，农险占比非车业务提升2.0 pct.达17.2%，已成为产险第二大险种。太保财险综合成本率同比下降0.1个百分点至98.6%，其中费用率下降1.3 pct.至39.4%，赔付率上升1.2 pct.至59.2%；分拆业务，车险与非车业务综合成本率分别同比上升0.4 pct.与下降2.2 pct.，非车业务中企财险、责任险成本率压降显著。

权益占比提升，投资收益大幅改善。1H19权益类资产占比较上年末提升1.2 pct.达13.7%，其中股票和权益型基金占比达7.4%，较上年末提升1.8 pct.；相应固定收益类资产占比较上年末下降0.5 pct.至82.6%，其中债券投资占比较上年末下降2.5 pct.。1H19公司实现年化净投资收益率4.6%，同比提升0.1 pct.，年化总投资收益率4.8%，同比提升0.3 pct.，主要受权益市场上行驱动，年化净值增长率同比上升1.1 pct.达5.9%，主要来自权益投资类资产浮盈。

投资建议：全年NBV转正目标仍在推进，维持增持评级。伴随一季度寿险管理层到位，公司二季度新单和NBV同比改善趋势明确，1H19 NBV降幅收窄至-10%以内符合预期，全年推进实现NBV转正。公司业绩符合预期，维持公司19-21年EPS预测为2.94/3.12/3.71元。目前公司估值对应2019年PEV为0.9倍、仍处于历史估值低位，维持公司增持评级。

风险提示：保障类产品销量不及预期，长端利率快速下行，资本市场大幅波动。

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