都在等A股开盘！全球上演猜心游戏 看A股五大优势

　　都在等A股开盘！8月美股暴跌15万亿，全球上演猜心游戏！涨跌全看特朗普，这次有点不同？看A股五大优势

　　原创： 时谦 券商中国

　　在《券商中国》的留言区内，这两天读者问得最多的是：周一，A股会怎么走？在此之前，市场也的确流行着一句话：一顿分析猛如虎，涨跌全看特朗普。不过，市场的定律一向就是用来打破的，从最近的中国股市表现来看，事情已经起了变化。

　　8月23日晚间，发生了很多大事。其中，最值得关注是鲍威尔在美联储央行年会上的讲话和贸易争端。美联储央行年会上，美联储主席鲍威尔表示，会采取适当行动，维持美国经济扩张；但随后美方于8月24日凌晨宣布，将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率。在此过程当中，美股再度出现暴跌，道琼斯期指大跌超过600点，市值蒸发近1万亿美元。8月份以来，美股跌幅已超2万亿美元（折合人民币约15万亿）。今年五月份，美股曾因为贸易争端大幅杀跌，市值蒸发超过英国GDP。

　　那么，接下来，A股是否也会受到美股影响呢？分析人士认为，短期之内的扰动或许是难以避免，但就中长期而言，市场稳定的大局并未发生改变。而多位接受券商中国采访的业内资管人士表示，从指数的角度来看，市场未必会有太大跌幅。因为在市场结构上，一些能够支持指数的股票估值较低，股息率则相当高。至于博弈性的筹码，则可能在预期差的时候，出现大量抛盘。

　　特朗普“扰动”

　　中美贸易战于北京时间2018年3月23日凌晨打响，当天美国总统特朗普签署备忘录，基于美贸易代表办公室公布的对华“301调查”报告，指令有关部门对从中国进口约600亿美元商品大规模加征关税，并限制中国企业对美投资并购。

　　此消息震惊全球市场，上证综指收跌3.39%，深证成指跌4.02%，创业板指跌5.02%。全球市场都感受到了贸易战的威力，美国市场也不例外，道琼斯指数跌1.77%，纳斯达克综合指数跌2.43%，标普500指数跌2.1%；香港恒生指数跌2.45%，日经225指数跌4.51%，韩国综合指数跌3.18%，台湾加权指数跌1.66%，澳大利亚ASX200指数跌1.96%。

　　在过去将近一年半的时间里，全球贸易争端不断升级，也频繁扰动着全球市场。全球的投资者也正在经历“从陌生到熟悉，从害怕到适应，但不知道未来会怎样”的过程。在这段时间里，全球股市经历了波折。美国股市今年虽然创出历史新高，但在贸易争端激烈的时间里，波动幅度相当大；中国及其他主要经济体的股市此前亦受到一些影响。这其中最为重要的原因就是“预期不稳定”，这也是资本市场最害怕的东西。

　　不确性的根源在于美国总统特朗普。在现阶段，特朗普最大的政治需求应该是选票，而令他收获票源的应该是美好和稳定的经济前景。但他于去年发起贸易争端之后，全球经济前景正在变得黯淡，稳健的美国经济近期的PMI制造业数据也出现衰退迹象，期限国债的倒挂也在佐证这一论点。就连美联储主席鲍威尔都表示，贸易争端在影响经济的发展，这是美联储现有框架不能解决的问题。

　　那么，他为什么还要在错误的时间发动一场不断激化的贸易争端呢？有观察人士指出，特朗普是在以一个商人的角度在管理一个国家，对于国际贸易并不了解，对于比较优势在经济发展和国际贸易中的作用没有敬畏，所以才会酿成今日之时局。

　　近期甚至有人认为，特朗普的精神出了问题。曾警告称特朗普精神问题的心理专家Lance Dodes称，特朗普最近的行为表明了他的认知能力在下降、精神状态在恶化……本周特朗普因丹麦拒绝出售格陵兰岛而取消访问，并称首相恶心。说自己是“天选之子”，还转推赞美自己是以色列之王的文章。《纽约时报》亦于近日刊出推文称，特朗普在接受记者采访时，没有一丝讽刺意味地将脸转向太阳，并宣称：“我是被选中的人”。

　　且不管特朗普身上究竟发生了什么，他行为的不确定性，决策的随意性，早已让市场苦不堪言。以周五晚上美股为例 ，当晚道琼斯指数仅低开0.5%，投资者可能普遍预期中国在关税问题上的反击属于正常行为；随后，美联储主席的讲话对冲掉了空头情绪，市场一度转暖。但随着特朗普的非理性连续发推，市场上的恐慌情绪开始蔓延，美股快速杀跌，最终演变成了一场大跌。最后，他还发推称，美股杀跌可能与众议员赛斯·莫尔顿退出2020年总统竞选有关。

　　至此，很多投资者可能已经忍不住要“吐出一口老血”，走到今天，全球市场竟然已经演化成一场“猜心游戏”。然而，这种事已经不是第一次，显然也不是最后一次，那么啥时候是个尽头呢？这是令市场无比头痛的问题。

　　特朗普之悖论

　　已故经济学家周金涛曾提出，在当前世界经济一体化和产业分工国际化的背景下，所形成的资源核心国、制造核心国、货币（消费）核心国互相依赖而共生的情景。这种相互依赖和共生体现为：资源核心国的资源主要用于出口而不是自我消费；制造核心国的产品用于出口的比例十分庞大以至于外需成为遏制或促进经济增长的关键；货币（消费）核心国在世界货币体系中仍然占据主导地位，但其对制造核心国的产品依赖度很强，具有消费但不生产的特征。

　　从目前的全球结构来看，欧佩克成员国、巴西、澳大利亚等属于资源核心国，中国是典型的制造中心国，美国是典型的货币（消费）中心国。这三类国家形成的共生模式就是当今世界经济增长的逻辑，不同类型的国家完全根据自己的比较优势进行分工，并强制性地按照共生模式实现自身经济增长，一旦脱离这一世界经济运转的共生模式，结果将会变得糟糕。

　　这种模式的基础是美元信用度，只要美元的公信力存在，制造国和资源国就会将他们大量的外汇储备投入到美国，压低美国长期利率、维持美国资产价格膨胀，从而支持国民消费的快速增长。美国消费强劲增长，中国制造的机器就会继续开足马力，资源国的资源也就不愁销路。

　　无疑，周金涛所提出的世界经济发展框架是有一定说服力的。然而，特朗普的贸易争端政策似乎谋求打破这种模式。他要向全世界动手，薅全球经济体的羊毛。那么，悖论来了：若他意在打破这种模式，则意味着，全球其他经济体的发展会受到负面冲击，制造中心国和资源核心国的外汇储备会减少，美元资产的价格可能会受到压制。在这种情况下，美国显然也难以独善其身。以美股为例，其市值达40万亿美元左右，而2018年GDP刚超过20万亿美元。也就是说，美股若下跌25%，相当于GDP的一半。这种级别的杀伤力还是相当大的。更何况，还有消费。

　　在经济学上，消费有一个“棘轮效应”，也就是说消费水平易于随收入的提高增加消费，但不易于收入降低而减少消费。近期，虽然衰退之声不绝于耳，但美国有“恐怖指数”之称的零售数据就一直就不错，显然也是这种效应在起作用。在此之前，习惯了高消费水准的美国在摆脱共生模式之后，若要维持其消费水准，那意味着将花更多的钱，居民收入和储蓄必然下降，而在其他国外汇储备下降的情况之下，储蓄才美国发展倚仗之力。

　　很多业内专业人士告诉记者，对于特朗普的行为并不是太理解。以当下各国主要经济体的经济形势而论，维持现在的共生模式显然还是一个不错的选择。甚至于可以利用贸易争端做一些局势偏松的预期管理，而不是把局势引向覆水难收的境地。

　　8.15行情能否再现

　　在8.15中国股市顽强表演之后，投资者现在关心的是“8.15行情”能否再现。8月14日晚，道指狂泄800点，但15日A股市场却强势翻红。那么，下周一是否也有惊喜呢？从券商中国记者对业内资深的资管人士采访的情况来看，在美股大跌之后，情绪都还处于相对稳定状态。

　　一位保险资管人士表示，现阶段如果跟随情绪博弈，显然并不太合适。做投资归根结底还是看估值，虽然也有一些投机盘，但占比很小，可能也会随着情绪转淡而予以抛售，但这对于整个大盘子而言，不值一提。现在也要评估，贸易争端这事对于估值是短期干扰还是长期的因素，如果是长期因素，股票池里又有没有受长期因素影响的品种。从目前的情况来看，最主要的影响可能是汇率，除此之外，没有什么利空因素可以令他们让出手里的核心筹码。

　　上述资管人士还表示，从五月份开始，就有不断的关于贸易争端的扰动。但是很多股票跌一两天之后就开始反身向上。这里面最核心的问题还是估值和业绩增速之间的权衡。比如一些银行股，他们的增速可能不会太大，但估值够低，农业银行有5%的股息率，建行的H股有6%的股息率，这种股票短期可能受汇率影响有些波动，但性价比的确有吸引人的地方，一定会有资金在他们杀跌的时候往里面冲。

　　另外，有一些游资和机构投资者告诉记者，周五至周末出现的贸易争端的确是一个利空，但大家并没有感觉到恐慌情绪。主要还是看所持品种的业绩和行业景气度。短期之内，出现套牢的情况也并不会导致砸盘。事实上，不少机构对于市场里的头部品种还是有信仰的，除非可以看到业绩明显下滑。

　　“目前市场看涨九月份的情绪比较高，现在已经是八月底了，在这个关键时候抛弃手中的筹码并不理性。而且贸易争端已经到这个份上，短期之内再度恶化的可能性在降低。”有机构人士对券商中国记者表示。

　　A股的优势在哪里？

　　由于股市短期涨跌主要取决于预期差，而之前市场预期的是事情在往好的方面发展，最终却发生了更糟的情况。因此，短期而言，市场若出现调整亦并不会令人意外。但中国资产相对于美股而言，又的确存一些优势。

　　首先，从目前的情况来看，A股的涨幅较小，股指处于低位，而美股则处于历史高位。相对而言，A股存在技术上的优势；

　　其次，从估值来看，A股支撑股指的核心蓝筹股估值要远低于美国股市，据wind数据，上证指数市盈率只有12倍，而道琼斯已经超过18倍；

　　第三，从收益率的角度来看，由于国内房地产市场监管趋严，其收益率水平正在下降，再加上管理层有意加大直接融资力度，在大类资产的配置方面，存在资金流向股票市场，特别是“一些优秀股票”的趋势；

　　第四，从短期来看，由于8月27日盘后MSCI正式扩容，在这个关键时候，市场若出现杀跌，应该会有外资逢低进场被动配置相关资产，以避免出现上次尾盘突然拉高成本买入的情况。

　　第五，A股市场近期并不缺少风口。首先，周五，证监会出台了与分拆上市相关的文件，从该文件的内容来看，有利于头部企业市场的扩张，比如中石化可以分拆中石化销售公司、中国平安可以分拆陆金所、白云山可以分拆王老吉等等；其次，创业板注册制已经在深圳社会主义先行示范区里提及，创业板的改革可能提速，再加科创板并购重组办法出台，投行业务将更加丰富，退出渠道无疑增多，这有利于券商和创投板块，这些也同样是市场的支柱；第三，中日韩自贸协定也正在提速当中；第四，深圳先行示范区后续的空间依然有可以想象的地方。

责任编辑：张恒星 SF142