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来源:海通石油化工
投资要点
1H19公司归母净利润同比-67.73%。2019年上半年,公司实现营业收入519.93亿元,同比-0.37%;归母净利润11.37亿元,同比-67.73%。其中,2Q19公司单季实现归母净利润5.27亿元,同比-69.95%,环比-13.77%。
公司盈利同比大幅下滑主要由于原油加工成本提高。2019年上半年,公司加工原油(自营部分)平均单位成本3309.34元/吨,同比增长241.63元/吨,涨幅7.88%。公司原油单位加工成本上升,主要由于:(1)人民币贬值以及原油成交贴水、运费同比上升;(2)公司为增产汽油、航煤,减少沥青产量,上半年提高一定轻质油加工比例。公司上半年原油加工成本同比共增加17.09亿元,其中由于单位加工成本上升增加的成本为16.83亿元,剩下0.26亿元受原油加工量增加影响。
原油加工量稳定增长,支撑收入规模相对稳定。2019H1,公司加工原油747.30万吨(含来料加工50.74万吨),同比+1.76%;生产商品总量687.79万吨,同比+2.53%,产品产销率99.77%。2019年上半年,石化行业景气有所回落,公司大多数产品价格同比出现回落;在此情况下,我们认为公司商品产量同比增长有助于维持收入相对稳定。
成品油结构不断优化。1H19公司成品油产量446.44万吨,同比+3.40%。其中,汽油、柴油、航空煤油产量分别为168.82万吨(同比+3.51%)、185.12万吨(同比-4.94%)、92.51万吨(同比+25.10%);柴汽比1.10,同比降低0.09;高牌号汽油比例较2018年提高0.29个百分点。
资本开支计划稳步推进。公司计划2019年资本支出15亿元左右,上半年资本开支3.50亿元,主要用于油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置开工建设,争取12月份中交;继续推进年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。
盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2019~2021年EPS分别为0.22、0.19、0.17元,维持“优于大市”评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
报告正文
1H19公司归母净利润同比-67.73%。2019年上半年,公司实现营业收入519.93亿元,同比-0.37%;归母净利润11.37亿元,同比-67.73%。其中,2Q19公司单季实现归母净利润5.27亿元,同比-69.95%,环比-13.77%。
公司盈利同比大幅下滑主要由于原油加工成本提高。2019年上半年,公司加工原油(自营部分)平均单位成本3309.34元/吨,同比增长241.63元/吨,涨幅7.88%。公司原油单位加工成本上升,主要由于:(1)人民币贬值以及原油成交贴水、运费同比上升;(2)公司为增产汽油、航煤,减少沥青产量,上半年提高一定轻质油加工比例。公司上半年原油加工成本同比共增加17.09亿元,其中由于单位加工成本上升增加的成本为16.83亿元,剩下0.26亿元受原油加工量增加影响。
原油加工量稳定增长,支撑收入规模相对稳定。2019H1,公司加工原油747.30万吨(含来料加工50.74万吨),同比+1.76%;生产商品总量687.79万吨,同比+2.53%,产品产销率99.77%。2019年上半年,石化行业景气有所回落,公司大多数产品价格同比出现回落;在此情况下,我们认为公司商品产量同比增长有助于维持收入相对稳定。
成品油结构不断优化。1H19公司成品油产量446.44万吨,同比+3.40%。其中,汽油、柴油、航空煤油产量分别为168.82万吨(同比+3.51%)、185.12万吨(同比-4.94%)、92.51万吨(同比+25.10%);柴汽比1.10,同比降低0.09;高牌号汽油比例较2018年提高0.29个百分点。
资本开支计划稳步推进。公司计划2019年资本支出15亿元左右,上半年资本开支3.50亿元,主要用于油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置开工建设,争取12月份中交;继续推进年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。
我们预计2019年后炼化行业景气或将震荡回落。我们认为2016-2018年是此轮炼化行业景气高峰,2019年后随着新增炼化项目逐步投产,我们预计炼化行业景气或将有所回落。以较能代表石化行业景气程度的“乙烯-石脑油”价差看,2019H1乙烯均价933美元/吨,同比-28%;“乙烯-石脑油”平均价差445美元/吨,同比-39%。
盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2019~2021年EPS分别为0.22、0.19、0.17元,维持“优于大市”评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
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