【广发策略|科创】下一批打新的四重要义

来源：广发策略研究

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报告摘要

1. ️第三批发行溢价延续、波动更大，但内部分流激化，存量博弈特征显著。8月12日第三批首日高开低走，首日涨幅366.52%，21只存量科创板股下跌，且第二批科创板股平均跌幅更大（跌12.3%）。

2. 整体情绪“降温”明显，本周日均成交额下降37.18%至193.15亿元，日均换手率下降了12.93%。

3. 关于市场流动性：1）机构主动买卖交易额占比逐周降低（15%下降至12%水平）；2）转融通业务热度提升，但目前券源紧张，主要是由于借券费率较低，券源方出借意愿不强。

4. 关于下一批打新的四重要义：1）机构博弈下，下一批定价的投价报告67分位中枢可能有所提高；2）打新收益率主要取决于发行节奏，9月按批次发行节奏常态化可能会导致稀缺性溢价降低，预计涨幅打折扣。创业板初期破发时首日换手率一般在40%以下，科创板三批首日换手率维持在80%水平，短期难以破发；3）在博弈因素主导下，二级市场具体交易时点取决于预期涨幅和换手率。我们预计后续按批次上市首日平均换手率会下降至60%左右，预期涨幅取决于发行节奏；4）注册节奏开始恢复，近期打新基金存在重回增配底仓需求，参考首批，上证50短期内可能有部分新增资金进入。

 科创板一周核心观点

第一，第三批发行溢价延续、波动更大，但内部分流激化，存量博弈特征显著：1）受题材稀缺与供需失衡影响，8月12日第三批1家微芯生物上市首日高开低走，开盘较发行价涨511.85%，收盘较发行价涨366.52%。全天筹码充分换手，换手率达80.76%，日内振幅达169.51%；2）内部分流效应更加明显，同日21只存量科创板股下跌，且第二批科创板股平均跌幅更大，达12.3%。

第二，整体情绪“降温”明显，日均成交额、换手率双双大幅下降：1）科创板本周日均成交额下降37.18%至193.15亿元，日均换手率下降了12.93%，但个股涨跌幅仍取决于博弈因素（本周周换手率相关系数高达0.78），与主板活跃题材良性联动延续（如华为概念等）；2）科创板首月表现体现为“高位震荡、内部分化”走势，与我们此前判断一致。首批本周收盘价较首日开盘价平均累计涨幅达26.5%，胜率为76%；第二、三批虽然开盘涨幅更大，但回归速度更快，本周收盘价较首日开盘价平均累计跌幅达14.4%。

第三，关于市场流动性：1）本周四前28家公司融券余额达31.83亿元，较上周仅上升8.85%；2）机构主动买卖交易额占比逐周降低（15%下降至12%水平），机构参与度边际递减；2）根据证金公司，目前心脉医疗与中国通号由于转融券余额达到可流通市值10%而被暂停转融券。转融通业务热度提升，但目前券源紧张，主要是由于借券费率较低，券源方出借意愿不强；3）多家券商微调科创板两融风控指标，提高交易积极性与资金使用效率；4）根据中国结算，7月证券市场新增投资者达108.49万，环比增长2.76%，科创板“赚钱效应”吸引部分增量资金入市。

第四，关于下一批打新的四重要义：1）一级市场打新持续升温，机构博弈下，下一批定价的投价报告67分位中枢可能有所提高。微芯生物网下有效申购倍数达514倍，发行价位于投价区间66%分位；2）打新收益率主要取决于发行节奏，9月按批次发行节奏常态化可能会导致稀缺性溢价降低，预计涨幅打折扣。前三批发行首日平均换手率分别为77.78%、73.8%和80.76%，创业板初期破发时股票首日换手率一般在40%以下，“赚钱效应”吸引增量资金叠加发行节奏控制，预计短期难以破发；3）在博弈因素主导影响下，二级市场具体交易时点取决于预期涨幅和换手率。参考创业板经验，预计后续按批次上市首日平均换手率会下降至60%左右，预期涨幅取决于发行节奏；4）由于中报补交材料，近期证监会注册生效节奏开始恢复，8月16日，证监会同意安博通（大概率第四批）注册，预计9月初科创板发行节奏常态化。注册节奏开始恢复，近期打新基金存在重回增配底仓需求，参考首批，上证50短期内可能有部分新增资金进入。

第五，其他“首次”事件解读：1）根据公司公告，科创板首份半年报出炉，后续科创板即将步入半年报披露期，个股涨跌幅与基本面因素相关性有望提升；2）根据上交所，科创板首家CDR发行企业九号智能恢复受理状态，后续仍需密切关注科创板配套CDR细则落地；3）根据澎湃新闻，8月16日国内首只跟踪中证科技龙头指数的ETF基金上市交易。中证科技龙头指数聚焦高成长龙头科技企业，电子、计算机行业权重占比分别达35.80%和32.98%。此外，科创板50成份指数或在9月中下旬推出（根据上交所规划，科创板满30只的第11个交易日发布），相应科创板指数基金产品有望加速落地。

 科创板一周全景数据

一周行情总览：1）科创板指（按流通市值加权，个股权重上限15%）上升3.24%，日均成交额171.33亿元，日均换手率22.3%；2）科创板相对上证平均涨幅前三行业为计算机（4.74%）、有色金属（3.81%）和电子（2.53%）。

一周估值变化：1）PE（TTM）从上周84.06倍上升到本周83.04倍；2）PE（TTM）国防军工最高（172倍），机械设备最低（54倍）。

一周流动性结构：1）本周净卖出额4.5亿元；2）大户和中户本周买入与卖出额占比分别合计75.91%和76.96%；3）融券余额较开市首日上升399.6%至本周四63.9亿元。

发行节奏：本周证监会注册生效节奏开始恢复常态化，预计9月初发行十余家企业上市。

 报告正文

前期观点请参考以下报告

【广发策略】首批降温，二批稀缺性溢价延续——广发科创板一周全景（8月第2期） 2019-08-

11

【广发策略】科创板“一枝独秀”——广发科创板一周全景（8月第1期） 2019-08-04

【广发策略】行稳致远——科创板首日快评 2019-07-22

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首批发行数据透视科创板——“广•科创”系列六 2019-07-12

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本报告信息

对外发布日期：2019年8月18日

分析师：

倪   赓：SAC 执证号：S0260519070001

戴   康：SAC 执证号：S0260517120004

           SFC CE No. BOA313

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