【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

来源：中金固定收益研究

作者

郭步超分析员，SAC执业证书编号： S0080518020002

王海波分析员，SAC执业证书编号： S0080517040002

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：   S0080518080003

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号： S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

许   艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

信用点评

从发行品种看，共10家发行人公告发行10支短融，发行额75亿元；共52家发行人公告发行53支超短融，发行额454.4亿元；共37家发行人公告发行39支中期票据，总发行额393.1亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行102支，其中城投27支，占比26%；产业债方面，综合投资13支，煤炭6支，电力、房地产、高速公路、建筑建材各5支，化工、农业各4支，旅游、有色金属各3支，公用事业、机械设备、基建设施、零售、汽车、石油各2支，仓储物流、电子通信、港口、航空、航运、金融、贸易、医药、造纸、租赁各1支。本周短融中票公告发行额合计922.6亿元，比上周减少198.6亿元，发行额位居前五位的行业包括城投157.1亿元、综合投资104亿元、煤炭78亿元、电力76亿元和高速公路65亿元。

本周发行人中，海通恒信、新华联集团、比亚迪、三一集团、富通集团、蛟龙集团、新希望集团、吉利控股集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，海通恒信、锡业股份、中泰化学、粤电力、南京医药、鲁西化工、比亚迪、王府井、晨鸣纸业、外高桥、亚盛集团、中国建材、华能水电、广宇发展为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为奉贤交能、大航集团、广宇发展、合肥产投，其中奉贤交能和大航集团分别为上海市奉贤区和江苏省扬中市城投；广宇发展是国家电网全资子公司鲁能集团控股的房地产上市公司，项目区位较好，且股东实力较强；合肥产投是合肥市国资委下属国资运营平台，产业板块变动较大，净利润主要来自非经常损益，稳定性较差。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：

1）主体评级AAA的发行人中，华电江苏受煤价影响盈利恶化，西南水泥、阳煤、冀中能源受到前期行业景气下行的影响，债务负担较重，淮北矿盈利周期波动大，沪华谊、闽能源盈利规模相对较小，三一或有债务规模较大，广新控股商誉减值风险较高；湘高速债务负担偏重，中交四航持续面临自由现金流缺口，联合水泥债务负担较重，首农食品和新希望盈利空间较小，比亚迪投资规模偏高；中交三航自由现金流不佳，兴泰金融盈利规模一般。

2）主体评级AA+的发行人中，富通投资压力较大，青岛黄岛存在一定的短期流动性压力，烟台港投资压力较大；新华联控资产质量一般，南京医药盈利规模有限且经营现金流偏弱。

3）主体评级AA的发行人中，武汉旅游和华山旅游盈利规模均有限。

本周永续中票有19华能水电MTN002、19淮安水利MTN002、19陕延油MTN009、19中交四航MTN001。华能水电为上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。

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