来源：中泰证券研究所
事件：7月29日，公司发布公告称，拟以现金方式向控股股东潞安集团收购慈林山煤业100%股权，本次交易不构成重大资产重组。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估工作尚在进行，待交易价格确定后另行召开董事会审议，且本次交易尚需公司股东大会及规定审批等程序。
慈林山煤业下辖三座在产煤矿，合计地质储量4.71亿吨，可采储量2.72亿吨，合计产能540万吨。慈林山煤业旗下有三座在产矿井，分别为夏店煤矿、慈林山煤矿和李村煤矿，其中夏店煤矿和慈林山煤矿两座煤矿合为一体，合计地质储量0.75亿吨（2018年底数据，下同），可采储量0.48亿吨，合计产能240万吨，2018年产量302.5万吨；李村煤矿是2018年新投产的矿井，地质储量3.96亿吨，可采储量2.23亿吨，核定产能300万吨，2018年产量为161.3万吨。根据我们统计，公司目前在产产能4130万吨，此次收购540万吨产能将使得在产产能增加13%。
慈林山煤业的煤种优质，产品热销全国。根据集团公告，慈林山煤业的煤种皆为贫煤，与上市公司煤种类似，主要产品为十三级末煤和十二级混煤，1990年以来连年被评为山西省“优质产品”和“信得过产品”称号，它的内在质量好、含硫低、热值高、是发电和民用的最佳燃料，也适用于化肥和水泥工业，所产煤炭销往河南、山东、上海、江苏、湖南、湖北、广东、广西等省市。0-50mm末煤1988年已打入国际市场，远销日、韩等国。
当前慈林山煤业资产负债率偏高，但随着李村煤矿达产满产，慈林山煤业效益有望不断改善。由于李村煤矿在2018下半年才正式投产，前期属于建设期，所以资产负债率比较高，截至2018年12月31日，公司资产总额为104.2亿元，净资产为5.3亿元，资产负债率高达94.9%，2018年公司净利润为-2.53亿元。随着主力李村煤矿达产满产，公司进入资本开支的收获期，现金流和资产负债表得到持续改善，2019上半年公司净利润已经扭亏为盈为1.36亿元，截至2019年6月30日，公司资产总额为104.2亿元，净资产为6.7亿元，资产负债率降至93.6%。
此次收购应验了我们关于山西国企改革加速推进的判断，山西煤炭“大集团小公司”格局让资产注入空间较大。正如我们在前期报告中分析（详见《山西国企改革专题报告：攻坚克难，关键一役》20190509），由于缺乏有影响力、震撼力的重大混改项目，特别是集团层面混改、煤炭国企混改相对滞后，2019年山西省政府决心以“非常之力、恒久之功”推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵，大力实施“上市公司+”战略，着实提升资产证券化率。我们判断，经历了两年多时间的摸底和准备，山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，此次潞安环能收购集团煤矿资产正是应验了我们前期判断。潞安集团、阳煤集团、焦煤集团、同煤集团未上市的煤炭产量分别有50%、50%、70%、80%，资产注入有较大空间。
盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/33.9/34.2亿元，折合EPS分别是1.00/1.13/1.14元/股。
风险提示：收购方案不确定性风险；下游需求低迷；行业行政性干预的不确定性。
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