来源：中泰证券研究所
事件：公司发布2019年中报，上半年实现营业收入5.61亿元，同比增长61.31%；归母净利润8,629.42万元，同比增长91.57%；扣非净利润7,820.86万元，同比增长312.21%。
业绩符合预期，缬沙坦等API产品持续发力。2019上半年，公司收入、利润均大幅增长，主要系核心原料药品种缬沙坦量价齐升，其他重点品种随着客户开拓逐步放量。单季度来看，Q2实现收入3.07亿元，同比增长58.86%，环比增长20.73%，Q2归母净利润4405万元，同比增长18.49%；扣非净利润4115万元，同比增长242.01%，并连续7个季度扣非逐季递增。Q2以来环比增速相对平缓，预计缬沙坦价格相对稳定。
毛利率同比提升，三项费用率稳定。2019上半年公司毛利率36.39%，同比上升8.74pp，环比下降1.63pp，主要系缬沙坦价格同比上升明显，环比保持稳定。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.76%、13.74%和2.14%，同比变动-0.61%、-1.08%和1.18%，环比变动-0.08%、-0.07%和-1.45%，三项费用率基本保持稳定，其中财务费用率有所上升，主要系利息支出增加。
制剂加速推进，原料药品种、客户不断丰富
制剂：乘政策东风，API转型制剂进程加码。公司制定“自主申报（中美）、制剂CMO（中欧）及MAH合作（国内）”三重战略布局，通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动，加速丰富制剂产品线。进展最快的制剂CMO业务已有普瑞巴林、阿托伐他汀等3个品种完成技术转移，且均实现商业化生产，预计 2019 下半年还将完成 3 个品种的技术转移。预计到 2020 年，制剂CMO业务有望覆盖现有 2 条生产线共 15 亿片的产能。同时，募投项目30 亿片的出口固体制剂产能正在建设中，预计2021 年有望投产，实现产能连接。
原料药迎接新产能、新客户、新品种。1）产能方面，公司三大原料药生产基地均在扩建中，合计能够增加约2500吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础。预计宣城美诺华已开始试生产，正准备后续国内及欧盟的场地认证，预计年底或明年初实现产能释放。2）客户方面，在大客户KRKA的基础上，不断开拓新客户，2019上半年与TEVA达成缬沙坦的合作协议，与巴西最大的制剂企业 E.M.S 签署合作协议，同时与国内市场多家企业建立合作。3）产品方面，公司已实现国际、国内商业化品种20余个，聚焦核心治疗领域。上半年获得米氮平欧盟CEP证书，缬沙坦、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料递交 EDQM；阿哌沙班注册资料递交中国 CDE 审评中心；利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷等新产品或新工艺不断研发推进中。
盈利预测与估值：我们预计2019-2021年营业收入11.10、15.16和20.31亿元，同比增长30.80%、36.52%和34.00%。归母净利润1.36、1.95和3.01亿元，同比增长41.02%、43.62%和54.27%。
风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。
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