比亚迪（002594）快评：联合丰田，夯实新能源锂电龙头地位

来源：国信研究

行业与公司

比亚迪（002594）快评：联合丰田，夯实新能源锂电龙头地位

事项：

7月19日公司发布公告，公司与丰田汽车就联合开发电动车达成合作，后期将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型，该车型后期将使用丰田品牌车标，计划将于2025年前投放中国市场。此外，双方亦将同时共同开发车型所需的动力电池。

国信观点：

公司在新能源纯电领域携手丰田，一方面公司在国内新能源汽车领域不管在体量还是技术储备层面的龙头地位获得国际巨头认可，一方面也积极推进与进一步确认新能源锂电技术路线的主流技术路线地位。公司开放新能源独立平台e平台后在与整车厂领域的合作取得实质性突破。汽车产品周期叠加动力电池外供以及云轨建设加速，我们认为公司业绩有望迎来持续改善。我们预计公司19/20/21年净利润分别为35.37/45.50/58.46亿元，对应同比增速分别为27.30%/28.70%/28.50%。每股收益分别为1.30/1.67/2.14亿元，对应市盈率分别为41.6x/32.3x/25.2x。合理估值区间为61.1-65.0元，维持“增持”评级。

评论：

具备新能源全产业链自研与自造能力，携手丰田产品力与龙头地位获得全球巨头认可

公司在新能源领域深耕多年，是新能源汽车领域的绝对龙头。2018年公司实现新能源汽车销量24.78万辆，市占率达到22.63%，2018年公司电池出货量11.44GWh，仅次于宁德时代排名行业第二。前期公司以电池技术起家，在新能源汽车制造领域几乎掌握全产业链核心技术，新能源汽车核心部件电池、电机、变速箱均可实现自研和自产。此外，公司打造的新能源独立平台e平台的能力突出，可实现电驱动系统（电机、电控、减速器）、高压充配电系统（DC-DC、充电机、配电箱）、集成式车身控制器、搭载“DiLink”系统智能旋转大屏、动力电池的高度集成，2019年开始将有多款基于该平台的车型批量上市。此前丰田在传统车领域已经与广汽集团和一汽集团分别成立合资公司广汽丰田和一汽丰田，我们认为丰田此次选择比亚迪作为在纯电领域的合作伙伴，同时车型采用丰田品牌，体现了对公司在新能源锂电池纯电领域市场地位和技术积累的高度认可。

丰田重拾锂电领域纯电技术，进一步确认锂电池是新能源汽车的主流技术方向

丰田在新能源领域的技术储备前期主要以混动和燃料电池为主，丰田的多数经典车型均推出了相应的油电混动车型，比如国内的卡罗拉双擎、雷凌双擎、凯美瑞双擎以及海外的CHR混动、雅力士混动以及普锐斯混动等。燃料电池领域，丰田是全球最早布局的车企，其技术研发始于上世纪九十年代，并且在2014年12月推出代表车型MIRAI，2017年全球销量达到3000辆，此后丰田不断扩大氢燃料电池技术的应用，陆续推出燃料电池巴士“SORA”、氢燃料电池卡车及氢燃料电池叉车并投入商用。整体而言，丰田对于新能源锂电池纯电技术路线的推进相对缓慢，而此次合作比亚迪也进一步从全球巨头层面确定了锂电池纯电技术路线的大方向和可行性。此外，公司积极推进自家新能源独立平台e平台的开发共享，一方面积极推动新能源锂电技术路线的发展前进，一方面也在与整车厂领域的合作层面取得实质性突破。

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