东吴纺服 | 成长组表现依旧亮眼，价值组六月基本面情况有所好转

来源：纺服新消费马莉团队

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成长组表现依旧亮眼，价值组六月基本面情况有所好转

开润股份本周五披露了业绩预告，收入同比增长40%-60%，利润同比增长30%-40%，我们估计扣非业绩增速或将更高。这已是板块内第二个在当前经济环境下能取得较高增速的优质成长标的，当前市场的低风险偏好造成了这些优质成长股普遍承受着PEG折价，提醒投资者重视这类投资机会，这类的标的主要有：南极电商——39%业绩增长，市盈率21X；比音勒芬——41%业绩增长，市盈率20X；开润股份——40%业绩增长，市盈率31X。

根据对主要品牌企业的草根调研，六月的终端情况普遍有所好转，尤其是超大力度的618活动对各大品牌电商增速均有所催化。经济与消费的压力使得市场在消费板块配置上出现了明显分化，在市场印象中缺乏稳定性的品牌服装板块前期已降至历史估值底部。但我们认为品牌服装板块内部同样存在着显著的分化，因此在低估值的保护下，配置具备α的龙头企业对获取绝对收益还是上佳之选。我们核心推荐与关注的品牌企业包括：比音勒芬、安踏体育、波司登、森马服饰、歌力思、地素时尚等。

纺织制造领域我们观点没有变化，半年报基于接单节奏的紊乱以及悲观的消费预期，预计情况不甚理想，19年纺织制造板块的主旋律是寻找不确定性环境下的均衡盈利水平。外部环境稳定后，围绕产业的长期趋势仍有掘金的机会：1、低端产能的转移不可避免，因为中国各种成本上升趋势不可逆；2、头部制造与头部品牌在业务上深度融合，互相强化竞争力；3、制造龙头主导的全球化布局进一步深化。核心推荐申洲国际，关注天虹纺织、鲁泰A、华孚时尚、百隆东方、健盛集团等。

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相关标的估值水平

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5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增4.1%，较4月走强

3.1.   本周板块表现回顾

本周沪深300下跌2.17%，上证综指下跌2.67%，深证成指下跌2.43%，其中纺织服装块下跌2.97%，跌幅高于上证综指。

3.2.   零售端: 5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增4.1%

2019年5月份，社会消费品零售额总额当月同比增长8.6%，环比有所上升（4月同比增长7.2%）；5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比上涨4.1%，环比有所上升（4月同比下降1.1%）。

3.3.   出口：19年6月各品类出口依旧平淡

6月单月纺织品、服装、鞋类出口增长分别达到-3.4%、-3.0%、-2.4%，1-6月累计出口额增速来看，纺织品、服装、鞋类出口增长分别为0.7%、-4.9%、-0.2%，依旧平淡。

3.4.   上游主要原材料：棉花价格较大幅下跌，人民币汇价企稳

328级现货周均价：14,227.20元/吨（-0.29%）（周变化-42.00元/吨，月变化155.00元/吨，过去一年变化-2070.00元/吨）

Cotlook A周均价：74.80美分/磅（-1.64%）（周变化-1.27美分/磅，月变化-2.05美分/磅，过去一年变化-21.65美分/磅）

长绒棉(137级)：24,250.00元/吨(0.62%)（周变化-100.00元/吨，月变化-50.00元/吨，过去一年变化-950.00元/吨）

进口长绒棉(美国 PIMA 2级)：22,363.00元/吨(-2.62%)（周变化-601.60元/吨，月价格变化-672.00元/吨，过去一年变化-3,432.00元/吨）

美元兑人民币汇率：6.8783（本周变化0.00%，月变化-0.63%，年变化3.16%）

化纤：

粘短：12,000.00元/吨(1.27%)（本周变化150.00元/吨，本月变化500.00元/吨，过去一年变化-2,800.00元/吨）

涤短：8,600.00元/吨(-4.44%) (本周变化-400元/吨，本月变化1,100.00元/吨，过去一年变化-250.00元/吨)

氨纶20D：37,000.00元/吨(0.00%)(本周变化0.00元/吨，本月变化-1,000.00元/吨，过去一年变化-4,500.00元/吨)

氨纶40D：30,000.00元/吨(-1.45%) (本周变化-440.00元/吨，本月变化-1,500.00元/吨过去一年变化-5,000.00元/吨）

棉纱线：32支纯棉普梳纱21,010.00元/吨(-0.51%) (本周变化-108.00元/吨，本月变化-980.00元/吨，过去一年变-2,930.00元/吨）

坯布：32支纯棉斜纹布5.26元/米(-0.11%) (本周变化-0.01元/米，本月变化-0.13元/米，过去一年变化-0.49元/米）

牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价33.00美分/磅(本周变化0.00美分/磅，本月变化0.00美分/磅，过去一年变化-26.00美分/磅）

黄金：上金所Au100g313.69元/g (0.19%) (本周变化0.60元/g，本月变化14.33元/g，过去一年变化45.97元/g)

伦敦现货1,404.26美元/盎司(0.33%)(本周变化4.62美元/盎司，本月变化75.25美元/盎司，过去一年变化161.70美元/盎司）

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上市公司重要公告

4.1. 纺织制造

【开润股份 半年度业绩预告】公司预计2019H1主营业务收入11.19亿元至12.79亿元元，同比上升40%至60%；预计归母净利润1.09亿元至1.17亿元，同比上升30%至40%。公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额约为309.84万元。

【天虹纺织 更改香港主要营业地点地址】自2019年7月15日期，公司的香港主要营业地点地址将更改为香港荃湾海盛路9号有线电视大楼37楼3室，公司的电话及传真号码维持不变。

【罗莱生活 部分限制性股票回购注销完成】公司本次回购注销限制性股票992,200股，其中2017年限制性股票回购数量为442,200股(首次授予376,200股,预留部分66,000股)，2018年限制性股票回购数量为550,000股；2017年首次授予限制性股票回购注销价格为5.8727元/股，2017年预留部分限制性股票回购注销价格为6.9545元/股，2018年限制性股票首次授予回购价格为5.8545元/股。 本次回购占回购注销前总股本的比例为0.12%。本次回购注销完成后，公司股份总数为828,857,861股。公司本次限制性股票回购注销事宜已于2019年7月9日办理完成。

【罗莱生活解除限售股份上市流通】公司本次符合解锁条件的激励对象共计33名，本次限制性股票解锁数量为755,700股，占目前公司股本总额的0.09%。本次解锁的限制性股票上市流通日为2019年7月11日。

4.2. 品牌服饰

【特步国际 2019Q2中国内地业务运营状况】公司2019Q2同店销售（长于一年的实体店铺，按零售价值计算）同比增长低于双位数，零售销售（包括线上和线下渠道）同比增长超过20%，零售折扣水平为75折至8折，零售存货周转约为四个月。

【安踏体育 2019Q2运营表现】公司2019Q2安踏品牌产品零售金额（按零售价值算）同比增长10%-20%，其他品牌产品零售金额同比增长55%-60%。2019H1安踏品牌产品零售金额同比增长10%-20%，其他品牌产品零售金额同比增长60%-65%。

【安踏体育 澄清公告】2019年7月8日、9日、11日，MuddyWaters Capital LLC分别发表了一份研究报告，当中包含有若干关于FILA品牌零售业务于中国营运模式的指控。公司董事会强烈否认报告中的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。根据公司要求，公司股份已由2019年7月8日下午1点起短暂停牌，自2019年7月9日上午9点起恢复公司的股份买卖。

【周大生 股权质押及解除质押】公司控股股东深圳市周氏投资有限公司将其持有的部分股权进行质押及解除质押。本次分别质押14,110,000股和9,200,000股，质押开始日为2019年7月8日，到期日为解除质押登记手续之日，质权人分别为中国银河证券和中信建投证券，本次质押占其所持股份比例分别为5.21%和3.40%，用于融资。本次解除质押23,800,000股，质押开始日为2018年12月25日，质押解除日期为2019年7月9日，质权人为红塔证券，解除质押占其所持股份比例为8.79%。

【江南布衣 授出受限制股份】公司于2019年7月9日根据受限制股份计划向八名受限制股份获选人士授出相当于，492,500股股份的受限制股份，参与者为本集团雇员。

【海澜之家 可转债付息】公司于2018年7月13日发行的海澜转债将于2019年7月13日开始支付2018年7月13日至2019年7月12日期间的利息。本次付息为海澜转债第一年付息，本期债券票面利率为 0.3%（含税）。可转债付息债权登记日为2019年7月12日，除息日为2019年7月15日，兑息发放日为2019年7月15日。

【歌力思 收购资产】公司拟以2.42亿人民币向深圳前海复星长歌时尚产业投资基金（有限合伙）、上海复星惟实一期股权投资基金合伙企业（有限合伙）收购其在深圳前海上林投资管理有限公司持有的合计35%股权。

【七匹狼 聘任高管】公司聘任李淑君女士担任公司总经理，聘任吴兴群先生、陈平女士担任公司副总经理，聘任李玲波先生担任公司财务总监，聘任陈平女士担任公司董事会秘书。

【周大生工商变更】公司认缴注册资本总额从48，,57.95万元变更至48，3,7,3万元，股东限售条件流通股出资额从32，,20.3427万元变更至32,422.6552万元，出资比例从66.4%变更至66.53%；无限售条件流通股出资比例从16,307.6073万元变更至16,307.6448万元，出资比例从33.6%变更至33.47%。一般经营项目增加首饰维修、旧金饰品的回收业务、佣金代理（不含拍卖）。

风险提示

1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。

2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。

3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。

团队介绍

马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2018年纺织服装行业水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

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