来源：纺服新消费马莉团队
投资要点
事件：公司公布中报预告，预计主营业务收入同增40%-60%至11.2-12.8亿元，归母净利同增30%-40%至1.09-1.17亿元，考虑非经常性损益少于去年同期，预计19H1扣非净利增速快于归母净利增速。
我们估算公司2C业务19H1收入增速继续40%-50%。2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一，19H1线上非小米渠道销售增速较快，新品占比提升，带动毛利率上行，线下零售仍在起步阶段，包括高端KA（山姆士、麦德龙）以及海外销售预计到下半年方能体现出一定规模。预计2019年2C业务收入保持50%+增长速度，同时实现净利率的小幅提升。
2B 业务受益印尼箱包制造资产并表，19H1 预计增速也高达 40%以上。我们预计老客户增长仍在 10%-20%之间，同时 19/2/19 公司公告完成以 2280 万美元代价（约合 1.53 亿人民币）对 PT．FormosaBag Indonesia、PT．Formosa Development 两家公司 100%股权的收购，作为客户包括 Nike 在内的运动箱包专业制造商，本项收购让公司成功切入 Nike 供应商体系，为公司未来成长带来新的驱动力，本次可转债也主要是为布局运动休闲包袋产能做准备。由于运动休闲包袋毛利率较公司原有ODM业务稍低，合并后对2B业务净利率略有影响。全年来看，考虑该项收购（预计带来 2 亿元左右的收入并表），预计19年公司 2B 收入增长可以达到30%以上。
波司登公布FY19年报，业绩大幅超越市场预期。波司登FY19收入103.8亿，同增16.92%，其中下半财年收入69.39亿，同增17.2%。公司FY19归母净利润9.81亿，同增59.4%，其中下半财年净利润7.3亿，同增65.6%，大幅超越市场预期。公司宣布每股派息0.06港币，全年每股派息0.08港币，股息率约4%，派息率超过70%。
盈利预测及投资建议
考虑2B业务的稳健发展以及2C业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长，我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.4/3.2/4.2亿元，同比增长40%/32%/30%，对应PE31/24/18倍，考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性，维持“买入”评级。
风险提示
90分品牌发展推进不及预期，2B业务意外丢失大客户。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
团队介绍马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2018年纺织服装行业水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
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