【兴证固收.转债专题】转债信用分析的实践讨论

　　来源：兴证固收研究

　　投资要点

　　在第一篇专题《转债的信用视角观察方法论》中，我们着重讨论了两个问题：1）需要重视信用分析在转债定价和投资中的作用；2）转债信用打分体系的构建。

　　而在实际操作层面，则需要阐述这一思路如何使用，这是本篇报告的主要内容。转债通常被认为是一个90-130元的游戏，但实际上可以分为三种情况：部分标的的价格波动范围从80-160元（如金农转债）、低评级偏债品种则可能是95-130元，较高评级转债则多在105-130元。

　　不同品种对应“转债评级”的不同应用思路。基本面与信用分析相结合有望挖掘较低评级的阿尔法标的；而对于深度折价、债性很强的品种，信用情况的好转足够带来波段收益；高价品种则特别需要关心信用风险。如果有个券对比的需求，信用分析可以起到优化配置的作用。

　　风险提示：经济波动超预期、政策变化超预期、转债信用风险。

　　报告正文

　　市场回顾

　　股市略有回暖，债市震荡

　　本周上证综指/深证成指/创业板指分别上涨1.92%/2.62%/2.68%。周一A股单边走高，北上资金净流入创两个月新高，但成交额创下4个月新低，板块方面5G概念股领涨，稀土永磁板块探底回升；周二受专项债政策利好影响A股三大指数大幅上涨，两市成交额创三周以来新高，券商板块久违大涨，人造肉概念全线走高，基建板块受利好刺激回升；周三A股弱势盘整，两市成交额较前一日有所收缩，稀土永磁板块冲高回落，基建板块持续受青睐；周四A股缩量调整，除深证成指小幅下跌外，其余两大指数小幅上涨，北向资金连续8日净流入；周五A股震荡下跌，北上资金净流出，稀土板块跌幅最大、5G板块重挫，军工板块有所表现。

　　本周债市10年期主力合约当周累计上涨0.11%，全周十年国开活跃券190210累计下行4bp，十年国债活跃券累计上行0.75bp。周一国债期货震荡下行，现券主要利率债收益率上行有限；周二由于股市涨幅扩大压制债市走势，国债期货单边下跌，国债现券收益率普遍上行，午后上行幅度加大；周三受信贷数据略低于预期的影响，国债期货微涨，10年期主力合约收涨，国债现券走势出现分化，短端品种收益率小幅上行；周四国债期货震荡走高，10年期主力合约收涨，现券收益率下行；周五，央行跨季资金持续投放，资金面整体维持宽松，叠加5月经济数据走弱，国债期货涨幅明显，10年期主力合约收涨，现券收益率明显下行。

　　转债表现有所好转

　　中证转债指数本周上涨0.96%，表现较前三周明显好转。交投活跃度方面，整体成交量回升。估值方面，转股溢价率小幅震荡。分品种看，金融与非金融转债指数表现差异不大。分规模看，中盘指数表现较好。分类型看，纯债指数表现较好。分评级看，AA+级转债指数表现较好。分行业看，建筑材料、轻工制造、家用电器领涨，休闲服务、采掘、钢铁跌幅较大。个券方面，凯龙转债、光电转债、利欧转债领涨，天马转债、天康转债等跌幅较大。

　　市场信息追踪

　　一级市场发行进度

　　目前已上市和发行转债/公募交换债合计余额为4028亿元。截止本周末，近一年来一级市场共209只公募转债、4只公募可交换债发行预案，合计拟发行金额4294.72亿元。道恩股份（3.6亿）、长白山（3.75亿）、四川路桥（25亿）、博威合金（12亿）、百达精工（12亿）、齐翔腾达（29.9亿）共6家通过董事会预案，延安必康（16亿）、美联新材（2.5亿）、纵横通信（2.7亿）、中国应急（8.19亿）、昆药集团（7亿）、春秋电子（2.4亿）、奥瑞金（11亿）、本钢新材（68亿）、特发信息（5.5亿）共9家获股东大会通过，通光线缆（2.97亿）、英联股份（2.14亿）共2家获发审委通过，合兴包装（5.96亿）、圣达生物（2.99亿）共2家通过证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中，通过证监会核准但尚未发行的有14家，总规模672.03亿元。

　　风险提示：经济波动超预期、政策变化超预期、转债信用风险。

　　相关报告

　　第一篇专题中，我们着重讨论了信用分析在转债定价和投资中的作用，详见：

　　[兴证固收．转债专题]转债的信用视角观察方法论

　　近期其他报告包括：

　　[兴证固收．转债中期策略]忘记，开始

　　[兴证固收．转债] “缩量”的启示——可转债研究

　　[兴证固收．转债]转债视角的监管微变化——可转债研究

　　分析师声明

　　注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《转债信用分析的实践讨论》

　　对外发布时间：2019年6月16日

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师： 

　　黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

　　左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

　　研究助理：雷霆、吴鹏

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责任编辑：郭建