申万宏源电子|北方华创（600745）点评：18Q4微电子收入大增，国产化设备迎春天|北方华创_新浪财经

来源：申万宏源电子研究

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18Q4微电子收入大增，国产化设备迎春天

申万宏源研究 | 个股点评

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北方华创公布2018年的年报，业绩符合市场预期。公司18年实现收入33.24亿元，同比增长49.53%，18年全年毛利率为38.38%，较17年36.59%的毛利率上升1.79个百分点。营业利润实现3.34亿元，同比增长70.26，实现归母净利润为2.34亿元，同比增长86.05%。单四季度来看，实现收入12.23亿元，同比增长81.64%，环比增长73.09%。单四季度实现归母净利润0.65亿，同比上升43.44%，环比上升31.02%。

公司收入结构显公司订单正在逐步兑现。拆分公司及其子公司情况可以看到，2018年子公司北方微电子实现收入20.01亿元，其中18H2实现12.82亿元，18H1实现7.19亿元， 17H2实现收入4.98亿元，同比环比均实现大幅增长。主要原因在于公司设备随着国产化加速，产品不断兑现到下游晶圆厂、芯片生产商等客户手中，实现较快的业绩兑现。其中分地区收入端来看，华东和华中地区，实现收入15.96亿，同比17年增长60.66%，主要原因是长江存储在18年下半年开始进入扩产线的时间段，对于相关公司的订单有较为强大的拉动作用。

市场空间足够，技术突破+核心客户验证是关键。假设预测期公司产能能够满足需求，并且下游需求空间足够满足公司未来10年的高速成长需要。用设备成本占比进行拆分估算，2019-2021年国内光刻机市场空间至少在1000亿元以上，沉积设备和刻蚀设备合计1000亿元以上，表面清洗设备也达66亿元。北方华创面对千亿级别的市场，市场空间足够。光刻机在设备采购成本中占比超过40%，是半导体制造的核心设备，只有技术满足核心客户需求并且经历长时间验证，公司才能在利润表上兑现业绩。现阶段下游客户只有TSMC成功大批量产了7nm的芯片，设计厂商包括苹果、海思等芯片被TSMC独家垄断，预估国内的SMIC能在19年Q2风险试产14nm芯片，公司产品不断打入类似核心客户才会不断兑现到收入表和利润表上。

我们预计公司核心产品的订单会逐步增加，毛利率处于缓慢上行的通道。公司半导体设备产品的毛利率从16年的40.88%下降到17年的36.59%，18年全年的毛利率略有回升至38.38%，预计到19年-21年随着国产化设备的采购量加大，,较高的研发费用支出保证公司产品竞争力依旧，毛利率处于缓慢上行的通道，回到38.5%左右，预判在下游晶圆厂保持较高资本开支的前提下，未来公司毛利率会维持现阶段水平。

我们维持“增持”评级。我们上调2019年净利润预测从2.91亿元至3.63亿元，上调2020年净利润预测从4.31亿元至6.06亿元，新增2021年净利润预测8.64亿元，当前股价对应的2019-2021年PEX为81X、48X和34X，维持“增持”评级。