【华泰金融沈娟团队】利润增速双位数，驶入业绩快车道—平安银行(000001)【证券研究报告】|存款_新浪财经

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来源：华泰金融研究全新平台

本文作者：沈娟，郭其伟，孟蒙

盈利增长强劲，业绩有望持续释放

平安银行4月23日发布2019年一季报。公司零售转型深入，业绩增长强劲，2019年Q1营收增速、归母净利润增速达15.88%、12.90%。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速14.35%/16.18%/16.86%，EPS1.65/1.92/2.24元，目标价17.23~18.67元，维持“买入”评级。

归母净利润增速达12.9%，净息差为主要贡献

公司2019年Q1归母净利润增速达12.90%，较2018年提升5.90pct。利润增速提升的正面因子主要为净息差与成本，而负面因子主要为生息资产规模与非息收入。公司2019年Q1资产增速继续上行，贷款增速略有放缓。Q1资产增速较2018年提升0.5pct至5.70%，而贷款增速较2018年略降1.47pct至15.74%。其中对公贷款（含票据）有所修复，增速止跌回升由-1.37%提升至2.02%，主要由票据融资贡献。零售贷款增速有所下调，较2018年下降7.72pct至28.20%。平安银行贷款增速小幅下调，反映了其基于风险考虑的灵活资产配置策略。

净息差大幅提升18bp，三重贡献支撑高位息差

公司净息差大幅提升，2019年Q1公司净息差为2.53%，较2018年提升18bp。净息差提升主要受益于对公贷款定价提升，同业与债券成本下降，存款占比提升的三重贡献。第一是贷款利率提升。2019年一季度贷款利率为6.61%，较2018年提升16bp，主要是对公贷款贡献，对公贷款利率较2018年提升48bp至5.21%。第二是同业与债券成本下降，市场化负债成本低位对息差支撑较强。第三是存款占计息负债比例提升，存款成本较其他市场化负债仍然较低，存款多增有利于总体负债成本优化。负债持续发力下，净息差仍有支撑空间。

资产质量总体向好，补充资本有望打开空间

资产质量继续向好，风险抵御能力显著提升。不良贷款比率较2018年末下降2bp至1.73%，拨备覆盖率提升至170%。公司在2018年末不良贷款剪刀差消化后，信贷成本压力大幅缓和，资产质量继续向好。在可转债发行和优化资产配置驱动下，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率分别较2018年末提升0.21、0.20pct。公司正在多渠道推进资本补充，有300亿元二级资本债、500亿元永续债。此外260亿元可转债在2019年7月25日进入转股期。资本补充有望打开公司资产扩张空间，驱动盈利释放。

转型标杆成效斐然，维持“买入”评级

我们预测2019至2021年归母净利润增速达14.35%/16.18%/16.86%（前次预测10.45%/12.41%/14.92%），EPS为1.65/1.92/2.24元（前次预测1.60/1.79/2.06），调高预测主要是公司净息差提升超预期。我们预测2019年BVPS14.36元，股份行2019年一致预测PB为0.69倍，公司转型进入提质增效阶段，资本补足打开空间，盈利释放强劲，我们给予公司2019年1.2-1.3倍PB，目标价调整为17.23~18.67元，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

报告正文

归母净利润增速达12.9%，净息差为主要贡献因子

平安银行2019年一季度归母净利润增速达12.90%，较2018年提升5.90pct。利润增速提升的正面因子主要为净息差与成本，而负面因子主要为生息资产规模与非息收入。公司净利润增速提升延续2018年趋势，净息差有望保持优秀表现，后续在资本补充与社融企稳环境下，资产有望放量增长，带动盈利进一步释放，业绩有望持续向好。

净息差大幅升提升18bp，三重贡献支撑高位息差

公司净息差大幅提升，2019年Q1公司净息差为2.53%，较2018年提升18bp。净息差提升主要受益于对公贷款定价提升，同业与债券成本下降，存款占比提升的三重贡献。

第一是对公贷款定价提升。2019年一季度贷款利率为6.61%，较2018年提升16bp。贷款定价提升主要是对公贷款贡献，对公贷款利率较2018年提升48bp至5.21%。我们认为对公贷款定价提升，一方面由于一季度信贷供给总体相对紧张，3月份社融才开始显著回暖，银行对公贷款议价力预计较强，另一方面公司不良贷款收回力度加大，收回不良贷款的利息收入或对于公司对公贷款利率具有一定贡献。

第二是同业与债券成本下降，市场化负债成本低位对息差支撑较强。2019年一季度同业负债与债券成本较2018年分别下降49、55bp。2019年以来市场利率持续处于低位，虽然社融回暖降低了进一步宽松政策的预期，但由于经济初步企稳，我们预计流动性宽裕环境可继续维持，同业负债成本有望继续处于低位，对公司负债成本的边际改善贡献预计可较长时间持续。

第三是存款占计息负债比重提升，存款成本较其他市场化负债仍然较低，存款多增有利于总体负债成本优化。2019年一季度日均存款占生息资产日均余额比例达67.76%，较2018年提升1.49pct。存款余额同比增速达12.41%，较2018年大幅提升6pct，主要是对公存款贡献。对公存款增速较2018年提升6.67pct，而零售存款继续保持高速增长，2019年一季度增速达34.94%。对公与零售存款增势可喜，反映公司核心客户基础加强。但值得注意的是2019年一季度活期存款比率为33.87%，较2018年降低了1.42pct。公司目前仍处于加速吸揽客户、做大客群基础阶段，增加结构性（定期）存款等主动负债是其获客的初期阶段，存款基础夯实、活期率提升值得观察与期待。

零售贷款占比继续提升，风险偏好更为谨慎

公司2019年Q1资产增速继续上行，贷款增速略有放缓。2019年Q1资产增速较2018年提升0.5pct至5.70%，而贷款增速较2018年略降1.47pct至15.74%。其中，对公贷款（含票据）修复，增速止跌回升，由-1.37%提升至2.02%，主要由票据融资贡献。而零售贷款增速有所下调，较2018年下降7.72pct至28.20%。

平安银行贷款增速小幅下调，反映了其基于风险考虑的灵活资产配置策略。第一是2019年1月25日发行的可转债尚未正式转股，资本尚未补充，对其资产扩张具有一定压制。第二是零售贷款资产质量出现一定风险扰动，公司或在主动进行风险研判的基础上灵活调整配置策略，风险驱动的资产投放策略有助于其长期稳定经营。第三是零售贷款2017年以来持续处于高增长状态，2019年Q1末零售贷款占贷款总额比例已达58.03%，较2018年继续上行，该水平为上市大中型银行最高，零售结构调整成效斐然。

资产质量总体向好，风险抵御能力显著提升

公司资产质量继续向好，风险抵御能力显著提升。不良贷款比率较2018年末下降2bp至1.73%，不良贷款偏离度（逾期90天以上贷款/不良贷款）较2018年末进一步降低1pct至96%，拨备覆盖率提升至170%。总体来看，公司在2018年末不良贷款剪刀差消化后，信贷成本压力大幅缓和，资产质量继续向好。

分资产类型来看，对公资产质量继续改善，零售贷款不良贷款率略有抬升。2019年Q1末对公不良贷款比率为2.59%，较2018年末继续下行9bp。对公不良贷款金额与比率双降，资产质量继续改善。零售贷款不良贷款比率略有抬升，较2018年末提升3bp至1.10%。信用卡贷款、新一贷、汽车贷款、按揭贷款不良率为1.34%、1.14%、0.62%、0.14%，较2018年末分别抬升了2bp、14bp、8bp、5bp。结合行业情况，零售资产质量或具有一定扰动，我们认为公司科学应对风险，主动调整资产配置策略，零售贷款增速略有放缓，后续在经济企稳、信用改善的支撑下，零售贷款规模与资产质量仍有回暖改善空间。

多渠道补充资本，有望打开资产扩张空间

公司2019年1月25日发行260亿元可转债，可转债发行初始权益部分可补充公司核心一级资本，可转债进入转股期转股后可继续补充核心一级资本。在可转债发行和优化资产配置驱动下，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率分别较2018年末提升0.21、0.20pct。公司正在推进的资本补充工具较多，有300亿元二级资本债、500亿元永续债。除正在推进的资本工具之外，公司260亿元可转债在2019年7月25日开始进入转股期。考虑2019年至2021年到期的二级资本债160亿元以及2021年进入赎回期的优先股200亿元，公司净资本补充金额或达到400亿元，对于资本补充具有强劲贡献。

盈利释放动能强劲，与关注资产放量与AUM的可观贡献

在净息差提升、信贷成本压力缓和的贡献下，公司ROE显著提振，2019年Q1（年化）达12.15%，同比提升0.28pct。ROE提升反映了公司核心盈利能力增强，综合竞争力提升。总体而言，我们认为平安银行净息差继续提升，反映核心盈利能力突出，后续在负债端发力贡献的支撑下，净息差有望维持优秀表现。资本多渠道加速补充的支撑下，贷款增速走高的空间较大，将进一步带动盈利释放。虽然零售贷款不良率略有扰动，但公司主动调整资产配置，显示了灵活的应对策略和科学的风控理念，且对公贷款资产质量继续向好，总体资产质量仍处于向好区间。

后续平安银行盈利释放主要有三大看点。第一是当前在资本约束和风险偏好谨慎驱动下，贷款增速有所放缓，后续在资本补充与经济企稳驱动下贷款增速仍有较大提升空间。第二是公司资产质量继续向好，历史包袱基本出清，信贷成本压力大为缓和。第三是零售财富管理持续升级，私人银行与基础零售同步发力，2019年Q1 AUM同比增速达到40%，后续对于其存款沉淀和中间业务收入均具有较大贡献潜力。

我们预测公司2019至2021年归母净利润增速达14.35%/16.18%/16.86%（前次预测为10.45%/12.41%/14.92%），EPS为1.65/1.92/2.24元（前次预测为1.60/1.79/2.06），调高预测主要是公司净息差提升超预期，信贷成本压力缓和，盈利驱动强劲。股份行2019年一致预测PB为0.69倍，我们认为公司转型进入提质增效阶段，零售转型品质持续深化，资产质量卸下历史包袱轻装上阵，资本补足预计打开资产扩张空间，盈利释放提速可期，我们给予公司2019年1.2-1.3倍PB，目标价17.23~18.67元，维持“买入”评级。