老外看中国之一季报：可口可乐、宝洁、奥的斯中国业务强劲，惠而浦销量下滑（持续更新中）

来源：Kevin策略研究

老外看中国之2019年一季报

2019年4月24日（持续更新中）

中金策略

刘刚，CFA

董灵燕

王汉锋，CFA

“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司财报中披露的中国区业务情况，从海外视角透视中国相关产业和板块近况、以及跨国公司对中国区业务的前瞻性判断与看法。

目前，美欧主要海外市场的2019年一季度业绩已经拉开帷幕，我们将在此期间持续做出跟踪。如下是最新一批披露业绩的跨国公司情况的整理。

可口可乐和宝洁一季度中国市场均实现强劲增长；奥的斯电梯订单增加，但惠而浦（维权）销量下滑（4月24日）

►     可口可乐（KO，2018年中国地区收入占比3.2%），春节销售推动强劲增长。公司一季度内生收入同比增长6%，亚太地区增长4个百分点，中国区增长势头强劲。受春节期间销售和推广活动的提振，中国区销量增长9%，而交易额实现双位数增长。此外，公司去年推出的淳茶舍产品也有不错表现，但管理层认为在中国茶饮料市场依然有很长的路要走。

►     宝洁（PG，2018年公司中国地区收入占比8.4%），一季度中国市场增长明显好于整体，公司对婴儿护理产品增长依然抱有信心。一季度公司内生收入增长同比5%，其中中国市场增速高达11%。公司在中国市场的婴儿护理产品收入增速略有所放缓，但市场份额仍在扩大。管理层认为尽管出生率下滑，但中国独生子家庭对更高端产品的追逐反而形成了新的购买动力，因此并不担心中国婴儿护理产品收入会持续走弱。另外从销售渠道上，尽管公司在中国线上市场份额有所增加，但仍不及线下渠道，未来将进一步拓展电商机会，努力缩小线上线下市场份额差距。

►     联合技术（UTX，2018年公司中国地区收入占比4.3%，全球多元化制造企业，主要为全球航空航天和建筑业提供高科技产品和服务），奥的斯电梯中国表现强劲，是公司主要增长动力。一季度公司内生收入增长8%，亚洲区增长4%，主要是得益于奥的斯电梯（Otis）强劲增长（11%）。不考虑汇率变化因素，中国区奥的斯电梯新设备销售实现高双位数的增长，新订单价值由于价格提升增长8%（价格连续5~6个季度持续抬升）。奥的斯团队完成了上海东方明珠塔的改造工程，同时还将为青岛地铁8号线提供超过180部的电梯业务。管理层认为中国市场的前景展望在不断转好，特别是奥的斯电梯业务。

►     惠而浦（WHR，2018年中国地区收入占比3.9%），需求疲弱与收购品牌转型导致拖累中国销量大幅下滑。一季度亚太地区收入同比下滑17%，中国地区的疲弱需求抵消了印度市场的强劲表现。中国市场一季度销量出现高单位数至低双位数的同比下滑，一方面是由于行业整体需求显著走弱，另一方面是品牌转型投入增加的拖累（公司在中国收购的合肥三洋品牌）。长期来看，中国对于公司而言是重要的全球生产基地而非仅是一个本地市场（如四门冰箱），公司将继续品牌和营销投入，以保证转型成功。

好奇纸尿裤仍面临价格战压力；女性护理用品增长强劲（4月23日）

►      金佰利（KMB，公司主要产品包括尿布、面巾纸、纸巾、成人尿布、手术服和一次性面膜），好奇纸尿裤中国区收入因价格战压力放缓；女性护理用品增长强劲。一季度公司整体实现3%的内生收入增长，但公司在中国区的表现较差（销量与售价均出现下滑），个人护理产品收入同比出现高单位数的下滑（较去年四季度略有改善），主要由于好奇纸尿裤依然面临国内竞争者降价较大压力。不过，好奇纸尿裤的高端产品销量仍有增长，得益于公司在产品创新方面的努力（两个高端产品的收入约占好中国奇纸尿裤总收入的一半以上）。

相比纸尿裤的疲弱表现，公司在中国市场的女性护理用品增长势头强劲，收入依然实现双位数的同比增长，主要是受益创新和数字化营销的推动。展望2019年，公司未来将继续推进不同层级和不同渠道的产品创新；维持全年2%的收入指引不变。

中国游客减少压低雅高亚太区收入；PPG也受中国汽车产量下滑拖累，但对下半年需求复苏持积极看法（4月20日）

►      雅高（AC，2018年中国地区收入占比1.6%），中国游客减少拖累亚太地区收入；关注中美贸易谈判。一季度公司整体RevPAR同比增长1.6%（经济型2.5%，奢侈型1%），但亚太地区大幅拖累，RevPAR同比下降0.6％（平均房价和入住率均下滑），公司解释部分原于中国人出游减少和澳大利亚、东南亚地区部分国家选举的影响。管理层表示近期中国基本面企稳或有积极效果，预计未来几个季度亚太区和北美或有改善，同时关注贸易谈判和英国退欧进展（中国和英国贡献公司5%和6~7%的业务）。

►     PPG工业（PPG，2018年公司中国地区收入占比为3.5%，全球第一大涂料公司）。中国汽车产量下滑大幅拖累；管理层对下半年中国需求复苏持积极看法，但关注供给侧潜在冲击。公司一季度工业涂料收入同比下滑6%，除了原材料与物流成本抬升的拖累外，汽车原厂漆销量（AutomotiveOEM Coating）下滑高单位数，其中中国区销量下滑最为显著，高达中双位数。一般性的工业涂料销量下滑低单位数，同样也是中国放缓最为明显。往前看，管理层对于下半年中国经济和需求好转抱有信心，并认为减税（涂料16%至13%，汽车10%到9%）和降费政策将起到积极效果，维持全年收入增长3%-5%的指引。不过，管理层表示关注“蓝天保卫战”和江苏化工后政策趋严可能在未来两个季度对供给带来的冲击。

美铝下调全球铝需求预测；斯伦贝谢认为仍需加大中国投资；施耐德展望谨慎；消费品企业在中国普遍增长强劲，联合利华关注电商法对代购影响，雀巢推进渠道下沉，保乐力加上调指引（4月19日）

►   美铝（AA，2018年公司中国业务收入占比为0.1%），中国国内铝土矿供给不足；下调铝全球需求预测；寻求中国产能过剩的解决方案。预计澳大利亚、几内亚和东南亚的新增供给会使得2019年铝土矿维持过剩，尽管中国内地炼厂需求增加，但中国国内仍然严重缺乏铝土矿。氧化铝市场预计中国市场过剩（主要是由于中国炼厂重启和扩张、同时精炼需求下调）但中国以外市场预计供给不足。对于铝，下调2019年全球铝需求增长至2~3％（此前未3~4%），主要是由于预计中国需求放缓，特别是在运输和电力行业，但即便如此，公司也只是小幅下调了全球铝供给不足的预测。自美国去年3月对进口铝制品实施10%的关税以来，中国出口大量增加，进一步压低了LME国际铝价和中国以外需求。公司支持寻求中国产能过剩的解决方案。

►   斯伦贝谢（SLB，2018年公司中国业务收入占比为11.9%），仍需在中国加大投资以应对产量下滑。一季度远东及澳大利亚区域收入同比下滑，主要受澳大利亚气旋季钻井及生产活动放缓的拖累，但中国由于冬季天气较温和，收入增长好于预期，部分抵消了澳大利亚的疲弱表现。公司认为仍需在中国加大投资以弥补近几年来中国地区总产量的明显下滑。

►   丹纳赫（DHR，2018年公司中国业务收入占比为11.5%，以工业仪器及设备为主要业务），各类产品在中国均实现双位数强劲增长；管理层对中国市场前景积极。一季度公司整体收入同比增长4%，其中中国地区业绩亮眼，实现两位数增长。分产品看，由于生命科学研究领域需求的增加，徕卡显微系统（Leica Microsystems）收入增长为高个位数，在北美和中国尤为强劲。雷度米特医疗设备（Radiometer）高个位数和贝克曼库尔特诊断仪器（BeckmanDiagnostics）的中个位数增长同样是得到中国地区的推动。水处理设备如哈希水质检测仪（Hach）和紫外线消毒产品（Trojan）也是如此。此外，由于中产阶级的增长以及对牙医服务的重视，公司预期Dental platform在中国市场将取得更大的发展。另外，管理层对于中国市场前景持积极看法，并认为公司可能会边际上受益于现阶段对仿制药政策变化带来的量和市场的扩大。

►   施耐德电气（SU，2018年公司中国业务收入占比为13.8%），能源管理增长稳健，但OEM受贸易摩擦拖累；预计建筑需求放缓，对未来持谨慎态度。公司各地区能源管理（Energy Management）业务一季度均有增长，亚洲增长8%，其中中国在经销商补货推动下增长稳健。工业自动化方面，亚洲地区增长3%，尽管中国OEM业务因高基数、需求放缓和贸易摩擦等因素下滑，中国面临较强市场竞争以及OEM需求疲软压力，但得益于建筑、基础设施等业务，整体仍维持增长。对未来增长持谨慎态度，预计未来几个季度建筑需求可能有所放缓，预期19年全年中国区增长7%，其中能源管理高个位数、工业自动化增长中个位数增长（但二季度可能面临较大压力）。

►   霍尼韦尔（HON，2018年公司中国业务收入占比为6%），楼宇科技中国收入双位数增长；特性材料有望重回正增长。一季度公司的安全与生产力解决方案业务内生收入同比增长10%，部分受益于传感与物联网及中国市场整体强劲需求的拉动。楼宇科技业务一季度内生收入同比增长9%，受益于商业消防安全和楼宇建筑解决方案的拉动，中国表现尤为强劲，高达双位数增长。不过，特性材料与技术部门收入同比小幅下滑，其中石化产品解决方案公司（UOP）收入同比基本持平。往前看，公司对UOP的收入展望维持乐观，因其订单保持了中单位数增长，且已经削减了一些积压存货。基于此，公司预计特性材料与技术部门的中国收入年内有望重回低单位数增长。此外，公司提及中美贸易谈判不确定性是其面临的潜在风险。

►   联合利华（UNA，2018年公司中国业务收入占比为16%），Lux品牌营销成效显著；奥妙新推出洗洁精产品；关注电商法对代购的潜在负面影响。一季度公司整体销售收入同比增长3.1%，新兴市场同比增长5.0%，其中中国增长尤为强劲，销售收入同比增长8%，家庭护理、食品和电商业务表现亮眼。具体到不同部门，美妆及个人护理品类的强劲表现一定程度上得益于公司在中国市场树立品牌形象的一系列营销活动。例如，近期Lux在中国开展的品牌营销活动进展良好，且为该品牌带来了两位数的收入增长。但公司较为担心韩国化妆品公司Carver的中国收入情况，因《中华人民共和国电子商务法》于今年开始实施，并开始对线上销售征税，这将对代购收入产生负面影响。公司表示，代购收入约占Carver中国收入的半壁江山。此外，中国也是重要的家庭护理市场，公司旗下的衣物洗涤品牌奥妙在中国新推出了洗洁精产品。

►   雀巢（NESN，2018年公司中国业务收入占比为8.5%）中国收入实现中个位数增长，跨境电商增长40%；进一步推进渠道下沉。一季度公司内生收入同比增长3.4%，好于预期，巴西、美国和中国业务表现强劲。婴儿营养收入同比增长4.6%，得益于启赋奶粉在中国市场的强劲表现，以及公司在产品层面做出的一些创新（如含有HMO配方的奶粉，目前已经推广到50个市场）。尽管春节假期提前，但中国市场一季度收入依然维持了中单位数增长，婴儿营养、即饮咖啡和调味品表现强劲。公司一季度进一步拓展了中国市场份额，主要得益于启赋奶粉的拉动以及电商业务的发展（跨境电商收入同比增长40%）。公司重新推出了S-26 Gold婴幼儿奶粉，并推进了渠道下沉。此外，嘉宝米粉也有强劲的表现。

►   保乐力加（RI，2018年公司中国业务收入占比为8.4%，世界上第二大烈酒和葡萄酒集团），中国区增长强劲得益于春节消费和提价，上调全年指引。公司一季度（2019财年第三财季）销售收入内生同比增长2.5%，亚洲地区增长3%。中国市场表现异常强劲，同比增长高达21%。公司旗下两个主要品牌Martell和 Chivas在中国春节后保持持续增长的势头，一定程度上得益于节日效应及中国消费水平的提高。Martell在2月份提价5%。另外两个品牌Ballantine's 和 Absolut同样也在中国录得了两位数的增长。公司预期未来的汇率影响将转向积极，并上调全年内生增长指引至8%以上。

预计中国贡献Gucci收入35%，消费回流明显；达能奶粉销售因高基数放缓，继续渠道下沉；雅培和罗氏推动中国新产品发展；ABB中国订单增长强劲（4月18日）

►     开云（KER，2018年公司中国业务收入占比为7.6%），预计中国收入贡献Gucci的35%，消费回流趋势明显（本地消费接近50%）。一季度公司整体收入同比增长17.5%（可比口径），其中亚太地区同比增长29.6%，中国市场表现尤为强劲。从销售渠道来看，直营门店增长18.6%，线上销售也继续攀升。对于其三大主要品牌（Gucci、Saint Laurent、Bottega Veneta）的全球范围销售，中国人购买贡献了25%。其中，Gucci一季度收入同比增长20%，亚太地区增速高达35%，一定程度上得益于中国消费的持续回流（公司预计本地销售贡献略低于50%，为过去几年以来的新高），相反北美地区的销售因为中国游客减少而收到一定负面影响。中国也已经成为美国和英国后Gucci第三大线上市场。公司预计今年中国收入约占Gucci总收入的35%。此外，管理曾表示，Gucci对于上调售价会非常谨慎，得益于4月1日起的增值税下调，近期甚至下调了中国区的销售价格。

►     达能（BN，2018年公司中国业务收入占比为3.9%，生产和销售乳制品、饮料、婴儿食品以及医疗营养品），中国区奶粉销售受高基数影响大幅放缓，继续推进渠道下沉。公司的专业营养品一季度收入同比增长0.4%。其中，医药营养品同比实现中单位数增长，中国市场增长尤为强劲，实现了双位数增长，主要得益于人口老龄化和商业推广；不过相比之下，生命早期营养品（配方奶粉）收入则同比下滑，主要受中国市场负增长15%拖累（2018年一季度同比增长基数高达50%），而中国区以外市场依然实现中个位数增长。同时，管理层表示，与直销渠道相比间接渠道表现更弱，公司一季度进一步推进渠道下沉。往前看，随着去年同期奶粉销售收入高基数效应的逐渐消失，公司预计三季度中国区有望重回增长，同时，公司对去年推出的Aptamil奶粉销售也持积极态度。其他产品方面，公司一季度在中国市场新推出了脉动+，添加了部分维生素的升级版本。

►     百事可乐（PEP，2018年公司中国业务收入占比为1.5%），强劲春节销售成为主要动力。一季度亚洲、中东和北非有机营收同比增长10%，一定程度上得益于中国市场春节期间的强劲表现。公司提高了把握中国市场的季节性机会的能力。

►     雅培制药（ABT，2018年公司中国业务收入占比为7.3%），中国是主要增长点，未来扩大Alinity的测试范围。公司一季度成熟药品收入同比增长5.4%且环比也有所改善，主要得益于关键新兴市场如印度、巴西、俄罗斯、中国等市场的强劲表现（成熟药品的收入内生增长同比7.3%，不过汇兑因素造成一定拖累），上述关键新兴市场也是公司认为其仿制药产品最具有中长期吸引力的市场。公司在中美等关键市场进一步扩大其下一代关键诊断产品Alinity的测试范围，并预期Alinity将成为未来几年公司收入增长的重要驱动力。与此同时，公司表示对中美贸易摩擦和汇率波动持谨慎观点。

►     罗氏制药（RO，2018年公司中国业务收入占比为4.6%），预计肺癌药品Alecensa今年列入医保。一季度公司海外制药收入同比增长17%，主要得益于中国市场的强劲表现。公司一季度在中国推出了治疗肺癌的Alecensa，公司预计这一抗癌药品将在今年被列入医保目录。不过，一季度诊疗部门的即时医疗解决方案收入同比有所下滑，一定程度上受到中国经销商去库存的影响。

►     ABB（ABBN，2018年公司中国业务收入占比14.6%），中国区订单增长强劲，特别是电气化和动力产品订单。一季度公司来自中国的订单总额同比增长6%，明显高于整体订单3%的增长，足以抵消其他地区相对疲弱的增长。不过，中国区的基础订单（base order，来自第三方且单位价值较小的订单）仅同比增长1%，反映出中国市场离散制造和流程工业需求的相对疲弱。分产品来看，一季度电气化相关产品订单增长强劲，动力产品订单也保持稳健增长；但机器人订单同比仅小幅增长，而工业自动化订单同比则有所下滑。此外，公司承接了中国首个在国内建造游轮的电力和推进装置合同（其中包括ABB Ability解决方案）。往前看，公司判断欧洲的宏观环境依然不明确，但预计中国和美国将维持增长。

欧莱雅强生中国区业务强劲；达美中国运力增长30% （4月17日）

►     强生（JNJ，2018年公司中国业务收入占比为2.9%），中国区药品和婴儿产品均表现较好。今年一季度，公司诊疗器材收入同比增长3.1%，其中亚太地区伤口愈合产品表现强劲，主要得益于公司在中国市场份额的提升，以及美国市场的强劲需求。强生在四个主要市场重新推出婴儿产品后，其中三个市场如中国、印度和加拿大均出现增长，不过在美国市场小幅下滑，这与美国市场整体的疲弱表现一致。

►     欧莱雅（OR-FR，2018年公司中国业务收入占比为8.3%），引入新产品扩大中国市场份额。公司一季度亚太地区收入同比增长30.4%，得益于中国、印度、印尼、马来西亚等市场的强劲表现（上述市场收入均取得了双位数增长）。主要战略性市场如中国、印度、印尼、俄罗斯等市场收入增长强劲，电商业务维持强劲增长。公司进一步强化并拓展了中国市场的份额，引入护肤产品CeraVe和化妆品Stylenanda（公司于去年6月新收购的产品）。目前，Stylenanda已经成为中国消费品部门收入增长的重要动力。

►     达美航空（DAL，2018年公司中国业务收入占比为1.4%），中国区收入大幅增长，运力增长30%。2019年一季度，公司中国市场收入增速超过25%，明显高于整体7.5%的调整后收入增速。但由于公司中国市场的运力增长了30%，高于收入增速，因此一季度单位收入增速承压。较强的运力投入可能从一定程度上反映了公司对于中国市场的乐观态度，不过，由于在2018年和一季度新增了运力，故公司预计下半年中国市场的运力增速将有所放缓。达美航空持有东方航空约3%的股权。

►     IBM（IBM，2018年公司中国业务收入占比为10%），亚太地区增长疲弱。公司亚太地区一季度收入增长疲弱（同比下滑2%），从而影响到公司一季度整体营收情况（同比下滑4.7%）。

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